有色金属行业点评：海外稀土生产受阻：Lynas受疫情影响，Q3产量环比下降10%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 联系人：郭中伟 联系人：安永超 邮件：xiehh@r.qlzq.com.cn 邮件：guozw@r.qlzq.com.cn 邮件：anyc@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740517080003 、 海外稀土生产受阻：Lynas 受疫情影响，Q3 产量环比下降 10% 有色金属 证券研究报告/行业点评 2021 年 10 月 24 日 [Table_Summary] 投资要点  事件：Lynas 公布 21 年三季度生产情况，本季度公司 REO 总产量为 3166 吨（21 年 Q2 为 3778 吨），环比减少-16.2%，氧化镨钕总产量为 1255 吨（21 年 Q2 为 1393 吨），环比减少 10%。  受到疫情影响，Lynas Q3 供应量收紧。Lynas 在 FY2022 年季报中披露，由于马来西亚关丹地区的疫情加剧，公司的分离厂关停 11 天。在优先供应镨钕氧化物的前提下，公司镨钕氧化物的产能利用率预期维持在 70%。公司 Q3 的矿产总量从 Q2 的 3778 吨下降至 3166 吨 REO（QoQ-16.2%），其中镨钕氧化物产量从 Q2 的 1393 吨下降至 1255 吨 REO，市场供给量下降 138 吨，环比降幅达 10%，同比降幅达 6%。  下游磁材需求强劲，Q3 售价抬升。Lynas Q3 实现营收 1.22 亿澳元，销量为 2724 吨 REO，相对 Q2 下降 2034 吨 REO，环比降幅达 42.75%，同比下降 39.54%。对应 Q3 产品售价为 44.64 澳元/kg，相对 Q2 环比增加 14.25%，同比增长 130.05%。除此之外，公司预计 2022 年下游磁材企业需求加速，镨钕价格易涨难跌。  Lynas 未来 3 年或难有新增供给。Lynas 旗下的 Mount Weld 矿山，是一个稀土、铌、钽和磷共伴生矿床，该矿于 2013年投产，目前产能约 25000 吨（REO）/年，占到全球轻稀土产量的 10%左右，短期矿山端无继续扩产计划，产能增量较为有限。目前 Lynas 致力于 2025 计划，其中包括西澳的 Kalgoorlie 和美国的中重稀土项目（HRE）。1）Kalgoorlie 项目：Weld 矿山为独居石类型，含有放射性，马来西亚政府要求其建设一个永久性设施来存储低放射性废物，Lynas 计划在澳大利亚 Kalgoorlie 建设一个加工厂提取放射性元素，将不含放射性的稀土精矿运送至马来西亚提取稀土。目前项目处于建设阶段，70%的设备完成采购。2）美国项目：与此同时，Lynas 规划在美国建设两个稀土分离厂，鉴于环境、技术等多方面的因素，建设进程仍需要较长时间。根据公司 10 月份的公告，目前公司已经提交前期工厂的设计和工程计划文件，美国国防部正进行价值评估阶段。  我们仍维持此前观点：稀土终将回归价值，卖出“稀”的价格。当前供需格局为“需求增+供给缩+低库存”，价格易涨难跌。9 月份稀土价格高位盘整主要是由于磁材企业由于资金压力，放慢采购节奏导致的，随着 Q4 旺季订单的到来，稀土价格仍具备上行动力。1）需求端：新能源汽车+“绿电”需求已经不可忽视。根据我们 10 月 11 日发布的《十问稀土：再次共同见证“中国有稀土”的年代，维持行业“增持”评级》报告中的测算，全球新能源车销量已经达到 500-600 万辆，是 15 年的 10 倍左右，未来 3 年新能源汽车在稀土需求的占比有望从 10%提升至 20%以上，这与 2015-2020 年新能源汽车对碳酸锂影响类似。若计入风电、以及工业电机在“双碳”内生需求下的永磁直驱化，“绿电”将占据绝对主导地位。2）供给端：国内实行总量指标，海外新增供给有限。2021 年度稀土矿总量控制指标分别为 168000 吨 REO，较 2020 年增加28000 吨，其中轻稀土矿增加 28000 吨 REO，中重稀土离子矿较 2020 年持平，继续严控。海外供给缺乏弹性，21 年 7月份以来，由于缅甸疫情叠加政局不稳定因素，缅甸矿进口开始萎缩（8 月份几无进口），预计短期仍不能缓解。美国MountainPass 矿目前产能已经爬坡至满产阶段，且短期矿山无扩产规划。Lynas 矿目前产能利用率为 70%，且新增供给有限。  风险提示：产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评 图表 1：Lynas 矿产总量和镨钕氧化物产量 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 稀土矿总产量（吨 REO） 4110 3410 4463 3778 3166 增长率（%） -17% 31% -15% -16% 镨钕氧化物产量（吨） 1342 1367 1359 1393 1255 增长率（%） 2% -1% 3% -10% 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表 2：Lynas 季度销量和售价 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 销量（吨 REO） 4499 4052 3096 4758 2724 增长率（%） -9.9% -23.6% 53.7% -42.75% 营收（百万澳元） 87.3 119.4 110 185.9 121.6 售价(澳元/kg） 19.40 29.47 35.53 39.07 44.64 增长率（%） 51.9% 20.6% 10.0% 14.3% 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表 3：Lynas 稀土矿产量（吨 REO） 图表 4：Lynas 氧化镨钕产量（吨 REO） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 02000400060008000100001200014000160001800020000Lynas稀土矿产量（吨REO） 01000200030004000500060007000氧化镨钕产量（吨REO） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为