Q3业绩符合预期，化合物龙头稳步成长

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 三安光电(600703.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 资料来源：万得，信达证券研发中心 方 竞 电子行业首席分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com 相关研究 《三安光电：定增加码 Mini LED，员工持股凝聚人心》2021.09.29 《三安光电：LED 库存大幅下降，化合物半导体再取突破》2021.07.29 《三安光电：Mini LED 夯实主业，化合物半导体谱写新章》2021.07.19 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q3 业绩符合预期，化合物龙头稳步成长 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 29 日 [Table_Summary 事件：2021 年 10 月 28 日，三安光电发布三季报，公司前三季度实现营收 95.32 亿元，同比增长 61.54%；实现归母净利 12.86 亿元，同比增长37.04%；实现扣非净利 6.15 亿元，同比增长 18.03%。 点评： ➢ 经营逐季向好，Q3 业绩符合预期。公司三季度实现营收 34.17 亿元，同比增长 46.49%，环比持平，主要系二季度公司加大 LED 库存商品销售力度，带来高基数单季度营收。公司三季度实际经营业绩仍稳步提升，单季度实现归母净利 4.02 亿元，环比增长 22.94%；实现扣非净利 3.08亿元，环比增长 22.22%。此外，公司利润率也环比向好，三季度毛利率 24.47%，环比增长 2.95pct；净利率 11.78%，环比增长 2.16pct。同时，公司现金流持续向好，三季度经营性现金流净流入 30.62 亿元，环比增长 10.62%。 同时，公司存货水位健康，周转效率改善。尽管泉州三安 LED 芯片业务受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响，期末存货比年初大幅增加 3.29 亿元，公司整体存货水位仍维持在 42 亿的健康水位。且公司周转效率大幅改善，三季度 153.71 天，同比下降 35.51%，公司周转效率回到约 2017 年底水平。 ➢ 化合物半导体业务规模快速扩大。伴随泉州、厦门产线等新产能释放及新客户持续拓展，三安集成收入规模大幅增长，其前三季度实现销售收入 16.69 亿元（其中单为 6.53 亿元），大幅超越 2020 年全年水平（9.74亿元）。后续随着砷化镓扩产设备逐步到位、滤波器 SAW 和 TC-SAW产品客户顺利导入、PD 出货量稳步上升、硅基氮化镓加速量产以及碳化硅二极管持续放量，化合物半导体业务有望实现持续高速增长。 ➢ 碳化硅+Mini LED 投产，Q4 业绩成长可期。三季度公司湖南碳化硅超级工厂及湖北 Mini/Micro LED 产线投产运行，产能爬坡产生亏损4,833.27 万元，并拉动研发费用有所增长。展望四季度，伴随新产线生产经营进入稳定期，碳化硅及 Mini/Micro LED 两大新兴业务有望持续为公司带来可观边际贡献。 ➢ 盈利预测与投资评级：伴随新需求涌现及传统业务回暖，公司业绩快速改善，并且随着长沙、泉州产线的扩产，公司化合物半导体业务亦实现放量。我们预计 21/22/23 年公司归母净利润分别为 20.24/31.69/40.55亿元，对应 EPS 为 0.45/0.71/0.91 元，对应 PE 为 72/46/36 倍。我们看好公司在化合物半导体及 Mini LED 的领先优势，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：行业波动性加大风险/技术迭代不及预期/贸易摩擦扩大风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(亿元) 74.60 84.54 123.19 173.70 223.91 增长率 YoY -10.81% 13.32% 45.72% 41.01% 28.90% 归属母公司净利润(亿元) 12.98 10.16 20.24 31.69 40.55 增长率 YoY -54.12% -21.73% 99.12% 56.58% 27.98% 毛利率 29.37% 24.47% 28.55% 32.33% 33.64% 净资产收益率 ROE 6.04% 3.95% 6.62% 9.63% 11.21% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.23 0.45 0.71 0.91 市盈率 P/E(倍) 112 143 72 46 36 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2021 年 10 月 28 日收盘价 -20%0%20%40%60%80%100%120%20-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-09三安光电沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：三安光电营收及利润表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 2：三安光电利润率表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：三安光电期间费用率情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 4：三安光电研发费用情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：三安光电营收与经营性现金流流入（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 6：三安光电净利润与经营性净现金流（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540营业收入（亿）归母净利（亿）营收YOY（%）0%10%20%30%40%50%60%毛利率（%）净利率（%）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80研发费用（亿）研发费用率（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00营业收入（亿）经营性现金流流入（亿）0.002.004.006.008.0010.0012.00净利润（亿）经营性净现金流（亿） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 7：三安光电存货情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 8：三安光电应收账款情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0204060801001201401600.005.0010.0015.0020.0025.0030.0