轻工纺服行业周报：白卡纸纸价触底反升，行业盈利有所恢复

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 白卡纸纸价触底反升，行业盈利有所恢复 [Table_IndNameRptType] 轻工纺服 行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增 持 报告日期： 2025-11-23 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_Report] 相关报告 《行业周报：需求与技术双重叠加，羽绒服市场前景广阔_20251116》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 周专题：白卡纸纸价触底反升，行业盈利有所恢复 白卡纸纸价触底反升，价格维持上涨态势。从全国市场均价来看，据卓创资讯数据显示，11 月 21 日白卡纸市场价格 4214 元/吨，较上月底上涨 2.48%，较 8 月中下旬年内低点 3930 元/吨上涨 7.23%。国内白卡纸市场也在十月底迎来新一轮集中调价。博汇纸业、玖龙纸业和万国纸业等多家纸企相继发布涨价函，宣布自 2025 年 11 月 1 日起，旗下白卡纸产品价格统一上调 200 元/吨。在经历了长达五年的历史性低迷后，白卡纸行业触底反升。 供给与需求双双上升，供需缺口逐步收窄。近两年，中国白卡纸月度产量与月度消费量均呈现波动上升态势。其中白卡纸月度产量由2023 年 1 月的 689.4 千吨上升至 2025 年 10 月的 1076.2 吨，白卡纸月度消费量由 2023 年 1 月的 540.37 千吨上升至 2025 年 9 月的809.42 千吨。2024年，白卡纸新增 120万吨产能，2025 年将继续保持扩张趋势，据卓创资讯统计，2025 年白卡纸市场预计新增产能将在 330 万吨左右。但由于需求增长相对乏力，中国白卡纸行业一直面临着较为严重的产能过剩问题，近两年过剩的供需缺口一度达到2024 年 2 月的 367.7 千吨，这也一度影响白卡纸价格持续低迷走势与整体行业的健康发展。2025 年以来，中国白卡纸行业供需缺口由1 月的 308.97 千吨下降至 9 月的 255.68 千吨，呈现出明显的收窄态势，这也在一定程度上有助于拉升白卡纸价格，促进价格修复。 开工率小幅上升，去库存效果显现。中国白卡纸行业开工负荷率在长期位于低位后呈现出小幅上升态势。2025 年 10 月，白卡纸开工负荷率为 62.65%，同比+3.16pct，国内生产企业的生产积极性得到提高，新产能有待释放。白卡纸库存在长时间处于高位后也迎来下降，去库存效果显现。2025 年 10 月，白卡纸月度生产库存天数为 13.72天，同比下降 6 天，整体库存处于偏低水平。总体来看，白卡纸行业的开工率和库存均得到改善，行业或将迎来上升。 纸浆价格下降，行业盈利有所恢复。随着行业下行，白卡纸毛利率出现倒挂。国内白卡纸价格自 2025 年 9 月以来维持持续上涨趋势，而原料木浆价格走势分化，由于针叶浆以及化机浆价格以震荡下跌为主，白卡纸理论生产成本总体呈现下滑趋势，因此白卡纸毛利率陆续回升。据卓创资讯数据显示，10 月白卡纸价格较 9 月上涨 2.44%，生产成本下滑 0.24%，毛利率+2.91pct。依进口木浆价格进行成本测算，行业仍处于亏损状态，但使用国产浆替代化企业盈利已扭亏为盈，而目前国内规模企业多数拥有化机浆或阔叶浆配套产线，盈利整体呈现修复趋势，从而改善纸厂生产意愿，成为推动市场价格上行的关键因素。 白卡纸行业集中度较高，头部企业定价权较高。2024 年，白卡纸CR4 为 77.33%，金光纸业、博汇纸业、玖龙纸业、太阳纸业等企业市占率领先，白卡纸相较于双胶纸、双铜纸、瓦楞纸等纸种行业集中度更高，头部企业享有更高的定价权。过去由于行业产能扩张、供需失衡等因素，头部企业短期可能面临盈利较低甚至亏损的局面，但通过扩大规模，企业可以摊薄固定成本，提升生产效率，从而改善盈利能力，且在未来市场回暖时可以获得更大的收益。 -20%-10%0%10%20%30%轻工制造（申万）纺织服饰（申万）沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 ⚫ 一周行情回顾 2025 年 11 月 17 日至 11 月 21 日，上证综指下跌 3.90%，深证成指下跌 5.13%，创业板指下跌 6.15%。分行业来看，申万轻工制造下跌5.26%，相较沪深 300 指数-1.49pct，在 31 个申万一级行业指数中排名 18；申万纺织服饰下跌 4.80%，相较沪深 300 指数-1.03pct，在31 个申万一级行业指数中排名 14。轻工制造行业一周涨幅前十分别为好莱客(+35.42%)、梦天家居(+33.12%)、华瓷股份(+31.69%)、新宏泽(+11.91%)、家联科技(+9.49%)、匠心家居(+6.6%)、海鸥住工(+6.28%)、 安 妮 股 份(+6.03%)、 齐 心 集 团(+5.99%)、 集 友 股 份(+4.93%)， 跌 幅 前 十 分 别 为 青 山 纸 业(-18.38%)、 英 联 股 份(-17.4%)、 金 富 科 技(-16.18%)、 海 象 新 材(-15.5%)、 玉 马 科 技(-13.9%)、 金 牌 家 居(-13.88%)、 康 欣 新 材(-12.93%)、 创 源 股 份(-12.81%)、中锐股份(-12.44%)、珠海中富(-12.3%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为真爱美家(+38.96%)、深中华 A(+32.23%)、九牧王(+31.72%)、 深 中 华 B(+11.73%)、 康 隆 达(+8.33%)、 太 平 鸟(+7.05%)、 泰 慕 士(+4.31%)、 华 生 科 技(+4.17%)、 联 发 股 份(+3.69%)、 中 胤 时 尚(+2.83%)， 跌 幅 前 十 分 别 为 三 夫 户 外(-24.74%)、 万 里 马(-22.6%)、 孚 日 股 份(-20.42%)、 新 华 锦(-15.87%)、 金 发 拉 比(-13.8%)、 新 澳 股 份(-13.54%)、 万 事 利(-13.15%)、华纺股份(-13.07%)、众望布 艺(-12.74%)、美邦服 饰(-12.71%)。 ⚫ 重点数据追踪 家居数据跟踪：1）地产数据：2025 年 11 月 9 日至 11 月 16 日，全国 30 大中城市商品房成交面积 172.56 万平方米，环比+23.69%；100 大中城市住宅成交土地面积 304.32 万平方米，环比+1