手续费收入增长亮眼，资产质量持续改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 光大银行（601818）：手续费收入增长亮眼，资产质量持续改善 2021 年 10 月 29 日 强烈推荐/维持 光大银行 公司报告 事件：10 月 28 日，光大银行公布 2021 年三季报，前三季度实现营收/拨备前 利 润 / 归 母 净 利 润1167.8/867.0/350.9亿 元 ， 分 别 同 比 增 长9.3%/9.4%/18.5%。年化 ROE 为 11.16%，同比提高 0.07pct。 业绩点评： 非息收入表现亮眼，推动营收增速继续提升。公司前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 9.3%、9.4%、18.5%，较上半年+2.5pct、+3.2pct、-3.7pct。整体来看，中收、其他非息收入高增支撑营收维持较快增长；三季度拨备计提力度有所加大，拖累净利润增速小幅下滑。 从收入端看，规模驱动净利息收入平稳增长，同比增 2.2%。非息收入表现亮眼，同比增 32.9%、较上半年提高 11.7pct。公司以财富管理为战略主线，各项中间业务实现较快发展，净手续费收入同比增 10.2%，单季度同比增20.2%，预计银行卡、代理业务、理财业务中收均实现良好增长。同时，公允价值收益和投资收益实现较快增长，带动其他非息同比高增 123.2%。 从支出端看，前三季度信用减值损失同比增 0.3%，增速较上半年提高 6.7pct；3Q21 单季度信用减值损失同比增 16.6%，计提力度有所加大，或是前瞻性地计提了非信贷类资产拨备。 贷款投放占比提升，息差下行速度放缓。测算 3Q21 单季度净息差环比-1BP，息差下行速度放缓，或主要得益于资产收益率趋稳。9 月末贷款占生息资产比重较 6 月末提高 1.68pct 至 59.7%，资产结构优化推动资产收益率企稳。负债结构方面，存款占比环比略有下降，或对负债成本造成一定影响；但随着存款定价新机制的施行，预计中长期定存价格将有所下降，有助于负债成本优化。 不良贷款实现双降，资产质量持续改善。9 月末，不良贷款余额为 439 亿，环比下降 0.46%；不良率 1.34%，环比下降 2BP，存量不良进一步出清。拨备覆盖率 185.75%，环比提高 1. 7pct，拨备水平较为充足。 核心逻辑： 财富管理战略稳步推进，有望支撑中收较快增长。公司顺应银行业转型趋势，于 2018 年提出“打造一流财富管理银行”战略目标，旨在实现资产负债表轻型化、盈利模式弱周期化。看好公司财富管理业务发展空间，主要基于以下两点： 1）产品运营经验丰富，主动管理能力较强。公司多年深耕资产管理、坚持产品创新，对行业趋势和市场需求的敏锐度高，主动管理水平和技术研发能力较强，为财富管理转型奠定坚实基础。理财子成立以来，理财产品体系逐步完善，净值化转型稳步推进。 2）集团协同效率提升，助力财富管理转型。光大集团金融牌照齐全，兼具环保、旅游、健康等实业板块，为公司财富管理业务提供了肥沃土壤。随着 E-SBU生态圈的建设，客户迁徙、交叉销售、产品创新等方面协同不断突破，协同效率大幅提升，协同实现中收、营收占比逐步提升。看好集团高效协同下的财富管理业务空间。 投资建议：光大银行财富管理战略转型以来，持续优化体制机制，坚持产品创新。阳光理财、云缴费等品牌优势逐步强化；零售客户数及 AUM 实现较快增长，财富管理业务中收贡献逐年提升，财富管理特色逐渐凸显。背靠集团金融全牌照、多产业优势，公司着力构建财富 E-SBU 生态圈，集团协同联动显著提升，看好集团高效协同下的财富管理业务空间。 预计 2021、2022 年归母净利润同比增长 18%、15.2%，对应 BVPS 分别为6.92、7.83 元/股。看好公司财富管理转型带来的新增长点，以及财富 E-SBU 公司简介： 中国光大银行成立于 1992 年 8 月，是经国务院批复并经中国人民银行批准设立的全国性股份制商业银行，总部设在北京。中国光大银行于 2010 年 8 月在上交所挂牌上市、2013 年 12 月在香港联交所挂牌上市。中国光大银行聚焦“一流财富管理银行”战略愿景，推进“敏捷、科技、生态”转型，通过综合化、特色化、轻型化、数字化发展，加快产品、渠道和服务模式的创新，在财富管理和金融科技等方面培育了较强的市场竞争优势，形成了各项业务均衡发展、风险管理逐步完善、创新能力日益增强的经营格局，逐步树立了一流财富管理银行的社会形象。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 4.36-3.28 总市值（亿元） 1,707.99 自由流通市值（亿元） 503.55 总股本/流通 A 股（万股） 5,403,192/ 4,135,318 流通 B股/H股（万股） /1,267,873.55 52 周日均换手率 0.31 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%光大银行沪深300生态圈协同优势。给予公司 0.6 倍 2021 年 PB（当前可比股份行平均估值为0.79 倍 2021 年 PB），对应目标价为 4.15 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 1328 1425 1574 1725 1892 增长率（%） 20.5 7.3 10.5 9.6 9.7 净利润（亿元） 374 378 446 514 592 增长率（%） 11.0 1.3 18.0 15.2 15.1 净资产收益率（%） 12.42 11.47 12.43 12.91 13.11 每股收益(元) 0.71 0.70 0.83 0.95 1.10 PE 4.83 4.91 4.16 3.61 3.14 PB 0.57 0.54 0.50 0.44 0.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 光大银行（601818）：手续费收入增长亮眼，资产质量持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 1：光大银行 3Q21 净利润同比增 18.6% 图 2：光大银行 3Q21 单季净利润同比增 12.4% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所