2021Q3点评：经纪、证券投资收入大增，管理费用率下降，归母净利大增55%

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 2021Q3 点评：经纪、证券投资收入大增，管理费用率下降，归母净利大增 55% [Table_Title2] 浙商证券(601878) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2021 年三季报，前三季度营业收入 120.8 亿元、同比+70.3%，归母净利润 15.9 亿元、 同比+54.6%；加权平均 ROE 为7.3%，同比增 0.8pct。单三季度营业收入 49.5 亿元，同比+90.1%，归母净利润 7.1 亿元，同比+90.5%。 分析判断: 各项业务收入增速看，除了其他业务收入，经纪业务收入增速最高，同比+42%；证券自营业务收入同比+32%；投行业务收入 8.6亿元，同比+29%；利息与资管业务净收入分别同比+2%、-2%。 管理费用率有所下降，管理费用/(营业收入-其他业务支出)来看，前三季度该指标为 59.1%，低于上半年的 62.1%,也低于去年同期的 60.0%。 ► 前三季度经纪业务收入同比+42%，远超股票市场交易增幅，预计机构经纪、代销及期货经纪均有贡献 2021 年前三季度，市场股票成交金额 191 万亿元，同比+20%，同期公司经纪业务收入 15.7 亿元，同比+42%。从中报数据来看，主要是由于机构经纪、代销收入及期货经纪增速较快且在经纪业务中占比较高带来，中报显示公司该三项业务在经纪业务中收入占比分别为 14%、18%和 19%，增速则分别为 500%、212%和 99%。 而三者较快增长主要得益于公司发力研究所业务、财富管理转型加快发展以及较好的期货市场。 ►得益于投资规模的快速增长，证券自营收益增长 32% 报告期末公司投资资产达到 435 亿元，同比+64%，年化投资收益率 5.4%，同比有所下降。公司债券自营、衍生品自营业务进行多资产多策略投资，并加大了量化等新业务的研究投入。股票自营业务加大了研究投入，专注核心池建设，积极寻找定增等新的盈利模式。 ► 投行业务 IPO、核心债融资市场份额提升，投行业务收入实现较大幅增长；资管业务收入略下滑 投行业务收入 8.6 亿元，同比+28.9%。其中 IPO 融资规模 27.4亿元，市场份额 0.72%；再融资、核心债券融资金额分别为11.2 亿元、1046 亿元，市场份额分别为 0.25%、1.95%。 资管业务净收入 2.5 亿元，同比-2%。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 12.37 [Table_Basedata] 股票代码： 601878 52 周最高价/最低价： 17.18/10.59 总市值(亿) 480 自由流通市值(亿) 447 自由流通股数(百万) 3,614.04 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 联系电话： 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 [Table_Report] 相关研究 1.【华西非银】浙商证券：年度季度利润高增，100 亿定增在途 2021.04.13 2.【华西非银】浙商证券（601878）中报点评：稳健增长“多点开花”，投行业务暴增 212% 2020.08.31 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 10 月 27 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185334 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 投资建议 公司地处全国经济最为发达的省份之一浙江，显著的区位优势为公司开展投融资业务提供了良好的发展平台；依托全牌照经营的优势，公司积极构建全方位综合化金融服务能力，经纪和财务管理业务取得了快速发展，投行、投资、研究所、期货等业务板块稳步推进。 考虑公司扩表快于预期原因，我们上调公司 21-23 年 营收120.04/130.76/142.90 亿元的预测至 147.16/163.26/175.22亿 元 ， 上 调 21-23 年 EPS0.43/0.46/0.50 元 的 预 测 至 0.61/0.67/0.69 元，对应 2021 年 10 月 27 日 12.37 元/股收盘价，PE 分别为 20.33/18.53/17.83 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；资本市场改革进展不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(亿元) 56.59 106.37 147.16 163.26 175.22 YoY（%） 53.17 87.94 38.35 10.94 7.33 归母净利润(亿元) 9.68 16.27 21.99 24.12 25.08 YoY（%） 31.29 68.17 35.16 9.69 3.95 毛利率（%） 17.10 15.30 14.95 14.78 14.31 每股收益（元） 0.29 0.45 0.61 0.67 0.69 ROE（%） 6.79 9.76 11.30 12.25 12.57 市盈率 42.62 27.47 20.33 18.53 17.83 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 图 1 各项业务收入及增速 图 2 收入支出增速及贡献度 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 3 股基交易市场份额 图 4 融资融券余额及市场份额 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 5 股票质押及市场份额 图 6 IPO 规模及市场份额 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所