宏观观察2021年第55期（总第378期）：全球ESG债券的市场结构特征及挑战

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 ● 《国别/地区观察》 作 者：边卫红 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 2776 签发人：陈卫东 审 稿：钟红 联系人：王梅婷 电 话：010 – 6659 1591 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2021 年 9 月 13 日 2021 年第 55 期（总第 378 期） 全球 ESG 债券的市场结构特征及挑战 近年来，环境、社会和治理（ESG）问题日益成为全球关注的热点话题。过去十年，全球ESG 债券市场迅速扩张，从 2010 年的 50 亿美元增至 2020 年的近 5500亿美元，增长近 110 倍。机构投资者成为 ESG 债券市场的投资主体，个人投资对 ESG 债券市场的兴趣日益增强。目前，绿色债券占据 ESG 主题债券市场的主导地位，社会责任债券、可持续发展债券等增长势头强劲。从区域来看，欧美等发达经济体引领 ESG 债券市场的发展，新兴市场将成为未来的主要增长动力。但是，不容忽视的是，ESG 债券在实践过程中也表现出标准不统一、信息披露不充分、信用评级体系不完善等诸多问题。本文拟从全球 ESG 债券市场的发展历程入手，分析ESG债券快速发展进程中的市场结构变化和主要特征，并探究市场未来的主要发展趋势。 研究院 宏观观察 2021 年第 55 期（总第 378 期） 1 全球 ESG 债券的市场结构特征及挑战 近年来，环境、社会和治理（ESG）问题日益成为全球关注的热点话题。过去十年，全球 ESG 债券市场迅速扩张，从 2010 年的 50 亿美元增至 2020 年的近 5500 亿美元，增长近 110 倍。机构投资者成为 ESG 债券市场的投资主体，个人投资对 ESG 债券市场的兴趣日益增强。目前，绿色债券占据 ESG 主题债券市场的主导地位，社会责任债券、可持续发展债券等增长势头强劲。从区域来看，欧美等发达经济体引领 ESG 债券市场的发展，新兴市场将成为未来的主要增长动力。但是，不容忽视的是，ESG 债券在实践过程中也表现出标准不统一、信息披露不充分、信用评级体系不完善等诸多问题。本文拟从全球 ESG 债券市场的发展历程入手，分析 ESG 债券快速发展进程中的市场结构变化和主要特征，并探究市场未来的主要发展趋势。 一、全球 ESG 债券市场快速发展历程 20 世纪 70 年代，全球面临的社会和环境资源可持续性问题日益严重。1973 年 1月成立的联合国环境规划署金融行动机构（the United Nations Environment Programme Finance Initiative，UNEP FI）强调了环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）对股权定价的重要性，ESG（Environmental, Social and Governance）投资理念开始进入人们的视野。ESG 债券市场主要以主题类债券（Thematic Bonds）1形式发展。概括而言，全球 ESG 债券的发展过程可分为初始期、成长期、增长期三个阶段。 1通过设立标准化、引导资金用途的债券被称为“主题类债券”。 gUfUvVjXqVfXaQcM7NoMqQmOmNeRnNxOlOqRsO7NnMtNwMmRoNxNsRnP 2 2021 年第 55 期（总第 378 期） 图 1:全球 ESG 债券发行金额 资料来源：彭博 注：2007-2012 年 ESG 债券规模较小，与其他年份数据相比差异较大。2007-2012年数据见左轴，2013-2021 年数据见右轴。2021H1 表示 2021 年上半年数据（下同）。 （一）初始期（2007-2012 年）：多边组织引领全球 ESG 债券市场发展 2006 年联合国成立责任投资原则组织（United Nations Principles for Responsible Investment，UN PRI），2007 年世界银行等多边组织发行以气候等为主题的绿色债券，随之 ESG 债券市场开始发展起来。期间，ESG 债券市场相关政策、指导文件不断出台，各国政府、企业开始推进相关债券发行，其应用的理念和实践也都发生了深刻变化。 截至 2012 年，ESG 债券发行金额为 32 亿美元，较 2007 年 4 千万美元的发行规模增长了 80 倍。由于多边开发银行作为国际性金融机构，具有高信用保障以及稳定的投资收益等特征，其发行的绿色债券能够确保绿色专项使用及合规。因此，在此阶段，绿色债券的发行人以多边开发银行为主，而商业银行发行的绿色债券则较少。 宏观观察 2021 年第 55 期（总第 378 期） 3 （二）成长期（2013-2018 年）：以绿色债券为主体的发展 2013 年以后，全球 ESG 债券市场进入成长期。在这一阶段，就发行种类而言，绿色债券仍为 ESG 主题债券发展主体，但其他类型主题债券，如社会责任债券、可持续发展债券也有一定的发展。 就发行主体而言，2014 年，国际资本市场协会（International Capital Market Association, ICMA）和气候债券倡议组织（Climate Bonds Initiative, CBI）分别发布了“绿色债券原则（The Green Bond Principles，GBP）”和“气候债券组织标准（Climate Bond Standards，CBS）”，二者构成了最重要的自律性行业认证标准，为全球绿色固定收益资产的标准统一以及中介认定体系的发展奠定了基础。同时，国际绿色债券参与发行主体逐步多元化，由最初的政策性金融机构逐渐扩展到地方政府、商业银行和企业，更多的私人部门企业加入绿色债券发行人行列，创新品种不断推出，绿色债券正式步入快速发展通道。 （三）增长期（2019 至今）：全球 ESG 债券多方位爆发增长 2018 年以来，全球 ESG 债券市场进入快速发展阶段，发行规模增长迅猛，不同种类 ESG 债券同步发展，社会责任债券、可持续发展挂钩