探寻优秀的行业与风格仓位测算方法：如何更精准地实时跟踪基金的行业与风格仓位

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 如何更精准地实时跟踪基金的行业与风格仓位 ——探寻优秀的行业与风格仓位测算方法 [Table_ReportTime] 2021 年 09 月 10 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [Table_ReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱： yumingming@cindasc.com 钟晓天 金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500521070002 联系电话：+86 15121013021 邮 箱：zhongxiaotian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 如何更精准地实时跟踪基金的行业与风格仓位 ——探寻优秀的行业与风格仓位测算方法 [Table_ReportDate] 2021 年 09 月 10 日 [Table_Summary] ➢ 公募基金是股票市场的重要参与者，其行业与风格仓位的变动反映了其在各行业与风格上资金配置情况的变化，体现了其对各行业风格走势的判断。本文重点对基金的行业仓位进行测算，并对不同方法进行比较。 ➢ 目前市场上行业仓位测算方法有待提升。现有市场测算基金仓位使用的回归元一般为行业指数，主要使用行情数据；本文提出了一种结合持仓信息的模拟组合回归法，以基金在某行业持仓的股票组合代替行业指数进行回归，大幅降低了行业仓位的测算误差。 ➢ 我们验证了行业指数回归法的回归结果。每半年度，我们对于市场行业平均仓位进行了测算，最新一期截面上行业测算误差均值为 1.10%，最大值为 7.47%。而在所有样本期，行业平均绝对误差时序均值 1.48%，最大值为 2.13%。 ➢ 我们构造了结合持仓信息的持仓行业回归法。我们构造了基金模拟组合，并以基金在某行业持仓的股票组合替代该行业指数进行回归，对行业仓位进行估算。结果显示，相比于传统仅利用行情信息的行业指数回归法，该方法的估计误差大幅降低，最新一期截面上行业测算误差均值下降至 0.59%，最大值下降至 3.35%。简单平均下行业平均绝对误差时序均值为 0.80%，最大值仅 1.23%；持股市值加权平均的时序误差均值为0.65%、最大值为 1.07%，相比于行业指数回归法有非常大的提升。 ➢ 比较而言，我们推荐使用持仓行业回归法。总结如下，在每一期，我们构造该基金的模拟组合，并计算基金在各个行业下的持仓股票组合收益率，在回归窗口期使用基金日收益率序列对于基金在各个行业下的持仓股票组合收益率（若在某行业下没有持仓，则使用对应行业指数收益率）进行时间加权 Lasso 回归，估计基金的行业仓位。 ➢ 此外，本报告对于基金风格仓位进行了测算与跟踪，近期公募基金在小盘成长风格上配置增加，在大盘成长风格上配置下降。 ➢ 风险因素： 市场面临不确定性；基金历史业绩不代表未来。 nMpQnMsOrRzRtQuNsMyQmQ8OcM9PtRmMtRoPkPmMxOkPqRmO7NnMpQwMmNrNwMmMoM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1、研究背景 ......................................................................................................................................................................... 5 1.1、基金仓位估计的意义 ......................................................................................................................................... 5 1.2、开放式基金仓位的上限与下限 ......................................................................................................................... 5 2、行业指数回归法 ............................................................................................................................................................. 6 2.1、行业指数回归法模型 ......................................................................................................................................... 6 2.2、样本池选取及相关参数设置 ............................................................................................................................. 7 2.3、普通回归下基于行业指数回归法的测算结果 .................................................................................................. 7 2.4、Lasso 回归下基于行业指数回归的测算结果 .................................................................................................. 10 3、持仓行业回归法 ...........................................................................................................................