业绩表现优异，高成长性可持续

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宁波银行（002142）：业绩表现优异，高成长性可持续 2021 年 10 月 29 日 强烈推荐/维持 宁波银行 公司报告 事件：宁波银行公布 2021 年三季报。前三季度实现营收/拨备前利润/归母净利润 388.8/249.8/143.1 亿元，分别同比增长 28.5%/28.6%/26.9%。年化 ROE为 17.2%，同比上升 0.9 个百分点。 业绩点评： 息与非息业务齐头并进维持强劲增长。公司前三季度营收高增 28.5%，息与非息收入双双强劲增长。 （1）净利息收入高增源于规模快速扩张以及净息差维持平稳。截至 9 月末，公司总资产达 1.9 万亿，较年初增 17.3%。前三季度净息差披露值为 2.29%，与 2020 年全年相当。净息差维持平稳主要得益于负债成本管控（活期存款占比提升的结构因素、今年同业资金利率较低的利率因素）和资产结构优化（信贷占比提升、个贷占贷款比重提升的结构因素）。 （2）非息收入 144.1 亿，同比高增达 52%，主要来自投资收益的翻倍增长以及中收的恢复性增长。前三季度投资收益为 86.1 亿元，同比高增 113.4%，主要是今年狭义流动性较宽松叠加去年低基数效应。中收方面，今年以来公司加大信用卡、代理业务拓展力度，手续费支出有所加快。得益于手续费收入的更快增长，前三季度净手续费收入恢复正增长。我们预计受益公司大零售战略推进，代理、托管等业务将提速扩张，持续带来中收高增长。 大零售战略实施导致费用支出较快增长。从支出端来看，成本收入比在 35.0%的较高水平，公司前三季度管理费用支出同比增 28.8%，增速略高于营收增速。从半年报情况看，费用增长主要来自员工费用。我们判断在大零售战略导向下，公司加大了人员配置力度。员工队伍充实将有助战略深入推进，带来盈利能力提升。 拨备计提持续审慎，计提力度不减。前三季度公司资产减值计提 101.6 亿，同比增 44.4%。其中，贷款减值计提 69.0 亿，同比增 11.4%，年化信用成本1.23%。全口径拨备计提秉持审慎原则，计提力度不减，风险安全垫进一步增厚，拨贷比、拨备覆盖率均维持同业领先水平。 核销处置有所加大，资产质量持续优异。三季度核销处置力度加大。前三季度加回核销不良生成率 1.0%，同比有所上升。9 月末不良率、关注贷款率均环比下降 1BP 至 0.78%、0.38%，为行业极低水平。资产质量持续优异。 核心逻辑： 深耕长三角地区，充分受益于区域经济发展。宁波银行已形成以长三角为主体，珠三角、环渤海为两翼的“一体两翼”格局，目前超 90%业务集中于长三角地区。区域内民营经济发达、金融需求旺盛，公司将充分受益于地区经济高速发展。 体制机制较优，市场化程度高。宁波银行股权结构多元，较早形成了国资、外资和民企互相制衡的股权结构。高管持股比例较高、员工考核机制持续优化。较优的市场化激励机制，将助推公司各项战略高效落地。 坚持差异化的发展战略，形成了比较优势。宁波银行差异化发展战略定位明确，“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略适宜，在各项业务中已形成比较优势。其中小微企业客群基础牢固，较早设立了零售公司利润中心，实现小微业务专营模式。目前小微业务已具备成熟的风险管控机制、丰富的产品体系和良好的市场口碑。此外，个人消费贷业务，得益于公司较早且精准的客群定位，实现了同业中较高的风险回报率。 财富管理转型坚定，盈利新增长点可期。近年公司将财富管理业务作为重要转型方向，不断充实财富管理业务相关人才队伍，加大科技投入，战略转型较为坚定。目前已实现代理类业务手续费收入快速增长，个人客户、财富客户 AUM 不断突破。6 月末，宁波银行个人客户 AUM 达 6095 亿，同比增24.06%；财富客户 707 万户，同比增 17.05%；私行客户数达 1.12 万户，同比增 63.25%，私行 AUM 达 1288 亿，同比增 49.77%。预计未来财富管理业 公司简介： 宁波银行成立于 1997 年 4 月 10 日，2007 年7 月 19 日成为国内首家在深圳证券交易所挂牌上市的城市商业银行。公司以“了解的市场，熟悉的客户”为准入原则，坚持“门当户对”的经营策略，以为客户提供多元化金融服务为目标，打造“公司银行、零售公司、个人银行、金融市场、信用卡、票据业务、投资银行、资产托管、资产管理”九大利润中心，初步形成多元化的业务增长模式和良好的品牌形象。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 44.09- 31.43 总市值（亿元） 2,295.06 流通市值（亿元） 1,184.19 总股本/流通 A 股（万股） 600,802/ 592,826 流通 B 股/H股（万股） 52 周日均换手率 0.50 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%宁波银行沪深300务将贡献盈利新增长点。 投资建议： 宁波银行三季报业绩符合预期。配股方案已获证监会核准，或在年内推进。我们预计公司规模将保持快速增长；净息差维持平稳；大零售战略推进下，公司费用支出加大；拨备审慎原则下，减值计提力度不减。基于此判断，2021、2022 年归母净利润同比分别增 25.8%、22.3%，对应 BVPS 分别为 19.6、24.5 元/股。考虑到公司区域、体制机制、战略定位优势以及转型发展潜力带来的高成长属性，给予公司 2.4 倍 2021 年 PB 目标估值，对应股价 47.0 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 351 411 531 625 739 增长率（%） 21.3 17.2 29.3 17.7 18.1 净利润（亿元） 137 151 189 232 280 增长率（%） 22.6 9.7 25.8 22.3 20.9 净资产收益率（%） 18.27 15.91 17.10 17.49 17.11 每股收益(元) 2.44 2.50 3.15 3.86 4.66 PE 15.7 15.2 12.1 9.9 8.2 PB 2.5 2.2 1.9 1.6 1.3 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 宁波银行（002142）：业绩表现优异，高成长性可持续 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 1：宁波银行 3Q2