2021年三季报点评：盈利增速延续高增，负债成本持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 10 月 30 日 公司研究 盈利增速延续高增，负债成本持续改善 ——南京银行（601009.SH）2021 年三季报点评 增持（维持） 当前价：9.70 元 作者 分析师：王一峰 市场数据 总股本(亿股) 100.07 总市值(亿元)： 970.68 一年最低/最高(元)： 7.27/11.09 近 3 月换手率： 50.00% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.58 9.08 26.49 绝对 6.13 11.11 29.33 资料来源：Wind 事件： 10 月 29 日，南京银行发布 2021 年三季度报告，前三季度实现营业收入 303.02 亿，YoY +20.99%，归母净利润 123.44 亿，YoY+22.36%。加权平均净资产收益率 15.84%（YoY +0.55pct）。 点评： 营收、盈利增速双双提升。2021 年前三季度南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 20.99%、22.59%、22.36%，增速较上半年分别提升 6.9、9.1、5.3pct。其中，Q3 单季归母净利润同比增长 35. 7%，增幅较 Q2 提升 10.22pct。从主要业绩贡献因子来看：规模对业绩贡献度为 24.2%，较 Q2 提升 2.2pct；息差贡献度为 4.4%，较 Q2 下降 1.4pct，非息收入对业绩的贡献度为 23.6%，较 Q2 提升 16.78pct；前三季度信用减值损失增长 72.11 亿，同比多增 15.11 亿，对盈利形成 14.9%的负向贡献。 信贷结构不断优化，零售贷款增长较快。资产方面，前三季度总资产、生息资产、贷款同比增速分别为 14.3%、14.9%和 16%，较上半年分别提升 0.7、0.7 和-1.3pct。前三季度贷款增量为 1075.32 亿，同比多增 19.26 亿，其中对公、零售贷款分别新增 731.04、344.28 亿，同比多增-53.59、72.86 亿。负债方面，截至 9 月末，南京银行存款占付息负债比重为 67.5%，同比下降 0.5pct，其中活期存款占各项存款比重为 28.1%，同比基本持平。 负债成本持续改善。前三季度息差（累计值）为 1.89%，较上半年下降 2bp，降幅有所趋缓，但较 2020 年仍提升 3bp。息差（测算值）为 1.7%，较上半年下降 3bp。其中，生息资产收益率（测算值）为 3.99%，较上半年下降 2bp。计息负债成本率（测算值）为 2.52%，较上半年提升 1bp，但仍低于 2020 年 2.7%的水平。总体来看，公司今年前三季度息差较去年同期趋于改善，一方面得益于公司资产结构调整，信贷投放更加侧重于高收益的零售贷款，同时也与公司负债成本明显改善有关，通过发挥投行、交易银行等各类产品特色优势，拓展低成本负债来源，使得公司近年来计息负债成本率持续下降。 非息收入维持高增。前三季度南京银行非息收入同比增长 31%，较上半年提升23.26pct。其中，净手续费及佣金收入同比增长 32.8%，延续了今年以来的高增态势。净其他非息收入同比增速为 29.4%，较上半年提升 39.09%，改善幅度较为明显。这既与去年 Q3 低基数效应有关，也主要是受到 Q3 以来广谱利率下行带来利好效应，资本利得取得较好增长。 资产质量持续稳健表现。截至 9 月末，南京银行不良贷款率为 0.91%，较上半年持平，持续处于较低水平。（关注+不良）贷款率为 2.05%，较 6 月末小幅提升 4bp，但仍低于去年 12 月末（2.12%）和今年 3 月末（2.2%）水平。拨备覆盖率为 395.9%，环比 6 月末提升约 1pct，风险抵补能力依然维持较高水平。拨贷比为 3.59%，环比6 月末提升 0.01pct。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 南京银行（601009.SH） 资本充足率持续回升，高 ROE 能够保障核充率的稳定。截至 9 月末，南京银行核心一级/一级/资本充足率分别为 10.09%/11.02%/13.57%，较 6 月末提升31/30/29bp，其中核心一级资本充足率自 2016 年以来首次上行至 10%以上。事实上，南京银行较高的 ROE 和拨备覆盖率，使得公司具有较强的利润调剂空间，盈利能力能够支撑资产扩张和核心一级资本的补充。 盈利预测、估值与评级。南京银行深耕经济发达的长三角地区，具有较强区位优势，今年以来营收盈利增速持续高增，息差总体改善，资产质量持续优异表现。随着 “大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，资产结构不断优化，消费贷业务优势显著，金融市场业务领跑市场，高 ROE 能够保障核充率的稳定，有助于夯实资产端拓展基础。为此，我们上调 2021-2023 年 EPS 预测为1.54（较上一期上调 4.39%）/1.81（较上一期上调 8.55%）/2.10 元（较上一期上调 9.57%），对应 PB 分别为 0.89/0.79/0.70，维持“增持”评级。 风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 32,442 34,465 40,901 48,426 57,077 营业收入增长率 18.4% 6.2% 18.7% 18.4% 17.9% 净利润（百万元） 12,453 13,101 15,460 18,141 21,052 净利润增长率 12.5% 5.2% 18.0% 17.3% 16.0% EPS（元） 1.47 1.31 1.54 1.81 2.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.2% 15.1% 15.0% 15.7% 16.2% P/E 6.61 7.41 6.28 5.35 4.61 P/B 1.07 1.00 0.89 0.79 0.70 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021 年 10 月 29 日 图 1：南京银行营收及盈利累计增速 图 2：南京银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 南京银行（601009.SH） 表 2：南京银行资产负债结构 3Q19 2019 1Q20 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 资产结构（占比） 发放贷款和垫款/生息资产 42.8% 42.7% 43.1% 45.3% 45.5% 44.9% 46.2% 46.5% 46.0% 较上季变动 2.5% (0.2%) 0.4% 2.2% 0.3% (0.6%) 1.2% 0.4% (0.5%) 公司贷款/贷款 66.5% 65.9% 70.0% 64.7% 63.4% 65.0% N/A 65.8% N/A 较上季变动 (2.2%) (0.6%) 4.1% (5