周观点：东兴轻纺：预计二季度业绩分化，泛娱乐玩具行业延续高景气

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴轻纺：预计二季度业绩分化，泛娱乐玩具行业延续高景气 ——周观点 2025 年 7 月 1 日 看好/维持 轻工纺服 行业报告 观点综述： 纺织制造：关税影响二季度订单和发货。二季度关税政策变化较大，纺织制造订单有较大波动，具体表现为二季度国内产能多有停产，国外产能基地基本保持正常发货节奏，因此以国内为主要生产基地出口海外的公司二季度订单收入有较大幅度下滑，以海外生产基地供海外订单的保持较好增长。从上市公司二季度业绩看，我们认为华利集团收入、业绩有一定韧性，伟星股份因为较为依赖国内生产，二季度收入将有所下滑。展望下半年，美国关税政策及其对消费者购买力的影响仍尚不明朗。 服装家纺：整体偏弱，有所分化。二季度内销表现依然一般，线下销售整体仍受到客流偏弱的拖累；线上渠道竞争较为激烈。从行业数据看，1-5 月份服饰鞋帽类销售额累计同比+3.5%，表现相对一般；电商方面，随着线上平台流量趋于见顶，电商购物节相比于往年热度也趋于平缓。分品类看，家纺品类受益于家纺补贴活动及 618 周期拉长，收入端受到电商渠道拉动。运动服饰方面，我们认为二季度零售流水压力较一季度有所加大。 家居：内销分化，外销增速回落。2025 年 1-5 月住宅竣工面积累计同比-17.3%，对家居自然需求形成压制。以旧换新补贴持续推进，提振更新需求，其中软体家居价格更适配补贴且产品标准化较高。我们认为二季度软体家居企业业绩表现优于定制家居企业。行业承压的背景下，各企业积极降本增效，对费用投放更加谨慎，因此我们预计利润率均略有提升。外销方面，关税政策变动对出口造成扰动，且零售商库存高位下采购意愿有所下行，我们预计出口企业收入增长环比下降。其中产能已转移海外或美国区域收入占比低的企业受影响较小。成本项波动不大，仅海运费 6 月有所上涨，预计对利润率影响较小。 泛娱乐玩具：延续高景气。我们判断泛娱乐玩具依然保持较高的景气度。泡泡玛特 4月份发布 labubu 前方高能系列，销售火热，且多个 IP 在二手市场持续溢价交易。6月泡泡玛特开启产品预售，在多个渠道补货，将进一步推动公司业绩增长，我们预计Q2 业绩增速或将环比提高。当前隐藏款已呈现企稳回升态势，我们看好泡泡玛特持续高速增长。布鲁可积极拓展产品价格带，百元产品在线上已实现较优的销量。布鲁可上半年基数较高，我们依然看好布鲁可实现较高的增速。 市场回顾 当周纺织服装行业下跌 5.12%，轻工制造下跌 3.06%，商贸零售下跌 2.75%，社会服务下跌 3.29%，美容护理下跌 5.86%，在申万 31 个一级行业中分别排第 30、25、24、27、31 名。指数方面，上证指数下跌 0.51%，深证成指下跌 1.16%。 重点推荐： 泡泡玛特、顾家家居、索菲亚、志邦家居、欧派家居、安踏体育、李宁 风险提示：国内消费需求下行，全球购买力下行、关税政策风险。 行业基本资料 占比% 股票家数 263 5.82% 行业市值(亿元) 15958.13 1.59% 流通市值(亿元) 14219.91 1.76% 行业平均市盈率 48.95 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521010001 分析师：沈逸伦 010-66554044 shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480523060001 -20%-10%0%10%20%30%纺织服装轻工制造上证综指P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺：预计二季度业绩分化，泛娱乐玩具行业延续高景气 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 核心观点：轻工纺服二季度业绩有所分化，泛娱乐玩具行业延续高景气 （1）纺织服装二季度业绩前瞻 纺织制造：关税影响二季度订单和发货。二季度关税政策变化较大，纺织制造订单有较大波动，具体表现为二季度国内产能多有停产，国外产能基地基本保持正常发货节奏，因此以国内为主要生产基地出口海外的公司二季度订单收入有较大幅度下滑，以海外生产基地供海外订单的保持较好增长。从上市公司二季度业绩看，我们认为华利集团收入、业绩有一定韧性，伟星股份因为较为依赖国内生产，二季度收入将有所下滑。展望下半年，美国关税政策及其对消费者购买力的影响仍尚不明朗。 服装家纺：整体偏弱，有所分化。二季度内销表现依然一般，线下销售整体仍受到客流偏弱的拖累；线上渠道竞争较为激烈。从行业数据看，1-5 月份服饰鞋帽类销售额累计同比+3.5%，表现相对一般；电商方面，随着线上平台流量趋于见顶，电商购物节相比于往年热度也趋于平缓。分品类看，家纺品类受益于家纺补贴活动及 618 周期拉长，收入端受到电商渠道拉动。运动服饰方面，我们认为二季度零售流水压力较一季度有所加大。重点公司二季度业绩预期如下： 表1：纺服重点公司业绩预测情况 公司名称 25Q2E 收入(亿元) 25Q1 收入YOY 25Q2E 收入YOY 25Q2E 归母净利润(亿元) 25Q1 归母净利润 YOY 25Q2E 归母净利润 YOY 评级 华利集团 72.00 12% 7% 11.50 -3% 5% 推荐 伟星股份 14.00 22% -6% 3.00 29% -11% 新澳股份 14.00 0% -4% 1.65 5% -3% 台华新材 19.00 0% -2% 2.60 9% -5% 健盛集团 5.60 2% -10% 0.75 -27% -10% 罗莱生活 10.50 1% 3% 0.72 26% 4% 推荐 比音勒芬 6.50 1% -3% 1.05 -8% -10% 报喜鸟 61.00 -4% 441% 0.70 -32% -25% 海澜之家 52.50 0% 1% 7.60 5% 1% 推荐 太平鸟 13.00 -8% -3% 0.10 -22% -20% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 （2）轻工制造二季度业绩前瞻 家居：内销分化，外销增速回落。2025 年 1-5 月住宅竣工面积累计同比-17.3%，对家居自然需求形成压制。以旧换新补贴持续推进，提振更新需求，其中软体家居价格更适配补贴且产品标准化较高。我们认为二季度软体家居企业业绩表现优于定制家居企业。行业承压的背景下，各企业积极降本增效，对费用投放更加谨慎，因此我们预计利润率均略有提升。外销方面，关税政策变动对出口造成扰动，且零售商库存高位下采购意愿有所下行，我们预计出口企业收入增长环比下降。其中产能已转移海外或美国区域收入占比低的企业受影响较小。成本项波动不大，仅海运费 6 月有所上涨，预计对利润率影响较小。 泛娱乐玩具：延续高景气。我们判断泛娱乐玩具依然保持较高的景气度。泡泡玛特 4 月份发布 labubu 前方高能系列，销售火热，且多个 IP 在二手市场持续溢价交易。6 月泡泡玛特开启产品预售，在多个渠道补货，将进一步推动公司业绩增长，我们预计 Q2 业绩增速或将环比提高。当前隐