古茗(1364.HK)首次覆盖报告：强定力高效率，能力破圈势在必行

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 古茗 强定力高效率，能力破圈势在必行 古茗（01364.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01364.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 24.84（港元） 近一年股价走势 分析师 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 田地 S0800525050004 15800464768 tiandi@xbmail.com.cn 肖燕南 S0800525070002 14786698540 xiaoyannan@xbmail.com.cn 相关研究 茶饮行业：长坡厚雪优质赛道，供需同振持续扩容 头部效应加剧下具备三位一体综合能力的品牌将最终胜出，且长期稳定占据所处价位段的绝对龙头地位。价位带越高，能满足细分消费需求的品牌越多元，二三梯队品牌预计快速扩张后闭店至稳定规模，本地长尾品牌长期跟随。 公司核心壁垒：供应链效率最大化，产品质价比突出 1）供应链：新鲜食材供应链管理难度大且大部分环节为自营，形成向低线城市门店两日一配短保质期鲜果和鲜奶的核心竞争力，成本优势明显。 2）产品：“货架式”产品策略同时保证高质价比，响应快品质优，强供应链支撑与高质量研发提升复购率。 3）开店：区域加密策略下前 8 大关键规模省份门店数量占比近 80%，聚焦攻坚形成根据地高市占率；下沉策略下加盟商单店 GMV 相对领先。 公司成长空间：加密开店空间足，咖啡提高单店产出 开店空间：华中与华南仍有较大加密空间，北方以空白市场为主；中期开店天花板为 2w 家+。单店产出：强大供应链托底，咖啡品质优势突出。 投资建议：1）强战略定力与极致效率导向结合，筑就供应链&产品质价比&门店盈利稳定核心壁垒。2）中期看开店展望 2w 家+，有望成为 10-15 元领先龙头；咖啡品类提高客单量，供应链优势下快速布局。我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为 116/140/169 亿元，归母净利润分别为21/26/32 亿 元 ， 目 前 股 价 对 应 公 司 2025/2026/2027 年 PE 分 别 为26X/21X/17X，考虑到公司目前处于区域加密的全国化扩张阶段，成长性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求疲软风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,676 8,791 11,642 13,967 16,944 增长率 38.1% 14.5% 32.4% 20.0% 21.3% 归母净利润 (百万元) 1,080 1,479 2,117 2,566 3,193 增长率 194.5% 36.9% 43.2% 21.2% 24.4% 每股收益（EPS） 0.52 0.71 0.89 1.08 1.34 市盈率（P/E） 43.3 32.1 25.5 21.0 16.9 市净率（P/B） 92.6 26.1 15.7 11.5 8.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -2%29%60%91%122%153%184%215%2024-082024-122025-04古茗恒生指数证券研究报告 2025 年 08 月 09 日 公司深度研究 | 古茗 西部证券 2025 年 08 月 09 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 投资建议 ............................................................................................................................. 5 古茗核心指标概览 .................................................................................................................... 6 一、 茶饮行业：长坡厚雪优质赛道，供需同振持续扩容 ........................................................ 7 1.1 竞争生态：需求长期稳增，头部分化加剧 ................................................................... 7 1.2 驱动力一：增量人群消费频次更高，长期享受长坡厚雪扩容 .................................... 10 1.3 驱动力二：需求多元细分，产品创新速度快 .............................................................. 11 1.4 驱动力三：10 元以上行业集中度提升空间大 ............................................................ 12 二、 发展概况：结硬寨打呆仗，牢根基强定力 .................................................................... 14 2.1 发展历程：注重供应链建设，区域加密稳步推进 ...................................................... 14 2.2 股权结构：集中度高，绑定核心团队 ..................................................................