亏损持续收窄，商业化效率大幅提升

证券研究报告 中航证券研究所发布 股市有风险 入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联www.avicsec.com 联联联联联010-59219558 联联联010-59562637 1 2026 联 04 联 14 联 联联联联联联|联联联联|联联联联 君实生物（688180 ） 投资评级 买入 维持评级 2026 年 04 月 13 日 收盘价(元)： 41.57 目标价(元)： 公司基本数据 总股本(百万股) 1,026.69 总市值(百万) 42,679.50 流通股本(百万股) 766.39 流通市值(百万) 31,859.01 12 月最高/最低价(元) 51.40/28.24 资产负债率(%) 51.09 每股净资产(元) 5.87 市盈率(TTM) -48.77 市净率(PB) 7.08 净资产收益率(%) -14.51 股价走势图 作者 李蔚 分析师 SAC 执业证书：S0640523060001 联系电话：010-59219559 邮箱：liwjr@acicsec.com 相关研究报告 联联联联联联联联联联联联联联688180 联2024联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联2024-11-03 联联联联-U 联688180 联2022 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联2022-09-03 亏损持续收窄，商业化效率大幅提升 [Table_summary] ◆ 2025 年年报 2025 联联联联联联联联联联 24.98 联联联联联联联 28.23% 联联联联联联联联联联 23.01 联联联联联联联联联40.32% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 8.75 联联联联联联联 31.68% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 10.53 联联联联 2024 联联 9.85 联联联联联联联联联联联联 42.15% 联联 2024 联联 50.53% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 2024 联联 5.23 联联联联联联联 4.94 联联联联联联联联19.79% 联联联联联联联联联联联联联 ◆ 商业化效率大幅提升， 特瑞普利单抗国内、海外双市场持续放量 联联联联联联联联联联联联 2025 联联联联联联联联联 20.68 联联联联联联联联 37.72% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2025 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 2025 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 12 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2025 联联联联联联联联联联联联联联联 4084 联联联联联联联联 113% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联40 联联联联联联联联联联联联联联联联联联/联联联联联联联联联联/联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 ◆ 商业化产品组合日趋丰富，造血能力稳步增强 2025 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联PCSK9联联联联联2025 联9 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 ◆ 研发体系高效运转，多管线取得关键进展，打造国际市场竞争力 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%25-0425-0625-0925-1126-0126-04联联联联联联联联联联联联300证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 2025 联联联联联联联联联 13.42 联联联联联联联 5.24% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 BTLA联联联 PD -1 联联联联联联联联联联联联联联联联联联III联联联联联联联联联联BTLA 联联联联联联联联联联联联联联联联联联 2026 联联联联联联 JS207 联联联联联联 II/III联联联联联联联联联联联联联联联 II/III联联联联联联 IND 联联联联 FDA联联联JS005 联联联联联联联联联联联联联联联联 NDA联联 NMPA 联联联JS212 联联联联联联联联联联 IND联联联联 FDA 联联联联 JS207 联联联联联II联联联联联联联联联联 ◆ 投资建议：联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2026-2028 联联联联联联 33.70联联联44.49 联联联 54.06 联联联联联联联联联联联联联 34.88% 联32.01%联 21.53% 联联联联联联联联联-4.16 联联联0.85 联联联 4.68 联联联联联联联联联联联联 ◆ 风险提示：联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联 iFind 联联联联联联联联 财务和估值数据摘要单位:百万元会计年度20252026E2027E2028E营业收入2498.423369.874448.565406.34 增长率(%)28.23%34.88%32.01%21.53%归属母公司股东净利润-875.17 -415.77 84.64468.02 增长率(%)31.68%52.49%120.36%452.97%每股收益EPS(元)-0.85 -0.40 0.080.46每股股利DPS(元)0.000.000.000.00每股经营现金流(元)-0.51 -0.33 0.951.42销售毛利率81.33%82.00%82.50%83.00%销售净利率-40.40%-13.73%2.12%9.63%净资产收益率(ROE)-14.51%-7.40%1.49%7.59%投入资本回报率(ROIC)-21.70%-6.51%3.21%10.95%市盈率(P/E)-48.77 -102.65 504.2691.19市净率(P/B)7.087.607.496.92[证券研究报告] 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 中航证券研究所发布 财务报表与财务指标 联联联联 : iFind联联联联联联联联 报表预测单位:百万元会计年度2023202420252026E2027E2028E利润表 营业收入1,502.551,948.322,498.423,369.874,448.5