新型城镇化重点城投掘金系列之二（山东篇）：风云一举到天关

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 专题报告 风云一举到天关 — 新型城镇化重点城投掘金系列之二（山东篇） 投资摘要： 县城新型城镇化写入远景规划，重点区域前景可期。在我们的首篇系列报告中，我们阐述并分析了县城新型城镇化建设相关的一系列支持政策。我们认为，县城新型城镇化建设作为“十四五”规划和 2035 远景目标中的重要内容，其重要性、可持续性和政策保障力度均可以得到充足保证。结合近期中央高层对于共同富裕、缩小城乡收入水平的再三强调，我们认为欠发达省份和相对发达省份中的相对薄弱地区仍然存在巨量的基建需求。因此，被发改委认定为县城新型城镇化建设示范县的 120 个县和县级市所属的城投平台具有更强的信用保障，可以适度下沉获取超额收益。 山东省新型城镇化示范县和城投概况  10 个县城新型城镇化建设示范县分布在 8 个地级市。其中，泰安市和烟台市各拥有 2 个示范县。  示范县存量城投债务较为集中。尽管 10 个示范县分布在全省 8 个地级市，但从 8 月 31 日的示范县存量城投债规模来看，诸城市、龙口市和滕州市的存量规模占总体的 61%。 示范县平台投资策略分析  仍然建议重点关注示范县内存量规模较大的区域。一方面是认可存量城投债规模较大区域具有较好的直接融资体系和领导层丰富的融资经验，另一方面则是考虑到重点区域存在一定的政策保障，尽管不是“无限兜底”，但通过多途径资金支持项目建设，不产生烂尾工程的基调已经形成。  构建评分模型挖掘优质投资标的。为实现在重点区域内发现优质投资标的目标，我们将首篇报告中构建的评分模型进行了全面更新。新模型仍然注重于区域综合实力和平台自身实力两个宏观维度：通过四大区域经济指标的 10 个打分项对区域综合实力进行评价；通过四大企业综合实力指标的12 个打分项对企业综合实力进行评价，最终将两个维度有机结合，形成最终的企业打分。 高性价比平台推荐  3 家 AA+发债平台中，龙口市城乡建设投资发展有限公司和诸城市经济开发投资公司性价比相对较高。  11 家 AA 发债平台中，齐河县城市经营建设投资有限公司和新泰市统筹城乡发展集团有限公司性价比相对较高。  详细对比分析详见正文第四章 受篇幅限制，对山东省 10 个示范县所在地级市的详细分析，请阅正文！ 风险提示：城投政策变化，统计模型设计不合理，数据误差或缺失 2021 年 09 月 15 日 康正宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521070001 相关报告 1、《新型城镇化建设带来新机会：2021 年城投债中期展望》2021-07-09 2、《郡亭枕上看潮头——新型城镇化重点城投掘金系列之一（浙江篇）》2021-08-03 固定收益专题 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 39 证券研究报告 内容目录 1. 县城新型城镇化：朴素的逻辑出发点 ...................................................................................................................................... 5 1.1 引言 .............................................................................................................................................................................. 5 1.2 投资策略分析 ............................................................................................................................................................... 5 2. 城投平台评分模型“2.0” .......................................................................................................................................................... 6 2.1 区域综合实力评价指标介绍 .......................................................................................................................................... 6 2.2 平台自身实力评价指标介绍 .......................................................................................................................................... 7 2.3 分项得分标准化 ............................................................................................................................................................ 8 2.4 分项权重计算 ............................................................................................................................................................... 8 3. 山东省新型城镇化示范县平台挖掘 ......................................................................................................................................... 9 3.1 山东省概况 ................................................................................................................................................................... 9 3.2 潍坊市 ......................................................................................