大类资产配置报告系列之八：基于CAPE宽基及行业指数动态估值投资策略

金工量化专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 基于 CAPE 宽基及行业指数动态估值投资策略 大类资产配置报告系列之八 金工量化专题报告 分析师 付怡 S0800520120001 13163240483 fuyi@research.xbmail.com.cn 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 1、西部证券-金工大类资产配置专题报告之一:从资产的历史数据到未来预期-20191119 2、西部证券-金工大类资产配置专题报告之二:多维度探究资产预期收益优化法-20191211 3、西部证券-金工大类资产配置专题报告之三: 风险无处不在，资产波动率模型构建与预测-20200302 4、西部证券-金工大类资产配置专题报告之四: 黄金，把握战略机遇投资期-20200406 5、西部证券-金工大类资产配置专题报告之五: 疫 情 冲 击 与 政 策 对 冲 下 的 黄 金投 资 价 值-20200609 6、西部证券_金工大类资产配置专题报告之六_ 互 联 网 基 金 组 合 与 公 募 FOF 的 博 弈-20200807 7、西部证券_金工大类资产配置专题报告之七_宏观变动下的权益资产动态估值-20210312 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 本篇专题报告主要在上一篇专题《宏观变动下的权益资产动态估值》的基础之上，利用基于权益指数的动态估值系统，构建相关的量化投资策略，应用于实际投资当中。一方面，综合考虑目前公募基金中ETF基金产品对主要权益类宽基指数的布局，是否能落地到实际投资当中为主要前提，选取A股代表性宽基指数，具体包括沪深300、上证综指、上证50、中证500以及创业板指数。在各宽基指数动态估值体系的基础上，分别构建了基于PE_TTM和CAPE指标针对单支指数自身的两种投资策略，从结果上来看基于PE_TTM策略表现相对指数本身较弱，大部分情形下无法获取超额收益，而使用CAPE指标构建针对5大宽基指数的策略，在CAPE参数选取合理时，则能够使得策略一以及策略二获得超额收益以及超越50%月度正向超额收益胜率。 针对行业指数层面，本专题进行基于全行业指数CAPE动态估值体系的策略表现探讨，并在单个行业的研究基础之上尝试构建行业轮动策略。首先针对所有单行业进行回测检验，28个申万行业指数在CAPE指标参数选取最优条件下策略一累积超额收益为正，有24个行业符合要求，同时有13个行业在CAPE指标参数选取最优的条件下策略一月度超额收益大于50%。 构建的三种行业轮动策略中最优细分组合年化收益率均超过同期上证综指以及股票型基金总指数，但年化波动率以及最大回撤则大于两只指数。针对不同行业应用动态估值系统效果的不同，文中构建了三种行业轮动策略，分别是全28个行业组，最优CAPE参数时正收益24个行业组以及全CAPE参数下正超额收益12个行业标的组，每个组在截面上根据行业动态估值分位数排序后进一步均分为5组，观察各个细分组策略表现。综合策略表现，三个行业策略细分为5组之后，单调性较为显著，同时最优细分组合年化收益率均领先于同期上证综指以及股票型基金总指数，但是同期波动率则超过两只指数。三种轮动策略中，表现最优的策略为最优CAPE参数时正收益24个行业组，因为针对部分不适用于动态估值体系的行业标的进行了剔除，同时又保证了足够的行业数量，没有因为剔除过多行业标的导致策略无法获得部分行业收益。 综合来看，基于权益类指数CAPE的动态估值体系，不仅能较好应用于权益型宽基指数的投资策略，也能够应用到行业指数层面以及构建行业轮动策略，并使得对应策略获取较优风险调整后收益。 风险提示：本文所得结果均基于历史数据，未来政策或宏观环境发生变化时，结论或发生改变，文中对指数估值评价体系及分析仅供参考，不 构成投资建议。 证券研究报告 2021 年 09 月 23 日 金工量化专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 09 月 23 日 索引 内容目录 一、引言 .................................................................................................................................. 4 二、基于 CAPE 估值体系的宽基指数投资策略 ....................................................................... 5 2.1 常用宽基指数的筛选 .................................................................................................... 5 2.2 应用于 5 只代表性宽基指数 PE_TTM 择时策略效果分析 ............................................. 6 2.3 应用于 5 只代表性宽基指数 CAPE 择时策略效果分析 ................................................. 8 三、基于 CAPE 估值体系的行业轮动策略 ............................................................................. 15 3.1 针对细分行业指数 CAPE 动态估值体系策略效果 ...................................................... 15 3.2 基于 CAPE 估值体系的全行业指数轮动投资策略...................................................... 17 3.3 基于 CAPE 估值体系的筛选后行业指数轮动投资策略 .............................................. 19 四、总结 ................................................................................................................................ 21 五、风险提示 ......................................................................................................................... 21 图表目录 图 1：权益类指数动态估值体系构建逻辑 .............