宏观观察2021年第57期（总第380期）：当前我国基础设施投资增长形势与未来走势分析

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 ● 《国别/地区观察》 作 者：梁 婧 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 4097 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 联系人：王梅婷 电 话：010 – 6659 1591 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2021 年 9 月 14 日 2021 年第 57 期（总第 380 期） 当前我国基础设施投资增长形势 与未来走势分析＊ 今年以来基础设施投资表现低于市场预期，增长势头还有所放缓，从资金来源角度看主要在于财政等资金支出偏慢，PPP 项目净增投资额仍低于疫情前水平，严监管下城投债净融资额下降。从项目角度看，大部分地区基础设施项目计划数、计划投资额均有所增加，今年基础设施投资增长存在一定的项目基础。从主要的资金来源看，PPP 项目落地率提升、城投债融资放缓将分别形成向上、向下的拉动作用，同时财政支出进度将是影响基础设施投资增长的重要因素。通过对不同财政支出进度情形预测，全年基础设施投资增速预计在 3.5%-5%。未来需要通过加快预算内投资和地方政府债券发行进度、推动PPP项目落地等方式稳定基础设施投资增长。 研究院 宏观观察 2021 年第 57 期（总第 380 期） 1 当前我国基础设施投资增长形势与未来走势分析 今年以来基础设施投资表现低于市场预期，增长势头还有所放缓，从资金来源角度看主要在于财政等资金支出偏慢，PPP 项目净增投资额仍低于疫情前水平，严监管下城投债净融资额下降。从项目角度看，大部分地区基础设施项目计划数、计划投资额均有所增加，今年基础设施投资增长存在一定的项目基础。从主要的资金来源看，PPP 项目落地率提升、城投债融资放缓将分别形成向上、向下的拉动作用，同时财政支出进度将是影响基础设施投资增长的重要因素。通过对不同财政支出进度情形预测，全年基础设施投资增速预计在 3.5%-5%。未来需要通过加快预算内投资和地方政府债券发行进度、推动 PPP 项目落地等方式稳定基础设施投资增长。 一、今年以来我国基础设施投资增速低于预期 2018 年以来，我国基础设施投资增速开始明显放缓，从过去的两位数增长降至个位数，2019 年基础设施投资（含电力，下同）增速为 3.3%。2020 年在较大力度的财政政策支持下，基础设施投资增速一度有所回升，也被寄予成为拉动投资、稳定经济增长的重要手段。但今年以来基础设施投资表现低于市场预期，增长势头还有所放缓，今年前 7 个月同比增长 4.2%，两年平均增速为 2.7%左右。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增长较快，两年平均增速为 9.5%，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业投资增速相对较慢，两年平均增速分别为 3.4%、-0.1%。分地区看，大部分省份在上年较低基数下基础设施投资增速有所回升，比如湖北前 7个月增速达到 47%，但从两年平均增速看仍较低，为-15%。除了贵州增速持续负增长外，大部分西部地区基础设施投资增速高于全国平均水平。 nMrOmNsPrPrNqMnQtOnMpM8ObP8OtRqQsQnMkPoOyRiNoPmQ6MoPtNNZqMnMNZsRpO 2 2021 年第 57 期（总第 380 期） 图 1：基础设施投资增速（%） 资料来源：Wind，中国银行研究院 图 2：各地区 2021 年 1-7 月基础设施投资增速（%） 资料来源：各地区统计局网站，中国银行研究院 从基础设施投资资金来源看，目前数据较为滞后，额度数据只公布到 2017 年，2018-2019 年为增速数据。PPP、城投债等自筹资金的占比较高，2015 年达到高点后有所回落，2019 年为 55.7%。国家预算内资金占比总体上升，2019 年为 17.5%，国内贷款占比稳定在 15%左右。根据国家统计局指标解释，国家预算内资金包括一般预算、政府性基金预算，而专项债纳入政府性基金预算管理，专项债近年来发行额度大幅增加，这可能会对近两年资金来源结构产生影响。从主要的几类资金来源看，国内银行贷款用于基础设施领域的增速保持较快增长，今年 6 月末公布数据的上市银行用于上-40-30-20-10010203040502016-022017-022018-022019-022020-022021-02基础设施建设投资电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业47.331.920.714.214.113.611.510.5 10 8.7 8.387.2 4.6 4.2 3.9 3.6 3.2-5.2 -5.7 -9.1 -9.2 -9.9-12.5-20-100102030405060湖北广西山西甘肃重庆辽宁云南上海湖南江西海南福建浙江黑龙江全国广东河南安徽河北吉林天津江苏北京贵州2021年7月两年平均宏观观察 2021 年第 57 期（总第 380 期） 3 述三类基础设施行业的贷款增长 15.1%，增速快于贷款总体增速。今年基建投资增长持续低于预期，主要还在于财政等资金支出偏慢。 图 3：基础设施投资资金来源占比 资料来源：Wind，中国银行研究院 （一）一般公共预算中基础设施相关支出下降 近年来，我国一般公共预算支出中基础设施相关支出占比有所降低，节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输这四类科目的支出占比从 2019 年的 28%降至2020 年的 25.4%，今年前 7 个月进一步降至 22.4%。而教育、社会保障和就业、卫生健康等科目支出占比上升至今年前 7 个月的 39.2%，这与近年来政府加强对社保、教育、医疗等民生支出的政策导向有关。债务付息的支出占比也持续上升，反映政府债务偿还压力依然较大。值得注意的是，如果进一步看每个科目的细分项支出，其中实际用于基础设施建设的支出占这四类基础设施支出的比重降至 2019 年的 26%，这也就意味基础设施建设支出占公共财政支出的比重大概在 7.3%。 同时，今年财政支出进度偏慢，前 7 个月累计同比增长 3.3%，两年平均增速为 0%，低于收入增速（两年平均为 4.7%），也低于 2019 年同期水平（9.9%）。从支出进度看，前 7 个月财政支出完成年度预算的 55.1%，低于疫情前水