再平衡策略的收益原理与改进方法

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 再平衡策略的收益原理与改进方法 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 黄晓彬，PhD SAC No. S0570516070001 SFC No. BQW518 huangxiaobin@htsc.com +86-755-23950493 研究员 张泽 SAC No. S0570520090004 SFC No. BRB322 zhangze@htsc.com +86-755-82493656 联系人 刘依苇 SAC No. S0570119090123 liuyiwei@htsc.com +86-755-23950493 2021 年 9 月 13 日│中国内地 深度研究 再平衡策略可通过多种改进方法，以提高在不同市场环境中的适应性 本文介绍了再平衡的定义、分类，对比了再平衡策略和买入并持有的差异，并针对再平衡策略进行改进优化。定期再平衡在投资组合中股票相对债券出现单边趋势行情时，表现不如买入并持有。为了提高再平衡在不同行情中的适应性，本文提供了一系列在实践中可行的方案。通过对中美股债组合再平衡的回测分析，发现适当降低定期再平衡的频率或采用超出范围再平衡策略可以在趋势行情中提高收益并减小回撤。此外将部分资金投入到股票趋势策略中，或以趋势信号判断行情走向后再选择性地进行再平衡，都能够增强再平衡策略在不同市场环境下的适应性。 定期再平衡在股票相对债券有趋势行情下的表现不如买入并持有 买入并持有指按一定比例买入资产后一直持有不进行调整，而定期再平衡会每隔相同周期卖出表现更好的资产，买入表现更差的资产。通过不同时期里中国市场股债资产回测发现，按月定期再平衡在股票相对债券的趋势行情不如买入并持有，并且定期再平衡与买入并持有的收益率之差随着股债相对收益率的增大而减小，呈负凸性。我们认为导致负凸性的根本原因是市场有趋势行情和震荡行情的存在，而再平衡的频率、再平衡信号发出时点和调仓幅度都会影响再平衡的效果。 适度降低定期再平衡频率或采用超出范围再平衡策略可以提高组合表现 考虑到趋势行情中定期再平衡的局限，我们通过适度降低定期再平衡的频率以降低在趋势行情中再平衡的次数。通过中美两国的实证发现，合适的再平衡频率可以提升策略表现，随着频率的减小，夏普比率有先增大后减小的变化过程，这在美国市场更为明显。除此以外，超出范围再平衡策略也可以提升组合表现，它对资产权重给定一个合适的偏离范围，当权重比例超出这个偏离范围后将权重调回范围的上下阈值即可，这样权重偏离在阈值范围内时不会再平衡，且再平衡时的调仓幅度也更小。 引入趋势信号以提高再平衡策略在股市趋势行情下的适应性 股票趋势策略可以在趋势行情中获得较好的正收益，这种特性使得股票趋势策略收益率与股债相对收益率表现出正凸性，这意味着趋势策略叠加定期再平衡策略后，正负凸性可以相互抵消。本文提供两种引入趋势信号的方式：一、直接将一定比例资金投入到股票趋势策略中，剩余资金仍进行定期再平衡；二、构造趋势信号先判断市场方向，然后确定再平衡的时点并选择性地再平衡。实证表明这两种方式在适当参数下，相比定期再平衡策略都能够提高组合的收益回撤表现。 风险提示：模型和改进后的模型都是基于历史经验的总结，如果市场规律改变，存在失效的可能性；报告中的各类指数只是作为常见指数，并不能完全代表 A 股或全球市场，请投资者谨慎、理性地看待。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 组合调仓时再平衡的定义、分类以及与买入并持有方法的比较 ................................................................................... 4 再平衡是使投资组合比例恢复到预设目标比例的一种仓位管理方法 ..................................................................... 4 买入并持有与定期再平衡适合不同市场环境，且再平衡方法有优化空间 .............................................................. 4 买入并持有在趋势上涨中股票占比被动增加，当比例偏离预设目标过大时增加组合风险 ............................. 4 当股市出现趋势行情而债市表现相对平稳时，定期再平衡不如买入并持有 .................................................. 5 定期再平衡与买入并持有的收益率之差随股债相对收益率的增大呈现出先增后减的负凸性 ......................... 7 改善负凸性意味着提高再平衡策略在股市趋势行情下的表现 ...................................................................... 10 适度降低定期再平衡频率或采用超出范围再平衡可改善负凸性 ................................................................................. 11 适当降低再平衡的调仓频率可提高再平衡策略的收益风险比 .............................................................................. 11 超出范围再平衡通过设定偏离阈值和调仓幅度提升策略表现 .............................................................................. 14 引入趋势信号可以有效提高再平衡在股市趋势行情下的适应性 ................................................................................. 16 用资产价格动量度量其趋势强度，并构建股票、债券等趋势策略的方法 ............................................................ 16 股票趋势策略收益与股债相对收益率呈正凸性，可与再平衡负凸性相抵消 ........................................................ 17 较全部资金投入再平衡策略，部分资金投资趋势策略的组合收益风险更优 ........................................................ 18 用趋势信号判断行情方向后选择性进行再平衡，也可以提升组合表现 ...