营运能力提升，研发持续助推品牌力沉淀

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 罗莱生活（002293） 证券研究报告 2021 年 10 月 24 日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.75 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 827.25 流通 A 股股本(百万股) 821.03 A 股总市值(百万元) 9,910.43 流通 A 股市值(百万元) 9,835.97 每股净资产(元) 4.98 资产负债率(%) 30.87 一年内最高/最低(元) 16.44/10.88 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《罗莱生活-半年报点评:费控&营运能力显著提升，多品牌矩阵发力助推长期成长》 2021-08-20 2 《罗莱生活-年报点评报告:21Q1 环比持续增长， 加强创新 及零 售转型》 2021-04-26 3 《罗莱生活-公司点评:20 业绩超预期，数字化赋能&品牌力优势促盈利稳增》 2021-04-15 股价走势 营运能力提升，研发持续助推品牌力沉淀 21Q1-3 营收 40 亿同增 22.8%，归母净利 5 亿同增 35.5% 21Q1-3 公司实现总营收 39.99 亿元，同比增长 22.77％；其中 Q1、Q2、Q3分别实现营收 13.19/12.07/14.72 亿元，同比分别增长 47.69/19.18/8.97%；21Q1-3 共实现归母净利 4.91 亿元，同比增长 35.54％，其中 Q1、Q2、Q3分别实现归母净利 1.83/1.00/2.09 亿元，同比分别增长 156.15/3.90/6.96%。 2021Q1-3 归母净利率 12.3%同增 1.2pct，费控能力显著改善 1）毛利率：21Q1-3 公司毛利率同比减少 1.0pct 至 43.2%，归母净利率同比增长 1.2pct 至 12.3%。 2）费用率：21Q1-3 公司销售费用率 18.68%（-2.13pct）、管理费用率 7.08%（-0.80pct）、财务费用率-0.44%（+1.15pct）、研发费用率 1.99%（+0.54pct）。其中，研发费用增长主要系公司本期所需的研发投入增加所致；财务费用变动主要系公司的定期存款转为理财产品，相应的利息收入减少所致。 存货周转效率显著提升。截至 2021 年 9 月底公司存货规模达 13.28 亿元，同比增长 6.84％；2021Q1-3 存货周转天数为 147 天，同比减少 37 天，整体存货周转效率显著提升。 多品牌矩阵+美国业务快速成长奠定成长根基，营销渠道多点发力全面开花 1）国产家纺龙头，多级品牌矩阵实现对大众消费、中高端、高端市场有效覆盖。公司以罗莱主品牌为核心，深耕中高端家纺市场，并逐步拓展覆盖高端市场。 2）产品研发持续发力，高端新品助力巩固积淀品牌力。持续与国际化顾问团队合作，确定了国际化、年轻化、功能化的研发方向，持续整合品类，实现对家居生活时尚化、年轻化深入探索。 3）品牌营销全面发力，构筑良好品牌知名度及美誉度。加速乐蜗品牌年轻化、时尚化品牌形象塑造，提升年轻一代消费者品牌粘性。 4）积极布局抖音、快手新兴兴趣电商，拥抱客流增量入口，促渠道效率提升。公司深耕挖掘天猫京东唯品会等传统大型电商平台，积极布局抖音、快手等新兴社交/兴趣电商，拥抱客流增量入口。 维持盈利预测，维持买入评级。公司多级品牌矩阵实现对大众消费、中高端、高端市场有效覆盖，产品研发持续发力，高端新品助力巩固积淀品牌力，我们预计公司 2021~2023 年归母净利润分别为 7.1、8.2、9.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.9、1.0、1.2 元，对应 P/E 分别为 14、12、11X。 风险提示：人力成本提升、门店经营效率不及预期，原材料价格上升等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,860.20 4,910.64 5,501.74 6,214.30 6,797.98 增长率(%) 0.98 1.04 12.04 12.95 9.39 EBITDA(百万元) 928.35 997.63 821.43 962.63 1,079.06 净利润(百万元) 546.08 584.99 706.41 822.96 948.10 增长率(%) 2.16 7.13 20.76 16.50 15.21 EPS(元/股) 0.66 0.71 0.85 0.99 1.15 市盈率(P/E) 18.15 16.94 14.03 12.04 10.45 市净率(P/B) 2.41 2.31 2.21 2.12 2.03 市销率(P/S) 2.04 2.02 1.80 1.59 1.46 EV/EBITDA 5.43 7.87 9.87 7.66 6.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-12%-5%2%9%16%23%2020-102021-022021-06罗莱生活服装家纺沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21Q1-3 营收 40 亿同增 22.8%，归母净利 5 亿同增 35.5% 21Q1-3 公司实现总营收 39.99 亿元，同比增长 22.77％；其中 Q1、Q2、Q3 分别实现营收13.19/12.07/14.72 亿元，同比分别增长 47.69/19.18/8.97%；21Q1-3 共实现归母净利 4.91亿元，同比增长 35.54％，其中 Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利 1.83/1.00/2.09 亿元，同比分别增长 156.15/3.90/6.96%。 图 1：公司 20Q1-21Q3 营业总收入（亿元）及同比 图 2：公司 20Q1-21Q3 归母净利润（亿元）及同比 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 2021Q1-3 归母净利率 12.3%同增 1.2pct，费控能力显著改善 1）毛利率：21Q1-3 公司毛利率同比减少 1.0pct 至 43.2%，归母净利率同比增长 1.2pct 至12.3%。 图 3：公司近五年 Q1-3 毛利率及归母净利率 资料来源：wind，天风证券研究所 2）费用率：销售、管理费用率减少 21Q1-3 公司销售费用率 18.68%（-2.13pct）、管理费用率 7.08%（-0.80pct）、财务费用率-0.44%（+1.15pct）、研发费用率 1.99%（+0.54pct）。其中，研发费用增长主要系公司本期所需的研发投入增加所致；财务费用变动主要系公司的定期存款转为理财产品，相应的利息收入减少所致。 8.93 10.1313.5116.5413.19 12.0714.72-21.94-2.9211.87 12.8747.6919.188.97-30-20-1001020