股票量化策略私募基金月报：量化策略全线收涨，超额表现边际收窄

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 量化策略全线收涨，超额表现边际收窄 第一部分：股票量化策略投资环境  量化策略运作方面，近期股票量化策略运行环境中性偏谨慎乐观，两市成交持续维持在高位，流动性充足，中小盘股持续表现强势，个股收益分歧度较高，但市场波动水平已有一定的回落迹象。另外，8 月以来 IC 贴水幅度的走阔一定程度上提升了未来几个月的对冲成本。值得一提的是，在今年复杂的市场环境与多变的结构性行情下，股票量化策略绝对收益亮眼，尤其是 5 月以来，指增策略超额表现屡创新高，中性策略也在近三个月弥补了年初的低迷表现。随之而来的是量化私募行业管理规模迈过“万亿”关口以及百亿量化管理人达到二十家的飞速发展，部分头部管理人在近期封盘了市场中性和中证 500 增强策略产品线，或一定程度上反映出相关赛道错误定价的空间和非理性博弈的成分带来的超额被稀释过快。考虑到多数量化管理人仍是以量价类因子/数据为主的中高频策略，在市场流动性枯竭（如 2018 下半年、2019 年末的低成交环境），或者出现风格极致分化（如 2020 年底的抱团行情）时，alpha 会受到较大冲击。目前来看股票量化策略仍具备必要的配置价值，但近几个月行业整体的亮眼超额表现更多来自于多重因素共同回暖作用的结果，8 月末开始市场风格切换加速，不少管理人已呈现出超额波动加大甚至回撤的迹象，近期需密切关注各风险点的转变。 第二部分：股票量化策略近期表现  整体来看，8 月市场震荡上涨，波动分化加剧，不过两市成交持续放大，交投活跃度维持高位，并且风格上仍是中小盘股表现强势，量化策略的运作环境良好，据我们本次重点统计的 408 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，8 月各子策略全线收涨，指增策略绝对收益表现亮眼，但超额收益有所收窄。具体来看，沪深 300 指数增强策略绝对收益整体转负为正，超额仍维持在较高水平，不过较 7 月有一定收窄。中证 500 指数增强策略绝对收益大幅上涨，不过中高频策略超额表现在连续 4 个月有所提升后出现下降端倪。中 1000 指数增强策略 8 月绝对收益亮眼，且超额表现已连续 3 个月有所提升。市场中性策略方面，现货端超额表现在本月仍然比较亮眼，处在较高水平，因此近期期货端 IC 负基差的扩大对运作中的产品净值影响有限，策略获得了不错的收益表现。量化复合策略方面，8 月商品市场各板块和品种持续分化，期货宏观策略私募的表现差异化进一步加剧，不过由于股票量化类子策略在本月集体斩获了亮眼的绝对收益，复合策略收益表现整体回正。  根据 8 月收益情况，我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募管理人中，世纪前沿、天演、龙旗、量盈、国恩、幻方、鸣石、明汯、凡二、九坤、概率、平方和、海浦、锐天等私募管理人业绩表现亮眼。 第三部分：本期优秀股票量化私募推荐—衍合投资  总体来看，衍合投资 2019 年 9 月成立，专注于 A 股量化投资，2020 年 6 月取得私募管理人牌照。公司虽处于初创阶段，团队相对精简，但核心成员背景良好，已有多年海内外量化投资经验，在量化投资与交易方面有着深入的理解与丰富的实践经验。投资策略上，衍合核心策略为指数增强策略及股票市场中性策略，目前选股端以高频 alpha 策略为核心投资策略，辅以日内alpha 作为增强辅助，细分策略自运作以来整体表现优异。公司目前管理规模 13 亿左右，距离容量上限尚有较大的空间，可予以关注。 风险提示：疫情超预期，外部政策收紧等引发股票市场大幅波动、流动性风险。 2021 年 9 月 17 日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  8 月 A 股震荡上涨，市场波动分化加剧。全月来看，上证综指上涨 4.31%，沪深 300 指数下跌 0.12%，中证 500 指数上涨 7.21%，中小板指上涨0.53%，创业板指下跌 6.57%。行业方面，根据申万一级行业分类，绝大多数板块上涨，采掘、有色金属、钢铁和国防军工等板块全月涨幅居前，其中采掘板块全月涨幅接近 30%。下跌板块中，医药生物、电子和通信等板块跌幅居前。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  当前市场波动主要源于外资受美联储 Taper 节奏的扰动，以及国内存量资金间的博弈。其中，美联储 Taper 节奏受通胀压力、经济复苏进度和疫情控制程度影响较大；存量资金主要受行业景气、产业政策、事件、市场情绪等中短期因素干扰。近期鲍威尔在全球央行会议的态度明显“鸽派”，发言中着重分析了美国通胀的暂时性，以及劳动力市场的恢复前景明朗，并表示若经济恢复进展顺利，今年可能开始逐步缩减购债规模，距离年底仅剩三次议息会议，不排除届时市场面临 Taper 预期压力的扰动。从国内基本面来看， 7、8 月份经济数据不及预期，一方面受洪灾以及散点疫情影响，另一方面也表明后疫情时期经济复苏有所放缓。近期宏观政策跨周期调节越发明显，国金总量研究中心表示：预计下半年财政逐步发力，货币政策结构性发力，稳中偏松。届时在流动性方面将对 A 股有一定支撑。 图表 3：近期 A 股基本面因子收益走势 图表 4：近期 A 股技术类因子收益走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind mNpQoPrMpRnRtPtOnQnMpMbR9R6MtRmMoMmNkPpPzQkPpOwO6MmNtMMYqRoMMYsOqO股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  从量化风格因子的收益表现来看，市场风格自去年下半年开始转向低弹性、反转、低成长的行情，给股票量化策略带来了超额端的整体回撤。2021 年春节过后，风格发生反转，动量、小市值等因子在经历了几个月的低迷期后表现整体回升。3 月开始由于行情转向低估值板块及周期板块，估值因子的表现有明显提升，4 月得益于成长股整体的反弹，动量、成长等因子表现不错，而估值因子涨幅开始放缓。5、6 月以来，基本面因子中除小市值因子以外，其余因子整体表现一般，而技术类因子则迎来了不错的表现。7 月除小市值因子继续表现强势，而成长因子则持续有所回撤，技术面因子表现相对强势。进入 8 月以来，基本面因子表现有所反转，质量、估值因子均有不错表现，技术面因子中，除动量因子外，其余因子收益集体回撤。 图表 5：近一年沪深两市成交额 图表 6：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wi