迈为股份点评：三季报业绩提速；异质结设备订单超18亿、期待再突破

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 公司点评 迈为股份(300751) 报告日期：2021 年 10 月 28 日 三季报业绩提速；异质结设备订单超 18 亿、期待再突破 ──迈为股份点评 [table_zw] 公司研究类模板 公司点评｜机械设备行业｜证券研究 投资要点 ❑ 2021 年三季报：业绩同比增长 66%；HJT 设备在手订单 18 亿，期待异质结设备再发力 1）业绩：2021 前三季度实现营收 21.8 亿元，同比增长 35%；归母净利润 4.6 亿元，同比增长66%。单三季度，营收 9.5 亿元，同比增长 40；归母净利润 2 亿元，同比增长 140%。 2）盈利能力：2021 前三季度，公司毛利率 38.4%，同比增长 3.8pct；净利率 20.4%，同比增长4.1pct。2021 年 1-6 月公司丝网印刷设备的销售单价较 2020 年度上涨 2.5%、成本较 2020 年度下降 6.6%。受益于 210 大尺寸丝网印刷设备收入确认，公司盈利能力回升。 3）研发费用：2021 前三季度，公司研发费用达 2 亿元，同比增长 92%，研发费用占营收比达9.1%，同比增长 2.7pct，持续加码 HJT 设备等。 4）合同负债：22 亿元，同比增长 34.8%。公司与与安徽华晟、金刚玻璃、通威股份、阿特斯合作，截止 2021 年 9 月，公司 HJT 设备在手订单达 18 亿（据公司公告），预计对应订单量超 4GW。 5）存货：27.9 亿元，同比增长 48.8%。预计主要为发出商品，为公司业绩增长提供保障。 ❑ 异质结设备：未来 5 年行业复合增速超 80%；公司具“先发优势”+“整线供应能力” 1）行业市场空间：预计 2025 年 HJT 设备市场空间有望超 400 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80 亿净利润），给予 25 倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000 亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000 亿元市值。 2）异质结行业何时爆发？目前 HJT 与 PERC 电池在单 W 成本端差距约 2 毛/W 以上，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至 1 毛/W 内即可产生性价比。我们预计，随着N 型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快 2022 年底至 2023 年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。 3）公司为异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现 HJT 整线设备供应能力（从 PERC 设备 25%上升至 HJT 设备 95%）。公司已推出第三代 600MW 产能异质结设备，下游与通威、安徽华晟、阿特斯、金刚玻璃、爱康等客户合作顺利，已获 GW 级订单。 4）28 亿定增加码异质结（HJT）设备：公司公告拟发行 28 亿定增用于新建苏州 HJT 电池设备制造基地及补流，建设周期 3 年、达产后可实现年产 PECVD、PVD 及自动化设备各 40 套，实现年销售收入 60 亿；净利润 8.9 亿。在下游 HJT 扩产即将到来之际，强化公司产能供给能力。 ❑ 盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5 年的高成长性 预计 2021-2023 年归母净利润为 6/8.8/13 亿元，同比增长 52%/46%/48%，对应 PE 为 114/78/53倍。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 2285 3740 5387 7695 (+/-) 59% 64% 44% 43% 净利润 394 601 880 1302 (+/-) 59% 52% 46% 48% 每股收益（元） 3.8 5.8 8.5 12.6 P/E 174 114 78 53 ROE（平均） 26% 29% 31% 33% PB 19.9 28.7 21.0 15.0 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥666.88 [Table_users] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 1.93 2Q/2021 1.25 1Q/2021 2.05 4Q/2020 2.38 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：李思扬 lisiyang@stocke.com.cn [table_stktrend] 相关报告 1【迈为股份】深度：光伏异质结设备领军者，未来 5 年持续高增长-浙商机械 20210125 2【迈为股份】拟 28 亿定增加码异质结（HJT）设备扩产；中报业绩符合预期-浙商机械 20210725 3【迈为股份】中报业绩符合预期；GW 级量产线再现；期待异质结设备再突破-浙商机械 20210701 4【迈为股份】异质结电池效率突破25%，创量产纪录；光伏异质结行业将提速-浙商机械 20210530 证券研究报告 [table_page] 迈为股份(300751)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  附录 1：重点推荐公司盈利预测及估值。 表 1：重点推荐公司盈利预测及估值 2021/10/28 EPS/元 PE 2020 年 公司 代码 股价(元) 总市值(亿元) 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E PB ROE 迈为股份 300751 666.9 688 3.8 5.8 8.5 12.6 174 114 78 53 20 26 捷佳伟创 300724 128.9 448 1.5 2.2 2.8 3.4 86 60 47 38 16 19 金辰股份 603396 129.0 150 0.8 0.9 1.5 2.1 165 145 88 61 15 9 行业平均（不包括迈为股份） 126 102 67 49 15 14 资料来源：Wind，浙商证券研究所  附录 2：  业绩：2021 前三季度实现营收 21.8 亿元，同比增长 35%；归母净利润 4.6 亿元，同比增长 66%。单三季度，营收 9.5 亿元，同比增长 40；归母净利润 2 亿元，同比增长140%。  盈利能力：2021 前三季度，公司毛利率 38.4%，同比+3.8pct；净利率 20.4%，同比+4.1pct。 2021 年 1-6 月公司丝网印刷设备的销售单价较 2020 年度上涨 2.5%、成本较 2020 年度下降 6.6%。受益于 210 大尺寸丝网印刷设备的收入确认