2021年三季报点评：业绩略超市场预期，盈利能力维持高水平

华锐精密（688059） 证券研究报告·公司研究·金属制品 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021 年三季报点评：业绩略超市场预期，盈利能力维持高水平 增持（维持） 事件：公司公布 2021 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入 3.59 亿元，同比+62.68%；归母净利润 1.22 亿元，同比+98.32%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比 87.10%。 投资要点  产能逐季爬坡，公司业绩高速增长 2021Q1-Q3 公司业绩高速增长，其中 Q3 单季营收 1.29 亿，环比+8%；归母净利润 4775.6 万，环比+20.3%；扣非后归母净利润 4224.5 万，环比+10.2%。在刀具行业供不应求的背景下，公司产能逐季爬坡，我们测算公司目前月产能已近 800 万片/月（2020Q4 为 500 万片/月）。  盈利能力不断提升，规模效应下费用率大幅下降 2021Q1-Q3 综合毛利率 51.2%，同比+0.55pct，其中 Q3 单季度毛利率51.9%，环比+1.9pct，在原材料涨价的背景下仍维持在高水平，主要系数控刀具行业供不应求，公司产品自年初以来已涨价 3-4 次，我们预计全线产品平均调价幅度在 10%以上。2021Q1-Q3 净利率 32.4%，同比+7.2pct，主要系规模效应下期间费用率均有不同程度下降。其中 Q3 单季度净利率36.9%，环比+3.76pct，其中非经常性损益贡献 4.26pct，主要来自政府补助和理财收益。  可转债拟募集 4 亿元，持续加码精密数控刀具 公司拟发行可转债募集资金不超过 4 亿元（含），用于精密数控刀体生产线建设项目和高效钻削刀具生产线建设项目，持续加码精密数控刀具，彰显公司将主业做大做强的信心。 1）精密数控刀体生产线建设项目：公司拟投 1.6 亿元募集资金用于生产公司现有精密数控刀片配套的刀盘、刀杆等产品。刀体主要会对刀片的定位精度、装夹强度产生直接影响，因此二者的适配性会影响刀具整体的使用寿命、加工精度及稳定性。公司自己配套生产刀体能够最大程度提升公司产品性能，扩张市场份额。项目建设期 2 年，达产后预计可实现每年精密数控刀体 50 万件的产能，实现年平均营业收入 2.4 亿元，净利润 6143万元，项目毛利率为 45.27%，净利率为 25.6%。 2）高效钻削刀具生产线建设项目：公司拟投 1.2 亿元募集资金用于该项目。公司的钻削加工产品主要为可转位钻削刀片，与刀体通过机械夹固方式组合成刀具参与金属切削加工，由于刀具直径受到机械夹固方式的限制，因此主要应用于大直径孔加工，而无法满足终端用户小直径孔加工需求。通过建设高效钻削刀具生产线，新增整体硬质合金钻削刀具产品以覆盖小直径孔加工领域，有助于提升公司综合金属切削服务能力。项目建设期 2 年，达产后将新增高效钻削刀具产能 140 万支，预计可实现年营业收入 1.68 亿元，净利润 5307.15 万元，项目毛利率为 52.64%，净利率 31.59%。  数控化升级+国产化替代，有效平抑行业景气度波动 市场担心制造业景气度下滑影响刀具下游客户的开工率，进而影响刀具需求，我们认为目前来看，刀具公司排产依旧饱满，订单排到 2 个月左右（正常在 1 个月内）；中长期来看，刀具作为耗材，行业周期波动性较弱，并且国产刀具正面临进口替代的窗口期，随着国产刀具公司的产能爬坡和产品升级，其市场份额也将不断提升，能够进一步平滑行业景气波动。  盈利预测与投资评级：公司目前处于快速发展期，随着产能逐步提升业绩可期，我们调整公司 2021 -2023 年净利润预测为 1.63/2.15/2.80 亿元（原值为 1.49/2.13/2.77 亿元），当前市值对应 PE 分别为 40/30/23 倍，维持“增持”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 148.77 一年最低/最高价 62.25/207.50 市净率(倍) 7.71 流通 A 股市值(百万元) 1391.25 基础数据 每股净资产(元) 19.28 资产负债率(%) 19.52 总股本(百万股) 44.01 流通 A 股(百万股) 9.35 [Table_Report] 相关研究 1、《华锐精密（688059）：拟发行可转债新建刀体+钻刀产能，业务布局进一步完善》2021-08-31 2、《华锐精密（688059）：国产化进程加速，数控刀具新星未来可期》2021-08-13 [Table_Author] 2021 年 10 月 31 日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -57%-29%0%29%57%86%114%143%2020-102021-022021-06沪深300华锐精密 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表 1：募投项目预计收益情况 项目名称 建设期 可实现年收入 （万元） 可实现年净利润 （万元） 毛利率 （%） 净利率 （%） 投资回收期 （税后，年） 精密数控刀体生产线建设项目 2 年 24000 6143 45.27% 25.60% 5.97 高效钻削刀具生产线建设项目 2 年 16800 5307 52.64% 31.59% 5.63 数据来源：华锐精密公告，东吴证券研究所 图 1：2021Q1-Q3 营业收入 3.59 亿元，同比+62.68% 图 2：2021Q1-Q3 归母净利润 1.22 亿元，同比+98.32% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图 3：公司盈利能力不断提升 图 4：规模效应下费用率大幅下降 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华锐精密三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 235 736 901 1138 营业收入 312 502 721 940 现金 25 399 415 504 减:营业成本 153 247 357 470 应收账款 67 108 155 202 营业税金及附加 3 5 7 9 存货 57 91 132 174 营业费用 10 18 29 38 其他流动资产 86 138 1