A股21年中报深度分析：中报的制造业投资线索

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 9 月 14 日 策略研究 中报的制造业投资线索 ——A 股 21 年中报深度分析 A 股业绩的改善趋势 A 股净利润同比增速如期下滑，但剔除基数影响后，A 股业绩继续改善。全部 A股、全 A 非金融、全 A 非金融油 Q2 净利润同比增速分别为 35.4%/41.6%/30.2%，较 Q1 分别-18.2pct/-121.6pct/-84.2pct。从相比于 2019 年的复合增速来看，全部 A 股、全 A 非金融、全 A 非金融油 Q2 单季度相比于 2019Q2 的复合增速分别为 8.7%/17.8%/17.9%，较 Q1 分别抬升了 0.2pct/2.9pct/4.2pct。 A 股 ROE 继续改善。Q2 全部 A 股、A 股非金融、全部 A 股非金融油的 ROE(TTM)分别为 10.1%/9.5%/9.4%，较 Q1 分别抬升了 0.8pct/0.9pct/0.7pct。杜邦分析来看，二季度全 A 非金融的净利率、资产周转率、权益乘数均有所抬升，其中资产周转率提升幅度明显，或是 ROE 改善的主要原因。 上游表现亮眼，下游不佳 上游板块景气延续。受到大宗品价格上涨的带动，上游的高景气在 Q2 继续维持，不论是同比增速还是相比于 2019Q2 的复合同比增速，钢铁、有色、采掘、化工等行业均排名前列；科技板块是仅次于上游的高景气板块；中游同样有不错表现，Q2 毛利率较 Q1 小幅抬升；金融盈利能力小幅抬升；消费表现不佳但内部分化。 上游行业 ROE 显著抬升，而下游板块 ROE 小幅下降。Q2 上游板块 ROE 继续大幅改善，中游、科技、金融也有小幅抬升，但下游板块有所下降。杜邦分析来看，ROE 抬升的行业，其净利率、资产周转率和权益乘数大多也有一定幅度的抬升。 中报的制造业投资的两条线索 成本冲击下，制造业中报仍有不错表现。制造业板块整体中报净利润增速为47.1%，两年复合增速为 16.3%，仍保持在较高水平。制造业板块二季度ROE(TTM)较 Q1 小幅抬升 0.2pct 至 9.6%，毛利率也有小幅抬升。整体而言，上游价格上涨对制造业的影响仍然存在，但不利影响并未继续扩大。 未来制造业还会面临显著成本压力吗？当前大宗品价格已经处于高位，对制造业冲击最大的阶段或已过去。而制造业原材料存货上行幅度与存货占营业成本比重下行幅度都要显著好于市场整体，这或许说明制造业整体的压力反而较小。 制造业仍有较强的资本开支意愿。上半年全部 A 股非金融的资本开支同比增速小幅下降，而较多中游行业的资本开支扩张明显。电气设备、机械设备等行业均有较高的资本开支增速。ROE 改善支撑制造业未来资本开支扩张。考虑到制造业成本端压力的减小，其 ROE 或仍处于扩张通道，这也将支撑资本开支扩张。 制造业投资的两条线索：一是建议关注上半年业绩高增同时资本开支高增，行业高景气度有望继续维持的行业，包括航运、金属制品、造纸、化学原料、化学制品、电气自动化设备、高低压设备、电源设备、汽车零部件Ⅱ、电机等行业。二是建议关注有望迎来反转的行业，主要是在下半年随着国内基建投资发力，带动行业需求提升的通用机械、基础建设、物流、水泥制造等行业。 风险分析：发生超预期风险事件；上市公司修正业绩数据影响整体结论。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 021-52523858 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：吴云杰 010-57378028 wuyunjie@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 A 股业绩仍在持续改善 ..................................................................................................... 5 1.1、 剔除基数影响后，A 股业绩继续改善 ..................................................................................................... 5 1.2、 营收有相似表现 ..................................................................................................................................... 7 1.3、 资产周转率提高推升 ROE ...................................................................................................................... 8 2、 分板块来看，中上游景气较高 .......................................................................................... 10 2.1、 中上游亮眼，下游表现不佳 ................................................................................................................. 10 2.2、 盈利能力：上游 ROE 改善明显 ............................................................................................................ 13 3、 中报的制造业投资线索 .................................................................................................... 15 3.1、 制造业中报整体表现亮眼 ..................................................................................................................... 15 3.2、 未来制造业还会面临显著成本压力么？ ..................................