2021年三季报点评：三季度业绩靓丽、超预期，期待重头戏四季度电商旺季表现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 10 月 27 日 公司研究 三季度业绩靓丽、超预期，期待重头戏四季度电商旺季表现 ——贝泰妮（300957.SZ）2021 年三季报点评 买入（维持） 当前价：219.72 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.24 总市值(亿元)： 930.73 一年最低/最高(元)： 156.95/289.35 近 3 月换手率： 30.67% 股价相对走势 -10%11%33%54%75%03/2105/2107/2108/2110/21贝泰妮沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.59 -0.82 29.33 绝对 8.34 3.64 35.17 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩超预期，敏感肌护肤龙头乘风远航——贝泰妮（300957.SZ）2021 年中报点评（2021-08-11） 业绩持续高增长，立足和巩固敏感肌龙头优势、延伸品类中——贝泰妮（300957.SZ）2020 年年报及 2021 年一季报点评（2021-04-29） 专注敏感肌的国产化妆品龙头——贝泰妮（300957.SZ）投资价值分析报告（2021-04-17） 三季度收入和利润增长超预期 公司 2021 年前三季度实现营业收入 21.13 亿元、同比增长 49.05%，归母净利润3.55 亿元、同比增长 65.03%，扣非净利润 3.33 亿元、同比增长 70.18%，EPS0.88元，业绩表现超预期。归母净利率同比提升 1.63PCT 至 16.81%，净利润增速高于收入主要来自于费用率下降。 分季度来看，21Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别同比增长 59.32%、45.14%、47.29%，归母净利润分别同比增 45.83%、75.13%、64.29%，单三季度收入和利润延续高速增长。 分渠道来看，线上预计仍为主要增长贡献（上半年收入占 78%、同比增 41%）。线上渠道中，传统平台天猫预计保持稳定较高增长，同时公司积极拓展线上多渠道，快手超品日活动期间品牌曝光和带货转化实现双丰收，与抖音一姐朱瓜瓜设立销售专场、10 小时取得优异成绩。 毛利率基本稳定、费用率下降，Q3 毛利率和费用率双向提升 毛利率：前三季度毛利率为 76.90%，同比略下降 0.07PCT，同口径下估计提升0.1PCT、保持稳定。其中 Q3 单季度毛利率为 76.33%、同比提升 9.64PCT、环比稳定。 费用率：公司期间费用率为 55.93%，同比下降 2.55PCT；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 46.28%（-0.70PCT）、6.80%（-1.41PCT）、3.24%（-0.10PCT）、-0.39%（-0.34PCT），其中销售和管理费用率下降明显主要为收入规模快速扩大、规模效应体现及准则调整影响；财务费用率下降主要为利息收入增加。21Q1~Q3单季度期间费用率分别同比-0.98、-11.02、+7.26PCT，其中 Q3 费用率有所提升主要为销售费用投入加大。 其他财务指标：1）存货 21 年 9 月末较 21 年初增加 98.82%至 5.05 亿元，存货周转天数为 210 天，较 21H1 的 157 天有所放缓、主要为三季度备货增加影响。2）应收账款 21 年 9 月末较 21 年初增加 23.39%至 2.30 亿元，应收账款周转天数为27 天、较 21H1 的 23 天增加 4 天。3）经营活动净现金流同比增 499.88%至 3.48亿元，主要为销售规模快速增长促现金流入增加。 期待大单品、全渠道继续推进，重点关注四季度销售旺季表现 2021 年以来公司主要大单品特护霜、防晒霜、高保湿修护霜、舒敏精华、冻干面膜、舒敏保湿面膜等销售强劲，扩充口碑单品矩阵，产品力持续强化和提升。2021 年双十一合作李佳琦扩大品牌知名度和销售规模，魔镜数据显示天猫双十一预售中公司排名护肤品类全品牌中第 5、国产品牌第 1（截止 10 月 26 日）；另外，公司开设了上海线下体验中心，践行线上线下相结合策略。公司公告终止港股 IPO 筹划。 我们认为公司细分敏感肌护肤赛道龙头地位稳固，持续强化产品力、线上线下多渠道协同发展，21 年以来着力加大品牌投入、声量明显提升，短期期待四季度电商销售旺季表现。我们维持 21~23 年 EPS 为 1.87/2.55/3.43 元，对应 21 年 PE118 倍、22 年 86 倍，维持“买入”评级。 风险提示：线上渠道增速放缓，或者行业竞争加剧；销售平台相对集中；获客成本快速提升；主品牌、产品系列相对集中；新品牌拓展不及预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 贝泰妮（300957.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,944 2,636 3,834 5,261 7,074 营业收入增长率 56.69% 35.64% 45.42% 37.23% 34.45% 净利润（百万元） 412 544 791 1,081 1,454 净利润增长率 58.12% 31.94% 45.52% 36.62% 34.56% EPS（元） 0.97 1.28 1.87 2.55 3.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 54.47% 45.33% 16.79% 19.45% 21.75% P/E 226 171 118 86 64 P/B 104.6 66.0 19.8 16.8 13.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-10-26 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 贝泰妮（300957.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,944 2,636 3,834 5,261 7,074 营业成本 385 626 904 1,244 1,676 折旧和摊销 12 14 21 33 42 税金及附加 35 46 77 105 141 销售费用 843 1,107 1,668 2,247 2,999 管理费用 137 169 249 342 460 研发费用 54 63 96 132 177 财务费用 -1 -1 -72 -56 -51 投资收益 0 3 2 2 2 营业利润 502 650 948 1,301 1,743 利润总额 502 648 949 1,300 1,742 所得税 89 104 158 219 287 净利润 413 544 792 1,081 1,455 少数股东损益 1 0 1 1 1 归属母公司净利润 412 544 791 1,081 1,454 EPS(按最新股本计) 0.97 1.28 1.87 2.55 3.43 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 20