港股2021年中报分析：业绩验证景气度，盈利能力持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 9 月 13 日 策略研究 业绩验证景气度，盈利能力持续改善 ——港股 2021 年中报分析 业绩表现良好，盈利继续上行 港股净利润同比增速大幅上升，剔除基数以及阿里巴巴财年影响后仍有所改善。恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融 2021H1 净利润同比增速分别为51.4%/52.7%/107.4% 。恒生科技板块受益于半导体和消费电子行业的高景气度，净利润增速维持上涨。剔除阿里巴巴因素后，恒生指数、恒生综指和恒生综指非金融 2021H1 相比于 2019H1 的净利润复合增速表现依然有所改善。 营收同比增速大幅上升，剔除基数影响后有所改善。2021H1 恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融的营收同比增速分别为 29.2%/25.0%/29.4%。2021H1 恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融相比于 2019H1 的复合同比增速分别为2.5%/6.4%/6.8%，较 2019H1 分别变动-4.8pct/0.0pct/0.4pct。 毛利率触底回升。2021H1 恒生综指毛利率为 16.2%，较 2020 年全年上升了2.1pct。从 TTM 毛利率看，恒生综指上升 2.3pct 至 16.51%。 资产周转率提高推升 ROE 2021H1 港股 ROE 继续改善。2021H1 港股恒生指数、恒生综指和恒生综指非金融 的 ROE(TTM) 分 别 为 11.1%/10.5%/10.1% ， 较 2020H2 分 别 抬 升 了0.9pct/1.1pct/1.6pct。其中恒生综指非金融（+1.6pct）的抬升幅度最大，而恒生国企（+0.1pct）的抬升幅度相对最小。 杜邦分析来看，净利率和资产周转率的抬升是 ROE 改善的主因。2021H1 恒生综指非金融资产周转率(TTM)为 41.7%，较 2020H2 抬升了 1.9pct，资产周转率的抬升也是 ROE 抬升的主因。恒生综指非金融的净利率和权益乘数也小幅抬升。 通胀链条上的景气分化 上游板块景气延续。受到大宗商品价格持续上涨的带动，上游板块的高景气在2021H1 继续维持。其中材料与能源两大行业的 2021H1 净利复合同比增速以及2020 年累计净利增速均处于高位。从半年度毛利率数据来看，虽然上游板块的毛利率呈现下降趋势，但仍领先于其他行业。 中游板块维持平稳，下游行业表现不佳。中游板块的 2021H1 净利同比数据表现较好，净利复合增速和毛利率数据表现平平。其中运输行业的表现亮眼，成功实现扭亏为盈，营收增速及 ROE 提升幅度均领先于其他行业。下游整体盈利增速不佳。其中食品与主要用品零售以及消费者服务行业的复合增速均为负值，拖累整个下游板块表现。不过汽车和耐用品服装等行业维持较高景气度。 科技保持高景气，金融整体仍然承压。科技板块中仅半导体行业净利增速有所抬升,且 ROE 抬升明显；营收增速基本均有所下降，多数行业毛利率抬升。金融板块特别是银行 Q2 的 ROE 有所下降。2021 上半年金融行业的净利润同比增速远低于上游板块水平。 风险分析：样本代表性不足导致结论偏差；上市公司修正业绩数据影响整体结论。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zHangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：吴云杰 010-57378028 wuyunjie@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、业绩验证景气度，盈利能力持续改善 ................................................................................. 5 1.1、 业绩表现良好，盈利继续上行 ................................................................................................................ 5 1.2、 剔除基数效应后，营收整体改善 ............................................................................................................ 6 1.3、 资产周转率提高推升 ROE ...................................................................................................................... 8 2、通胀链条上的景气分化 ...................................................................................................... 9 2.1、多数行业景气度持续改善 ........................................................................................................................ 9 2.1.1、板块净利增速出现显著分化 ................................................................................................................ 9 2.1.2、大部分行业营收表现有所改善 .......................................................................................................... 10 2.1.3、除下游板块外，多数行业毛利率水平抬升 ........................................................................................ 12 2.1.4、多数行业盈利能力上升，资本货物、多元金融、半导体和汽车等行业现金流改善 .......................... 13 2.2、行业内部分化持续 .....................................................................