债券型公募基金评价与研究系列（四）：针对金融机构客户的债券型基金优选指南（综述篇）

[Table_Yemei0] 行内偕作·资本市场专题 2021 年 09 月 14 日 敬请参阅尾页之免责声明 |研究院·同业部·上海分行 [Table_Title1] 针对金融机构客户的债券型基金优选指南（综述篇） ——债券型公募基金评价与研究系列（四） Table_summary1] ■ 债券型基金概况：根据证监会规定，80%以上的基金资产投资于债券的即为债券型基金。债券型基金近年发展迅速，机构化、定制化特征显著。从市场存量看，中长期纯债基金规模最大，近五年规模增速最快的分别是短债基金、被动型指数债基，是短期理财产品和货基受到监管约束后受益的产品类型，值得关注。 ■ 金融机构客户需求：自营资金方面，银行及其他非银机构绝大部分集中投资于货基和债基，资金需求以流动性管理、稳健增值、降低投资成本为主；只有自身具备较强投研能力的非银机构投资于混合型债基，该类资金对招赢通需求以交易平台为主。代客理财资金，其投资范围涵盖多种类型基金，其中高波动产品如股票基金、混合基金只有代客资金配置。 ■ 债券型基金优选框架及归因分析：首先，根据客户需求设置初筛指标形成初筛池；其次，结合业绩和风险指标筛选形成绩优池；接着，通过识别“疑似踩雷”、基金经理和基金公司等定量附加指标调整绩优池排序。然后，通过分析基金财报中的数据作归因分析，分为债券投资的票息收益、资本利得贡献和股票投资贡献；最后，通过归因数据划分基金的进攻性和稳定性，形成风格标签。 ■ 指数型债基投资价值分析：不同于主动管理型债券基金是为了获取超额收益，指数型债基的工具性特征更为显著，受益于 2018 年至 2020 年 4 月的债牛行情放大赚钱效应，以及债券违约频发的市场环境，指数债基得到快速发展。对于代客理财资金，主要作为参与市场择时、分散风险和资产配置的工具品种，对于自营资金，主要用于降低投资成本和分享免税优惠。 ■ 基金公司和基金经理梳理：根据管理经验、有效管理规模、平均管理费率、收益风险指标及跟踪误差等定量指标，梳理与筛选出部分基金公司以及基金经理。其中，主动管理型债基不考虑跟踪误差，指数型债基不考虑收益及风险指标；有效管理规模的筛选标准设置在 1 亿元以上，其余指标的筛选标准均设置为“超过市场平均水平”，即位于市场前 50%。 ■ 配置建议：国内宏观经济下行压力增强宽松预期，债市短期震荡中期向好，根据市场情况筛选出配置利率债为主的债券型基金。（招商银行各部如需报告原文，请参照文末联系方式联系研究院） [Table_Author1] 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ： suchang9898@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 许清茹 同业客户部 ：0755-83176404 ：xuqingru@cmbchina.com 罗欣 上海分行证券客户团队主管 ：021-20777715 ：may_xinluo@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-83167787 ：liudongliang@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 行内偕作·资本市场专题 |研究院·同业部·上海分行 目 录 一、债券型基金概况：备受机构投资者青睐，中长纯债基金为主 ......................................... 1 （一）分类：纯债型、混合型、指数型 ............................................................ 1 （二）发展特征：机构化、定制化、近年发展迅速 .................................................. 1 二、金融机构客户需求分析：风控要求大于收益，非银波动容忍高于银行自营 ............................. 2 三、债券型基金优选：初筛、优选、归因三步走 ...................................................... 3 （一）筛选框架 ................................................................................ 5 1. 根据客户画像设置初筛指标 ................................................................ 5 2. 业绩风险指标优选确定绩优产品池 .......................................................... 5 （二）归因分析 ................................................................................ 5 四、指数型债基投资价值分析：工具属性突出，降低成本及免税优惠 ..................................... 6 五、基金公司和基金经理定量优选 .................................................................. 7 六、配置建议：经济下行压力增强宽松预期，债市短期震荡中期向好，关注利率债相关产品 ................ 13 mNqPoPrMrPnRnRtOmRmNtQbRaO8OtRmMnPmNlOnNxOeRmNwO8OoPsNuOqRmNvPoMwO ii [Table_Yemei2] 行内偕作·资本市场专题 |研究院·同业部·上海分行 图目录 图 1：债券型基金分类 ........................................................................... 1 图 2：债券型基金优选框架 ....................................................................... 4 图 3：三大优选指标形成绩优产品池 ............................................................... 4 图 4：附加优选指标调整绩优池产品的最终排序 ..................................................... 4 图 5：债券型基金归因分析和收益风格判断 ......................................................... 5 图 6：风格标签在不同市场环境收益风险平均表现（混合型债基优选池） ............................... 6 图 7：风格标签在不同市场环境收益风险平均表现（纯债型基金优选池） ...........