兴业证券2021年三季报点评：大资管收入贡献显著提升，自营收入缩水拖累业绩表现

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 兴业证券 601377.SH 大资管收入贡献显著提升，自营收入缩水拖累业绩表现 ——兴业证券 2021 年三季报点评 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 29 日） 9.13 元 目标价格 13.24 元 52 周最高价/最低价 11.99/7.58 元 总股本/流通 A 股（万股） 669,667/669,667 A 股市值（百万元） 61,141 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021 年 10 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.21 -7.04 1.78 15.17 相对表现 -0.34 -9.93 5.34 11.95 沪深 300 -2.87 2.89 -3.56 3.22 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 核心观点 ⚫ 归母净利润同比增长 16%，ROE 保持行业领先。1）公司 21 年前三季实现营业收入 138.84 亿元，同比+3%，实现归母净利润 35.23 亿元，同比+16%。2）公司前三季实现年化 ROE12.09%，同比+0.76pct，持续保持行业领先。截至 21Q3 末权益乘数达 3.85，较年初增加 0.23。3）资管、经纪、自营、信用、投行收入（剔除其他业务）占比分别为 38%、24%、17%、12%、9%。 ⚫ 大资管收入贡献度大幅抬升，经纪与信用业务表现靓丽。1）21 年前三季公司实现大资管业务收入 42.64 亿元，同比+57%。主要受益于控股子公司兴全基金的业绩大增（根据少数股东损益增速判断兴全净利润增速超 80%），在此带动下大资管收入贡献度同比由 25%提升至 38%。2）受益于三季度 A 股市场的高活跃度，公司实现经纪收入 26.91 亿元，同比增加 33.30%。3）截至 21Q3 末两融余额达 327 亿元，较年初+5%，同时利息支出同比减少 5%，公司前三季实现利息净收入 12.96 亿元，同比+60%。 ⚫ 金融资产规模增加难阻自营业务收入大幅缩水，投行收入同比下滑 14%。1）截至 21Q3 末公司金融投资资产较年初+8%至 796 亿元，但是受 A 股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响，前三季度公司实现自营收入 19.11 亿元，同比大幅下滑 53%。2）公司 21 年前三季度实现投行收入 9.83 亿元，同比下滑14%。前三季度公司完成股债承销规模合计达 183 亿元，市占率达 1.26%；其中公司完成 IPO 承销规模 87.98 亿元，同比增长 15%，市占率同比由 2.02%提升至 2.34%。 财务预测与投资建议 ⚫ 维持 21-23 BVPS 预测值 6.12/6.71/7.42 元，采用 SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司 PE 估值，高成长性给予 20%估值溢价对应 30xPE，对应 477亿元；2）其他分部按 1xPB 估值，对应 410 亿元。合并价值 887 亿元，对应目标价 13.24 元，维持公司增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,250 17,580 19,293 21,278 23,657 同比增长(%) 119% 23% 10% 10% 11% 营业利润(百万元) 2,661 6,200 8,003 9,591 11,386 同比增长(%) 299% 133% 29% 20% 19% 归属母公司净利润(百万元) 1,763 4,003 5,287 6,422 7,729 同比增长(%) 1202% 127% 32% 21% 20% 每股收益（元） 1.01 1.16 0.79 0.96 1.15 总资产收益率(%) 1% 2% 3% 3% 3% 净资产收益率(%) 5% 10% 12% 14% 15% 市盈率 9.04 7.87 11.56 9.52 7.91 市净率 1.78 1.62 1.49 1.36 1.23 经纪业务佣金率(%) 0.0307 0.0368 0.0368 0.0368 0.0368 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 兴全基金利润翻倍助公司业绩大增，ROE稳居行业最前列：——兴业证券 2021 年中报点评 2021-08-29 秉承集团一体化发展理念，财富管理+大机构双轮驱动：——兴业证券首次覆盖报告 2021-06-01 兴业证券季报点评 —— 大资管收入贡献显著提升，自营收入缩水拖累业绩表现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：2021 年前三季业绩摘要 单位：百万元 2020 前三季 2021 前三季 同比（%） 一、营业收入 13,496 13,884 2.87% 手续费及佣金净收入 5,870 7,938 35.23% 经纪业务手续费净收入 2,019 2,691 33.30% 投资银行业务手续费净收入 1,138 983 -13.64% 资产管理业务手续费净收入 126 183 45.18% 利息净收入 809 1,296 60.20% 投资净收益 3,988 2,628 -34.11% 对联营企业和合营企业的投资收益 17.25 43.09 149.87% 公允价值变动净收益 76 -674 -987.51% 其他业务收入 2,590 2,475 -4.44% 二、营业支出 8,806 8,055 -8.53% 营业税金及附加 75 83 10.57% 管理费用 5,567 5,470 -1.74% 减值损失合计 359 55 -84.58% 其他业务成本 2,805 2,447 -12.78% 三、营业利润 4,691 5,829 24.27% 四、利润总额 4,683 5