家用电器行业天风问答系列：防御为主，寻找结构机会

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2021 年 10 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:防御为主，景气先行——21Q3 家电行业前瞻报告》 2021-10-07 2 《家用电器-行业研究周报:双十一电商平台活动布局前瞻——2021W39 周度研究》 2021-09-28 3 《家用电器-行业深度研究:小家电， 大未来》 2021-09-22 行业走势图 天风问答系列：防御为主，寻找结构机会 1. 能耗双控对家电企业的影响如何？ 能耗双控对家电行业的影响可分两方面：生产端影响有限，龙头企业产能分布广泛，产能弹性较大，结合家电产品保质期较长的特点，公司可通过在给定时间范围内加大生产备货来保障产品供给。成本端压力延续时间可能延长，家电上游原材料生产中，铝和钢材将是原材料中双控的重要对象，家电公司成本端缓解所需要的时间将被延长。 2. 如何看待地产销售对大家电的影响？ 竣工数据近期呈现高增长，竣工新增的刚性需求在短期内或为大家电内销修复注入动力，竣工景气度可能延续至 22 年。从商品房销售数据看，年中后成交降温较快，预计从 21 年中后推 1-2 年将对大家电销售将起到负面影响。从需求构成看，商品房销售下滑对以油烟机为代表的大厨电的影响大于对白电的影响。中长期看家电销售规模与人均可支配收入的提升更紧密相关。 3. 如何看待海外市场的需求？ 来自欧美市场的各类家电需求随着防疫措施放松、补贴政策退出而回落是大概率事件；且由于欧美市场家电市场已较为成熟，由疫情催生的家电需求很可能透支了部分未来家电置换需求，因此欧美家电需求在回落过程中可能迎来负增长过程，将对国内家电企业的海外业务形成压力。 4. 如何看待小家电市场的近期表现？ 从生意参谋数据看，厨小电在高基数的影响过后销售虽有恢复但整体增长较乏力，清洁电器有新品推出的品牌增长较为显著。总体来看，清洁电器和个护电器由于国内渗透率较低仍有很大的增长空间。扫地机方面，行业在产品技术逐步完备后，规模效应或将逐步凸显，软件升级更重于硬件升级。 5. 如何看待集成灶的投资机会？ 伴随功能模块、多参数以及细节的优化，头部集成灶品牌产品力进一步提升。未来集成灶产品向传统烟灶市场仍有广阔渗透空间，集成灶较当前市场规模仍有数倍空间。短期看，集成灶产品正处加速渗透阶段，叠加竣工利好，我们认为头部品牌的基本面确定性较强，看好下半年高景气度延续。 投资建议：我们认为在需求和成本的影响下，行业投资机会更偏向符合：1）品类渗透率有充分提升空间的；2）产品结构有升级空间的；3）内销占主导，此类条件的个股机会。看好集成灶及清洁电器的行业基本面，推荐火星人、科沃斯，建议关注亿田智能、帅丰电器、石头科技、海信视像。传统家电方面，年初至今回调已比较充分，估值在考虑成本的影响下基本回到中枢位置，在收入维持稳定增长的情况下，防御属性较好，推荐白电龙头海尔智家、美的集团、厨电龙头老板电器、民用电工龙头公牛集团。 风险提示：新品推出和销售不及预期，原材料价格上涨，疫情反复等。 -11%-6%-1%4%9%14%19%24%2020-102021-022021-06家用电器沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 能耗双控对家电企业的影响如何？ ........................................................................................... 4 1.1. 能耗双控：即对能耗总量和强度的双控 ................................................................................ 4 1.2. 双控对家电行业成本端的影响大于生产端 ............................................................................ 5 1.2.1. 生产端：产能分布广泛，生产具备弹性 .................................................................... 5 1.2.2. 成本端：对单位能耗和总量能耗高的上游原材料有影响 .................................... 7 2. 如何看待地产销售对大家电的影响？....................................................................................... 9 3. 如何看待海外市场的需求？ ..................................................................................................... 12 4. 如何看待小家电市场的近期表现？ ......................................................................................... 15 5. 如何看待集成灶的投资机会？ ................................................................................................. 18 6. 如何看待当前家电行业的投资机会？..................................................................................... 21 附录：重点公司 PE-Band .............................................................................................................. 23 图表目录 图 1：2021 年上半年能耗双控目标完成情况表现不佳的地区 ........................................................ 4 图 2：部分地区最新双控政策 ..................................................................................................................... 5 图 3：格力国内工业园（红色区域为双控地区） ............................