2025年年报点评：创新动能全面释放，国际化战略迎丰收

证券研究报告 中航证券研究所发布 股市有风险 入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联www.avicsec.com 联联联联联010-59219558 联联联010-59562637 1 2026 联 04 联 13 联 联联联联联联|联联联联|联联联联 恒瑞医药（600276） 投资评级 买入 维持评级 2026 年 04 月 13 日 收盘价(元)： 55.20 目标价(元)： 公司基本数据 总股本(百万股) 6,637.20 总市值(百万) 366,373.43 流通股本(百万股) 6,379.00 流通市值(百万) 352,120.93 12 月最高/最低价(元) 74.04/47.36 资产负债率(%) 11.55 每股净资产(元) 9.23 市盈率(TTM) 47.51 市净率(PB) 5.98 净资产收益率(%) 12.58 股价走势图 作者 李蔚 分析师 SAC 执业证书：S0640523060001 联系电话：010-59219559 邮箱：liwjr@acicsec.com 相关研究报告 联联联联联600276 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联2025-04-03 联联联联联联联联联联联联联联600276 联2024联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联2024-10-31 2025 年年报点评：创新动能全面释放，国际化战略迎丰收 [Table_summary] ◆ 2025 年年报： 2025 联联联联联联联联联联联 316.29 联联联联联联联 13.02% 联联联联联联 77.11 联联联联联联联 21.69% 联联联联联联联联联 74.13 联联联联联联联 20.00% 联 点评： ◆ 创新药销售占比首超 58%，收入结构完成质变，慢病领域成为重要增长极 2025 联联联联联联联联联联联联163.42 联联联联联联联26.09% 联联联联联联联联联联联联联联 58.3% 联联 2024 联联 55.3% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联132.40 联联联联联联联 18.5% 联联联联联联联联联联联联 81.0% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 31.02 联联联联联联联联联 73.4% 联联联联联联联联联联联联联联 15% 联联联 19% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 ◆ 国际化战略迎里程碑收获，许可收入成业绩新引擎，BD 合作常态化 联联联联联联联联联联联联联联联联联 33.92 联联联联联联联联联联联联10% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联MSD联 Lp(a)联联联联联 HRS -5346 联联联联联联联 2 联联联联联联联联 GSK联 PDE3/4 联联联 HRS -9821联联联联联联联5 联联联联联联联联联联联联联联联联联1 联联联联联Braveheart Bio 联联联联联联联联联联 HRS -1893 联联联联联联联 6500 联联联联联联联联联联联联联Glenmark Specialty 联 HER2 ADC联联联联联联联联联联联联联联 1800 联联联联联联联联联联联 Merck KGaA联IDEAYA联联联联联联联联联联联联联联联联联联 BD 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 ◆ 研发效率显著提升，重磅管线密集兑现，未来三年迎来收获高峰期 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%25-0425-0625-0925-1126-0126-04联联联联联联联联联联300证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 2025 联联联联联联联联联联联联联联联联14 联联联联联联联联联联联联联联联联 7 联 1 联联联联联 6 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 1 联联联联联 24 联联联联联联联联联联联联联联联联联联15 联联联联联联 NMPA联联联28 联联联联联联联联联61 联联联联联联联联联28 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2023 联联 2025 联联联联联联联联联联联 49.54 联联联65.83 联联联 69.61 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联HER2 ADC联2025 联联联联联 HER2联联联联联联联联联2026 联 3 联联联联联联 HER2联联联联联联联联联联8 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联GLP -1/GIP 联联2025联联联联 NDA联联联联联联联 2027 联联联联联联联联联联联联联联PD -L1/TGF -联联联2026 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联JAK1 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2026 -2028 联联联联联53 联联联联联联联联联联联联联联 2026 联联联联联 12 联联2027 联联联联联 22 联联2028 联联联联联 19 联联 ◆ 盈利能力稳步提升，费用管控持续优化，经营质量持续向好 2025 联联联联联联联联联联联联 86.2% 联联联联联联联联 22.0% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联20.2% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 28.8% 联联联联联联 1 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 24.4% 联联联联联 1.8 联联联联联联联联联联联联联联联112.35 联联联联联联联51.4% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 ◆ 投资建议： 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 2026 -2028 联联联联联联联联联 91.04 联联联107.54 联联联126.43 联联联联联 PE联联联 40.24 联联34.07 联联28.98 联联联联联联联联联联联 ◆ 风险提示： 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联 2024 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联2024-08-26 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 [证券研究报告] 中航证券研究