宏观观察2021年第62期（总第385期）：欧洲天然气危机的成因、影响及应对

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 ● 《国别/地区观察》 作 者：邹子昂 王 淳 电 话：010 – 6659 2964 签发人：陈卫东 审 稿：钟红 边卫红 联系人：王梅婷 电 话：010 – 6659 1591 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2021 年 10 月 27 日 2021 年第 62 期（总第 385 期） 欧洲天然气危机的成因、影响及应对 2021 年第三季度，以欧洲天然气为代表的全球天然气价格急剧拉升，并带动电力、原油等一揽子能源价格上涨。随着冬季取暖需求的上升，能源短缺的影响或持续发酵，欧洲天然气危机的风险逐步外溢。本文旨在通过分析本轮欧洲能源价格上涨的成因及影响，研判未来全球能源市场的发展走势，提出我国应对相关风险的政策建议。 研究院 宏观观察 2021 年第 62 期（总第 385 期） 1 欧洲天然气危机的成因、影响及应对 2021 年第三季度，以欧洲天然气为代表的全球天然气价格急剧拉升，并带动电力、原油等一揽子能源价格上涨。随着冬季取暖需求的上升，能源短缺的影响或持续发酵，欧洲天然气危机的风险逐步外溢。本文旨在通过分析本轮欧洲能源价格上涨的成因及影响，研判未来全球能源市场的发展走势，提出我国应对相关风险的政策建议。 一、全球能源价格普遍上涨，欧洲天然气价格屡创新高 2021 年，在全球经济复苏的趋势下，全球能源价格从 2020 年的低谷逐步复苏，并在第三季度大幅上涨。欧美亚天然气、焦煤、动力煤以及电力价格，纷纷刷新历史新高，能源问题持续发酵。其中，欧洲天然气价格在多方面因素驱动下，涨幅居前。以 2021 年 4 月 1 日作为基期，将基期价格指数设为 100，截至 2021 年 9 月末，英国IPE 天然气期货上涨至 485.5，大幅领先美国 NYMEX 天然气期货的 207.9、中国大商所焦煤期货的 189.3，以及布伦特原油期货的 124.9（图 1）。在全球经济一体化背景下，欧洲天然气涨价危机或向全球加速蔓延。 图 1：全球重要能源期货价格走势 资料来源：Wind，中国银行研究院 01002003004005006002021/42021/52021/62021/72021/82021/9基期价格指数=100英国天然气 IPE美国天然气 NYMEX中国焦煤 大连商品交易所布伦特原油 NYMEX 2 2021 年第 62 期（总第 385 期） 二、欧洲能源价格暴涨是多方因素叠加的结果 本轮以欧洲天然气为代表的全球能源价格大幅上涨，受到多重因素叠加的影响。 （一）本轮能源价格上涨与欧洲能源供需结构变化密切相关 第一，欧洲主要天然气供应渠道供应下降。一方面，欧洲重要气田荷兰格罗宁根气田由于地震频发，最快将在 2022 年停产，该气田年产量在 120 亿立方米左右，预计将影响欧洲天然气总供给的 5%左右。另一方面，俄罗斯出于政治原因减少向西供应天然气。虽然 2021 年 1-7 月俄罗斯对欧洲的天然气出口整体呈增长态势，但由于与乌克兰的双边关系原因，俄罗斯在欧洲天然气需求大幅反弹推升价格时，反而减少输送到欧洲的天然气量。 第二，风电等新能源供应缺乏稳定性。以英国风电为例，近年来，英国在能源供应中大力提高了风力发电的比重，从 2011 年不足 5%快速提升到了 15%，同时快速压缩了煤炭发电所占的比例，从 2011 年的 30%下降到 2017 年的 7%。风电在能源供应结构中快速增加，致使欧洲能源供应严重依赖于风力供应稳定性。本轮天然气价格大幅上涨所带来的能源危机恐慌在英国发酵，很大程度上源于英吉利海峡风力不足，需临时使用天然气发电作为补充。 第三，碳中和背景下欧洲油气公司削减了对上游业务的投资。壳牌、英国石油、道达尔等欧洲油气公司，都制定了降低上游业务的碳强度目标，承诺到 2050 年或更早成为净零排放企业，欧洲油气公司整体投资和产出都在减少，欧洲整体自给率大幅下降，对外进口依赖更大。 第四，极端天气频发进一步加剧供需失衡。2021 年 2 月，美国出现极寒天气，德克萨斯州和俄亥俄州大范围停电，天然气基础设施遭到破坏，天然气产量快速下滑。进入夏季，美国中西部地区经历持续高温干旱，气温大幅高于 10 年均值，居民制冷需求增加，推动天然气发电需求，天然气价格呈现“淡季不淡”的情形，库存维持低位。2021 年 8 月，飓风“艾达”使美国墨西哥湾沿岸地区天然气产量再次下滑，且产量恢复持续不及预期。 宏观观察 2021 年第 62 期（总第 385 期） 3 （二）本轮能源价格上涨受宏观经济政策影响较大 第一，欧洲正处于碳中和能源转型政策加速推进阶段，天然气需求凸显。2021 年7 月，欧盟发布“Fit For 55”一揽子低碳发展政策,旨在进一步推进其碳中和目标实现。目前，欧洲电力生产的主要能源供给来自可再生能源（ 23.79%）、核能（21.63%）、天然气（19.61%）、煤炭（14.85%）。其中，天然气与煤炭同属化石燃料，根据国际能源署（IEA）公布的“2050 净零排放”路线图，预计到 2050 年，化石燃料仍将以 20%的份额在全球能源供给起到不可替代的作用。天然气发电相对燃煤发电在碳排放方面的优势明显，其发电过程中产生的二氧化碳排放量较煤炭可减少约40%。在碳中和目标下，煤炭与天然气的需求将“此消彼长”，天然气需求凸显，推动价格上涨。此外，随着各国在碳中和目标下能源转型的加速推进，欧洲能源结构处于快速转型期，供需两端难以维持稳定均衡水平，短期供需失衡概率上升，造成天然气价格的剧烈波动。 第二，欧洲宽松政策下流动性泛滥助推能源价格上涨。在大宗商品金融化程度逐渐加深的背景下，能源类大宗商品价格受到宽松流动性的影响也日趋显著。历史经验表明，危机后中央银行宽松的货币政策和财政刺激政策，往往助推大宗商品价格快速上涨。以 2008 年美国次贷危机为例，危机后美联储通过量化宽松政策向市场投入大量流动性刺激经济，美联储资产负债表规模迅速由 4900 亿美元大幅扩张至 4.2 万亿美元水平。以原油为代表的能源类大宗商品价格呈现同步上涨走势，布伦特原油价格由2008 年末的 33.4 美元/桶上涨至 2012 年高点 122.9 美元/桶。 新冠疫情暴发后，欧美央行再次