投资策略专题：资金跟踪系列之三十五，分歧之后，共识待凝聚

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 2021 年 09 月 22 日 《投资策略周报-海外问题不构成大的风险》-2021.9.21 《投资策略专题-逐步显现的纠结与分歧——资金跟踪系列之三十四》-2021.9.13 《投资策略周报-继续看多》-2021.9.12 分歧之后，共识待凝聚——资金跟踪系列之三十五 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 梅锴（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 meikai@kysec.cn 证书编号：S0790120070044 ⚫ 美元指数上升，中美利差收窄，Ted 利差走阔仍维持低位，国内资金面收紧 上周(20210913-20210917)美元指数上升，截至 9 月 14 日，美元多头头寸规模有所上升，空头头寸规模有所下降，净多头头寸有所上升，中美利差有所收窄，美债名义/实际利率有所上升，其背后隐含的通胀预期有所下降。对于海外而言，美国信用利差大多维持震荡或略收窄，Ted 利差走阔但仍维持低位，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面逐步收紧，流动性分层现象有所加剧，期限利差(10Y-1Y)有所收窄，信用利差均有所走阔。交易热度上，化工、煤炭、有色、钢铁、石油石化、电新、电力及公用事业、建筑等行业交易热度处历史高位，其中上述除钢铁、电力及公用事业、建筑外的板块交易热度在环比提升，煤炭、有色、钢铁、石油石化等板块波动率处历史高位。调研上，电子、医药、计算机、食品饮料、家电、军工、化工、机械、建材等板块调研热度居前。 ⚫ 北上配置盘继续流入，交易盘整体卖出，北上内部仍存在一定分歧 上周(20210913-20210916)北上配置盘净买入 A 股 29.75 亿元，北上交易盘则净卖出 83.56 亿元。日度上，北上配置盘周二(20210914)与周四(20210916)净卖出，其余交易日净买入；北上交易盘则仅周三(20210915)净买入。行业上，两者仍存在分歧，共识在于买入电新、计算机、医药、军工等行业，同时卖出食品饮料、建材、钢铁、房地产、化工、机械等行业。风格方面，配置/交易盘均买入大盘成长板块，同时净卖出其他风格板块。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘卖出贵州茅台 9.52 亿元，分别买入宁德时代与美的集团 12.34 亿元、4 亿元。分市值看，上周北上配置盘在机械、交运、煤炭、食品饮料、商贸零售、石油石化等板块主要挖掘 500 亿市值以下的标的。个股方面，北上配置盘主要挖掘新能源、电子、医药、有色等板块标的；交易盘则主要挖掘新能源车、券商等板块相关标的。 ⚫ 两融活跃度明显下降，主要买入化工、石油石化、银行、煤炭等板块 上周(20210913-20210917)两融活跃度明显下降，整体卖出 119.75 亿元，主要卖出电子、非银、军工、计算机、医药、钢铁、食品饮料等板块，主要买入化工、石油石化、银行、煤炭等板块。此外，当下两融选择买入新能源车、光伏等板块，净卖出电子、食品饮料等板块。风格上，两融主要买入中小盘价值板块。 ⚫ 公募仓位有所下降，个人投资者选择申购 上周(20210913-20210917)偏股混合/普通股票型基金仓位有所下降，在剔除涨跌幅因素后，主要减仓医药、化工、钢铁、煤炭、有色等板块，主要加仓电子、家电、计算机、消费者服务、建材、金融地产板块。上周以个人持有为主的股票 ETF被净申购，这意味面对市场回调，个人投资者可能选择申购，市场可能继续处于“负反馈”状态。分行业看，个人持有为主的 ETF 中，与科技、金融地产、消费、医药等板块相关的 ETF 被净申购，与新能源、高端制造等板块相关的 ETF被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于净买入金融地产、科技等板块，同时卖出新能源相关板块。公募与其主要对手盘(北上配置盘)共识在于买入电子、计算机、银行、交运等板块，分歧在有色、医药、公用事业、煤炭、石油石化等板块(公募减仓，北上买入)。对于趋势交易者而言，两融表达了对银行、电新、家电以及部分周期板块的青睐；北上交易盘则买入计算机、非银、电新、医药以及农林牧渔等板块。综合来看，上周市场整体分歧仍较大，被一致买入的板块较少，相对来看，各类投资者在银行、家电、电新、计算机行业共识度较高。值得一提的是，当下有色、纺服、电力及公用事业、石油石化、煤炭等板块在被主动偏股基金减持的同时，以北上配置盘为代表的长线资金在不断买入上述板块。 ⚫ 风险提示：测算误差 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 美元指数上升，通胀预期有所下降，中美利差有所收窄，Ted 利差走阔但仍维持低位，国内资金面逐步收紧，期限利差有所收窄 ................................................................................................................................................................................ 5 1.1、 美元指数上升，中美利差有所收窄，通胀预期有所下降 ...................................................................................... 5 1.2、 美债信用利差略收窄或维持震荡，Ted 利差有所走阔，仍维持低位 ................................................................... 6 1.3、 国内资金面逐步收紧，流动性分层现象有所加剧，期限利差(10Y-1Y)有所收窄，不同期限信用利差均走阔 ................................................................................................................................................................................................ 7 2、 煤炭、有色、钢铁、石油石化等板块的交易活跃度与波动率均处于历史相对高位；电子、医药、计算机、食品饮料、家电、军工、化工、机械、建材等板块调研热度居前 ..................................................................................................... 8 2.1、 化工、煤炭、有色、钢铁、石油石化、电新、电力及公用事业、建筑等行业交易热度处于历史较高水平，其中上述除钢铁、电力及公用事业、建筑外的板块交易热度环比均在提升；煤炭、有色、钢铁、石油石化等板块的波动水平处于历史相对高位 .......