流动性估值跟踪：资金视角看周期股行情

流动性估值跟踪：资金视角看周期股行情浙商策略团队王杨 S1230520080004陈昊 CFA S12305200300012021年9月14日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净回笼800亿，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007和R007分别小幅上升至2.18%和2.21%；3. 十年期国债收益率小幅上升至2.86%；4. 美元兑人民币维持在6.46；5. 理财产品预期收益率（3个月）大幅下降至2.68%。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额下降，换手率上升；2. 两融余额突破1.9万亿；3. 北上资金净流入140.7亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模上升；5. 风格来看，上周小盘股、高PE、低价股、绩优股表现最好。⚫A股和全球估值：道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为26.54、27.43、39.19、22.94、26.16、17.87、24.5、16.31、17.53、9.35、30.18、11.24。过去十年分位数分别为90%、88.9%、78.6%、72.2%、73.7%、52%、76.8%、57.4%、24%、82.9%、87.7%、68.8%。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↗2.产业资本★★★★★↗3.基金发行★★★↗4.杠杆资金★★★★★↗5.海外资金★★★★★↘6.大宗交易★★★★★↘7.股票质押★↗8.风险偏好★↘9.股票供给★★★★↘二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★★↘2.外汇占款★★★★★↗3.信用派生★★★★★↘4.货币市场★★★★↘5.国债市场★★★★↘6.信用债★★★★↘7.理财市场★★★★★↗8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↘指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★★↗2.深圳成指★★★★↗3.创业板指★★★★↗4.标普500★★★★★↘5.道琼斯工业指数★★★★★↘6.纳斯达克指数★★★★★↘7.恒生指数★★★↘8.日经225★★★★↗9.英国富时100★★★↗三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%hVcXqV8WnZgX7NdN7NoMnNnPqRkPpPvMiNpOsObRqRtNNZsPoRMYrRrN3目录本期关注：资金视角看周期股行情全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注：资金视角看周期股行情5周期股三季度以来表现相对出色数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：三季度以来各个风格的表现情况➢按照中信风格指数的分类，周期在三季度整体的市场表现最好。三季度至今（9月14日），市场风格的相对表现排序：周期（23.86%）>成长（4.93%）>金融（0.94%）>消费（-14.92%）。➢周期股具体到行业来看，我们聚焦上游资源和中游材料两条产业链去详细分析其背后资金流动的情况，其中上游资源包括化工、有色金属和采掘，中游材料包括钢铁和建筑材料。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00030004000500060007000800090002021/1/42021/3/42021/5/42021/7/42021/9/4金融(风格.中信)周期(风格.中信)成长(风格.中信)消费(风格.中信)图：周期板块的主要行业分类6三季度以来外资增持有色、建材较多数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：三季度以来陆股通资金配置周期行业情况➢以申万一级行业分类为标准，三季度以来，外资整体净流入周期股板块。截至9月13日，陆股通总计净买入129.10亿元。➢上游资源方面，有色金属净买入63.01亿元，化工净买入23.49亿元，采掘净买入12.91亿元，总计净买入99.41亿元；中游材料方面，建筑材料净买入34.92亿元，钢铁净卖出5.22亿元，总计净买入29.69亿元。63.01 34.92 23.49 12.91 -5.22 -10010203040506070有色金属建筑材料化工采掘钢铁7中报数据来看基金主动配置化工和有色居多数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所➢以申万一级行业分类为标准，二季度主动型基金（普通股票基金重仓股+偏股混合基金重仓股）加大了对周期股板块的配置，环比一季度净买入约有325亿（二季报相对一季报的持股数量变动乘以区间成交价）。➢上游资源方面，化工净买入301.40亿元，有色金属净买入27.11亿元，采掘净买入16.39亿元，总计净买入344.90亿元；中游材料方面，钢铁净买入10.98亿元，建筑材料净卖出31.31亿元，总计净卖出20.33亿元。301.40 27.11 16.39 10.98 -31.31 -50050100150200250300350化工有色金属采掘钢铁建筑材料图：中报主动型基金配置变化情况8复盘2017：周期板块结构行情下的资金配置情况数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：上游资源仓位占比与指数走势➢2017年5月-8月，周期股板块曾经也出现过结构行情。总体来看，国内公募基金相较于外资资金的变化对周期行情的指引作用更明显。➢上游资源（化工、采掘、有色）方面，国内基金配置和行情表现相对正相关。2017年陆股通总体持续增持，且与上游资源指数走势无显著相关；而主动基金在行情前（Q1至Q2）与行情时（Q2至Q3）持续加仓相关公司，行情结束后迅速减持。➢中游材料（钢铁、建筑建材）方面，国内基金配置和行业表现也相对正相关。陆股通在行情前仓位无明显变化，而主动基金行情前总体减持了相关公司；行情期间陆股通先减持后增持，主动基金整体增持；行情结束后，陆股通仓位无明显变化，而主动基金整体减持。90009500100001050011000115001200000.20.40.60.811.22016/12/302017/3/312017/6/302017/9/292017/12/29陆股通占比流通（左，%）主动基金占比流通（左，%）上游资源800082008400860088009000920094009600980000.20.40.60.811.21.42016/12/302017/3/312017/6/302017/9/292017/12/29陆股通占比流通（左，%）主动基金占比流通（左，%）中游材料图：中游材料仓位占比与指数走势9近期陆股通与外资增持较多的周期股数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所➢三季度以来，陆股通对周期股板块增持较多的个股有万华化学（54.22亿）、紫金矿业（25.12亿）、珀莱雅（12.71亿）、赣锋锂业（12.42亿）、科顺股份（11.37亿）、陕西煤业（10.70亿）。➢主动基金方面，中报披露里，环比一季度增持较多的个股有荣盛石化（71.91亿）、华友