轨交装备龙头，IGBT成长新动力

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 时代电气（688187） 证券研究报告 2021 年 10 月 27 日 投资评级 行业 机械设备/运输设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 54.27 元 目标价格 70.67 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 868.91 流通 A 股股本(百万股) 158.49 A 股总市值(百万元) 47,155.61 流通 A 股市值(百万元) 8,601.17 每股净资产(元) 20.88 资产负债率(%) 28.38 一年内最高/最低(元) 62.76/44.96 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 轨交装备龙头，IGBT 成长新动力 轨交装备立身之本，新兴装备开拓新市场 时代电气是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，可生产覆盖机车、动车、城轨领域多种车型的牵引变流系统。公司牵引变流系统产品型谱完整，市场占有率居优势地位，根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计，公司 2012 年至 2020 年连续九年在国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居第一。以牵引变流系统为代表的轨道交通电气装备是轨道交通装备收入的核心来源。轨道交通电气装备收入占营业收入比例连续三年超过 60%。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，坚持“同心多元化”战略，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。 新能源汽车 IGBT 市场容量大，轨交技术积累助力 IGBT 成长 中国新能源汽车行业在过去几年内经历了飞速的发展，正在从萌芽期向成长期迈进，截至 2021 年 6 月，新能源汽车保有量 603 万辆，相比于 2016年的 91.28 万辆，增长了 6.6 倍。2021 年 1-9 月生产企业新能源汽车销量215.7 万辆，同比增长 1.9 倍，较 2019 年同期增长 1.4 倍，占生产企业新车销量的 11.6%。其中 9 月份，销量 35.7 万辆，同比增长 1.5 倍，再次刷新单月历史记录。我们预测，新能源汽车功率半导体核心器件 IGBT 在 2022年的价值量将达 51 亿元。 公司凭借在轨道交通牵引变流领域的技术积淀以及基于 IGBT 的配套能力，开展新能源汽车电驱系统产业研究，建立了完善的新能源汽车电驱系统产业链，未来有望在新能源 IGBT 领域大展身手。 牵引变流系统技术引领国内市场，IGBT 芯片打破国际垄断局面 公司成功研发新一代具有完全自主知识产权的时速 350 公里“复兴号”中国标准动车组牵引变流系统，拥有牵引变流系统自主知识产权，建立了自主技术体系和标准，并已成功得到批量应用，打破了国外公司的垄断。 此外，公司生产的全系列高可靠性 IGBT 产品打破了轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件由国外企业垄断的局面，目前正在解决我国新能源汽车核心器件自主化问题。 盈利预测与投资建议 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 25.54 亿元，26.38 亿元，28.24亿元，YOY 分别为+3.19%、+3.29%、+7.02%。基于公司在轨交行业中的核心地位，以及 IGBT 行业的高成长性，估计 2022 年目标市值 1000.71 亿人民币，对应目标价 70.67 元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；技术研发风险；企业关联交易占比较高的风险；IGBT 行业波动风险；IGBT 市场竞争风险；部分原材料采购来自单一境外厂商的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16,304.21 16,033.90 16,604.26 18,040.25 19,733.40 增长率(%) 4.13 (1.66) 3.56 8.65 9.39 EBITDA(百万元) 4,877.84 4,780.59 3,373.95 3,490.34 3,722.90 净利润(百万元) 2,659.16 2,475.45 2,554.44 2,638.47 2,823.57 增长率(%) 1.79 (6.91) 3.19 3.29 7.02 EPS(元/股) 1.88 1.75 1.55 1.60 1.71 市盈率(P/E) 29.29 31.47 30.49 29.52 27.59 市净率(P/B) 3.56 3.27 2.97 2.75 2.54 市销率(P/S) 4.78 4.86 4.69 4.32 3.95 EV/EBITDA 0.00 0.00 18.35 18.70 15.35 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2020-102021-022021-062021-10时代电气沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中车时代电气：轨交装备立身之本，新兴装备成长新动力 ................................................. 5 1.1. 公司概况：我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商 ......................... 5 1.2. 公司主营: 轨交装备立身之本，新兴装备开拓市场 .......................................................... 7 1.3. 主营收入主要来自国内，国际市场有很大的开拓空间 .................................................... 8 2. 轨交市场：轨道交通规模持续增长，未来规划空间仍很大 ................................................. 9 2.1. 目前轨道交通规模持续增长 ....................................................................................................... 9 2.1.1. 全球轨道交通行业 .............................................................................................................. 9 2.1.1.1. 全球铁路行业 .................................................................................................................... 9 2.1.1.2. 全球城市轨道交通行业 ..............