金融工程专题：分析师目标价的Alpha信息

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 2021 年 09 月 14 日 《金融工程定期-北上资金行为画像（2021 年 9 月 13 日）》-2021.9.13 《金融工程定期-量化基金业绩简报（2021 年 9 月 12 日）》-2021.9.12 《开源量化评论（33）-可转债的多因子方法初探》-2021.9.12 分析师目标价的 Alpha 信息 ——金融工程专题 魏建榕（分析师） 王志weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wangz证书编 ⚫ 目标价预测的选股能力来源 近年来，分析师预期数据的热度逐渐上升，在基本面量化研究中对于公司财务数据起到有效的补充，但是因子近期的多空对冲收益有明显的回撤，不由得会让人怀疑该因子是否仍然有效。从逻辑上，我们认为分析师预测目标价格的 Alpha 来源主要有以下三点： （1）信息领先优势。相对一般投资者而言，分析师具备信息领先优势，但通过发布报告将信息向外扩散的过程存在时间滞后性，因子整体的滞后性不能忽略。 （2）预测非对称。分析师很少会出具“减持”或“卖出”评级的报告，这种不对称决定了因子在空头端的有效性要强于多头端。 （3）关注效应。股票的市场热度增加，关注度较高的股票，在历史上的表现要明显优于关注度低的股票，通过分析师的变化可以挖掘出哪些股票在市场上受关注度高，同样也可以有不错的测试表现。 ⚫ 分析师预测价格的行为学分析 股票目标价格的预测模型应是非线性的，且受到诸多因素的综合影响。分析师预测价格行为存在一定的行业、风格偏离。行业层面来看，房地产、交通运输等偏价值行业的分析师更倾向于发布包含目标价预测的分析报告；个股层面来看，相对研报组合和宽基指数而言，目标价组合的成长属性更强。目标收益率会受到市场动量的正向影响，若个股近期行情较好，预测的目标价格也就会越高。 针对分析师预测目标价格的一般行为逻辑，我们主要有以下几点补充： （1）目标价格是盈利预测与市场行情等因素的综合反映； （2）分析师更倾向于预测高成长股票的目标价格，且多数为正向预测； （3）分析师集中覆盖的个股预测方差较小。 ⚫ 预期收益率因子的改进结果 从正负向偏差、时效性以及关注度差异三个维度，我们分别构造 WTR 因子、MTR因子以及 CTR 因子。其中，WTR 因子在多头上表现较好，而 MTR 因子主要贡献空头收益，CTR 因子在风格切换时候偏弱，这与关注度的惯性有关。 我们利用 WTR 因子、MTR 因子和 CTR 因子合成为 TR_ICIR 因子，组合的多空年化收益 14.9%，信息比率 1.401，月度胜率为 67.4%。从结果来看，合成因子的表现要优于原始因子，从时效性、预期偏差以及关注效应三个维度拆解一致预期目标价的 Alpha，在多空对冲效果上有明显的提升。 ⚫ 风险提示：模型基于历史数据测试，未来市场可能发生改变。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（研究员） 证书编号：S0790120020012 胡亮勇（研究员） 证书编号：S0790120030040 王志豪（研究员） 证书编号：S0790120070080 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 谈在前面：一致预期因子的历史表现 ................................................................................................................................ 4 2、 分析师报告数量递增趋稳，Alpha 信息来源多样化 .......................................................................................................... 6 2.1、 报告信息的时效性短，且大多数集中在“财报季”披露 .......................................................................................... 7 2.2、 分析师的观点整体偏向乐观，消极评价的发布相对谨慎 ...................................................................................... 8 2.3、 研报组合与目标价组合同属于市场优选组合........................................................................................................ 11 3、 分析师预测股票价格的行为学分析 .................................................................................................................................. 12 3.1、 股票价格预测的行为逻辑 ....................................................................................................................................... 12 3.2、 分析师偏好推荐成长性较高的股票 ....................................................................................................................... 13 3.3、 分析师的价格预测包含非理性因素 ....................................................................................................................... 14 4、 一致预期目标收益率因子改进优化 ....................................................................................................................