家用电器研究周报（2021年第44周）：10月家电板块宽幅震荡，Q3基金持仓五年新低

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 1 日 行业研究 10 月家电板块宽幅震荡，Q3 基金持仓五年新低 ——家用电器研究周报（2021 年第 44 周） 家电行业 盈利回升+估值回落，板块配置价值上升 10 月回顾：地产政策带动家电板块宽幅震荡。10 月家电指数下跌 0.68%，跑输大盘 1 个百分点，期间地产政策带动板块宽幅震荡。9 月 27 日央行提出“两个维护”，10 月 21 日银保监会表态在贷款首付比例和利率上支持首套房购房者，宽信用拉动家电板块估值修复；10 月 23 日全国人大授权国务院开展房地产税试点，家电等地产后周期板块的估值再次被压制。基金三季报披露完毕，21Q3 主动公募基金对的家电配置比例为 1.5%，家电的超配比例-0.7%，两者均为近 5年新低。基本面方面，我们选取 17 只家电股票作为研究对象（样本同前），其整体 ROE（ttm）自 18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报 ROE（ttm）为最低值 17%，之后触底反弹，截至 21 年三季报 ROE（ttm）回升至 21%，仍低于历史均值 23%（2014 年一季报-2021 年三季报）。板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。展望第四季度，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近（Q4 估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加 20H2 基数上升，21H2 上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值回落至历史均值。（3）配置价值上升：过去 16 年的经验表明 Q4 是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达 65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。 基本面：9 月地产销售降幅扩大，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓 地产数据：1-9 月全国商品房销售面积较 2020 年同比增长 11.3%（较 19 年同期+9.4%），2021 年 9 月单月较 2020 年同期下降 13%，降幅进一步扩大，主因：去年同期销售高基数+居民按揭贷款额度持续紧张制约+上半年销售热度偏高。1-9 月竣工面积同比+23.4%，其中 9 月同比-1.7%，竣工面积增速明显回落。展望后续，刚需购房资金有望得到合理满足，对应其贷款额度、放款时间、房贷利率等均有微调可能。 家电产销：（1）空调：出厂方面，1-9 月空调内销同比+8%，相比 19 年同期-9%，9 月单月内销同比-0.2%，主因生产淡季且需求疲软；1-9 月出口同比+13%，相比 19 年同期+18%，9 月单月出口同比+2.3%，主因前期的货柜紧张现象缓解+去年基数抬升。零售端 9 月空调量/额同比-8%/+1%，较 2019 年同期分别+0.5%/+0.3%，空调需求复苏尚需时日。价格方面，20Q4 起行业均价同比转正，9 月线上/线下价格维持高增长，同比分别+10.2%/+8.6%；（2）大厨电：9 月油烟机零售量/额同比-16%/-6%，相较 2019 年同期-14%/-5%，景气度不佳主因疫情反复+年初需求提前释放；（3）厨小家电：1-9 月厨小家电量/额较 2020年同期-11%/-12%，较 19 年同期-12%/-27%，其中破壁料理机 1-9 月零售量/额分别同比-16%/-27%，较 19 年同期+19%/-34%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，1-9 月科沃斯、添可、石头科技国内线上销售额同比涨幅明显，分别+52%、+768%、+41%，其中 2021 年 9 月销额同比分别为+22%、+350%、+116%。 风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%0%11%21%32%07/2011/2003/2106/21家电行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、 基本面：内销增速修复，出口增长放缓 ............................................................................. 7 2.1、 9 月空调出厂：内销疲软，出口相对积极 .............................................................................................. 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ........................................................................................................................ 8 2.3、 1-9 月零售：传统品类增长平淡，新兴品类销额趋稳 ............................................................................. 9 2.4、 家电出口金额：9 月同比增速小幅回升 ................................................................................................ 13 2.5、 原材料：价格上涨或致毛利率承压 ...................................................................................................... 14 2.6、 地产周期：1-9 月商品房销售面积较 19 年同期+9% ............................................................................. 16 3、 估值水平：相对 PE 回落至历史均值 ....................................................