透过2021年中报看新股：募资提升增长空间，技术驱动盈利潜能

募资提升增长空间，技术驱动盈利潜能证券分析师：林瑾A0230511040005彭文玉A0230517080001胡巧云A0230520080005王文翌A0230517040001联系人:胡巧云2021.09.15——透过2021年中报看新股摘要本文以2020年上市的396只新股为研究样本，以申万一级行业为分类基准，从与全部A股的横向对比及与新股上市前的纵向对比出发进行多维度研究，最终落脚于各行业业绩与估值的匹配性。 业绩增速：有色、军工、电气设备新股更快。2020年各行业新股2021年上半年的营收增速普遍高于A股同行业，但净利润增速普遍低于后者。其中电气设备、国防军工和有色金属行业新股2021中报营收增速靠前且大幅高于A股同行业。有色金属、国防军工、电子行业新股2021中报净利润增速领先，且较2019中报和2020中报同比明显提升。从新股募投进度与营收增速的匹配性上看，中游制造业收入增速相比募投进度的领先性强于下游消费，这可能与2021年上半年工业生产增长较快，但消费复苏缓慢有关。 盈利能力：有色新股明显领先。从ROA、ROE、毛利率、净利率来衡量，横向对比看，2020年各行业新股的2021年中报盈利能力普遍高于同行业A股。其中有色金属、通信、电气设备行业新股的ROE相对同行业A股的领先优势更明显。纵向对比看，受IPO后权益规模扩大的影响，新股ROE明显下滑，同时毛利率和净利率也有所下降，其中仅有色金属、电子、化工、汽车、食品饮料行业新股净利率连续两年同比均提升。三费及研发支出控制方面，2020年多数行业新股销售及管理费用率高于A股同行业，财务费用普遍更低，而研发支出明显更高，尤其是在计算机、汽车、军工、通信等行业研发支出较高，可能预示着上述领域新股的技术驱动潜力更大。jXaZvY8WnZhWaQdNbRsQnNnPqRlOmMvMlOoPsP7NnMoQxNqNoPvPnRxO摘要 现金流：电子、医药、轻工、食饮优于A股同行业。相比于IPO没有募足的标的，IPO募足以及超募的新股在经营性现金流规模、营收比、利润比三个不同指标上的环比改善程度上有着不同的优势体现，其中IPO募足新股现金流及偿债指标改善明显的行业是公用事业和通信行业。从经营性现金流的营收比和利润比看：电子、医药、轻工、食饮优于A股同行业；机械设备、计算机、电气设备、国防军工、通信则比A股同行业表现更差。 资产质量：有色、电子新股同比显著改善，食饮明显优于A股同行业。横向对比，资产质量相关的4项指标均优于A股同行业的仅食品饮料行业，领先A股同行业较多的还有电子、电气设备、轻工制造行业。而化工、医药生物、计算机、国防军工各项资产质量指标均逊色于对应A股同行业；纵向对比，有色金属行业资产质量指标同比明显改善，其次为电子行业。医药生物、计算机、国防军工则无明显改善。 估值与业绩匹配性：利润增速排名后30%的行业匹配度高于排名前30%行业。2020年新股整体估值偏高：截至9月7日，13个新股样本行业中除计算机、公用事业、军工、食品饮料外的9个行业新股的平均PE均高于A股同行业均值。从新股2021H1利润的同比增速排名与PE分位数及PE估值相对全A同行业溢价率的排名匹配性看：（1）有色、军工、医药生物和电子的利润增速排名居13个样本行业的前30%，但其PE分位数排名及PE估值相对全A同行业溢价率的排名则居中间甚至偏后的30%；（2）公用事业、通信、计算机与食饮的利润增速排名居后30%，对应PE分位数排名及PE相对全A同行业溢价率排名看，除通信居前30%，其他几个行业均列后30%。另外综合上述四大维度来看：电气设备、轻工制造、通信、电子和化工综合得分领先，除轻工制造外，其余四个行业的PE估值均已较高，其中电气设备通信行业最新PE分位值均超过50%，且相对行业存在溢价；计算机、公用事业、国防军工综合得分较低，整体估值也较低，且相对A股同行业估值均折价。主要内容1. 业绩增速：有色、军工、电气设备新股更快2. 盈利能力：有色行业新股明显领先3. 现金流：电子、化工、医药、食饮新股更充裕4. 资产质量：有色、电子新股同比明显改善5. 估值与业绩匹配性：电气设备、化工、食品饮料较高6. 附：各行业ROE变化拆解分析4www.swsresearch.com1.1 新股营收、总资产和净资产同比增速均高于A股同行业本文以2020年上市的396只新股为研究样本，考察其2021年中期财报表现，与截至2020年底上市的全部A股作为横向对比，并与2020年新股在2019年中报、2020年中报的财务指标作为纵向对比。2020年上市新股在2021年上半年的营收、总资产、净资产增速普遍高于同行业的A股，但净利润增速普遍低于同行业A股，这可能与上市公司受2020年疫情影响较大，基数较低有关，而2020年上市新股由于当年面临上市，2020年更倾向于释放业绩，基数较高，导致2021年上半年的同比增长低于A股同行业上市公司。表：2020年新股的规模增长更快申万一级行业新股数量收入同比增速净利润同比增速总资产同比增速（剔除募资）净资产同比增速（剔除募资）2020年新股全部A股2020年新股全部A股2020年新股全部A股2020年新股全部A股机械设备5842.45%37.31%39.13%65.66%21.34%15.02%13.24%11.73%电子5050.45%42.22%44.52%63.62%24.95%20.27%18.88%14.22%化工4539.38%39.06%37.06%84.92%22.50%16.94%16.11%12.55%医药生物4239.44%27.77%45.15%56.28%25.60%13.79%19.80%12.25%计算机3127.30%28.18%6.34%41.31%20.85%12.71%17.00%8.82%电气设备2459.27%34.51%29.46%57.99%34.10%16.36%18.57%11.60%公用事业1728.43%25.36%20.31%36.70%26.53%11.97%20.68%8.03%汽车1544.79%37.31%40.52%74.51%23.79%12.55%11.82%11.71%轻工制造1534.36%38.53%26.82%73.27%15.04%15.95%15.26%11.71%国防军工1248.62%32.86%75.22%78.05%15.78%16.10%16.25%11.07%食品饮料1126.47%25.68%0.02%45.86%15.73%13.90%15.41%11.06%通信1030.29%27.27%6.65%54.23%11.93%8.57%9.67%5.99%有色金属1084.89%52.91%114.22%137.02%24.72%13.66%16.13%13.58%资料来源：Wind，申万宏源研究注1：选择2020年新股当中，公司数量在10家以上的13个申万一级行业，本文下同。注2：为避免极值影响，以上数据为剔除前后各5%分位后的平均值。本小节下同。www.swsresearch.com1.2 有色、军工新股营收、净利润增速亮眼，食饮微