氟化工行业深度报告：高附加值氟化物多点开花、三代制冷剂拐点已至，氟化工崛起进行时

[Table_RightTitle] 证券研究报告|化工 [Table_Title] 高附加值氟化物多点开花、三代制冷剂拐点已至，氟化工崛起进行时 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——氟化工行业深度报告 [Table_ReportDate] 2021 年 09 月 14 日 [Table_Summary] 核心观点： 近期二、三代制冷剂价格涨幅明显。对此，我们认为这一轮氟化工的周期区别于过往，氟化工将开启新一轮的“超景气”周期，具体观点如下： 1.在海外产量大幅削减导致出口需求增长、国内空调/冰箱等终端需求稳健等利好条件下，我国已进入三代制冷剂基线年。从前期制冷剂生产企业不惜亏损也要压低价格抢占市场的决心，叠加国内碳中和、碳达峰等政策对供给端的限制，未来三代制冷剂或将达到全新的景气及价格高点，且本轮上行周期有望拉得更长。 2.新能源高速发展的时代背景下，PVDF、LiPF6、LiFSI 等新能源材料在未来 5-10 年都有望维持较高的需求增量。传导至产业链上游，将引发萤石、无水氢氟酸的应用结构出现明显转变，并同步保持可观的需求增量。 3.我国本在萤石端具有资源优势，但由于前期大量开采和变相出口，萤石资源优势正在快速流失。在制冷剂及新能源氟化工材料同步保持高景气的背景下，萤石的稀缺性将在未来逐步凸显。拥有萤石矿产储量及下游产业链一体化布局的氟化工龙头企业将在本轮氟化工“超景气”周期中充分获利。 投资要点： 我国氟化工产业在萤石资源端的优势正在快速流失：氟化工下游产品品类丰富，广泛应用于各行各业，因此也有“黄金产业”之称，其上游原材料是火山岩浆残余物萤石——不可再生的稀缺性资源之一。我国萤石储量全球位列第二，本具有发展氟化工得天独厚的资源优势，但由于前期国内氟化工产业大而不强，变相造成了萤石资源大量流失。随着我国持续加大力度鼓励氟化工产业发展，萤石供需格局已从供大于求转变为自给率不足 90%，对于萤石的进口需求则逐年快速增长。未来随着我国氟化工产业的进一步发展，上游萤石资源的紧缺性或将逐渐凸显，甚至可能出现在萤石环节受制于海外的窘迫现象。 新能源发展提速，高附加值氟化物需求强势增长：含氟高分子材料 PVDF（聚偏氟乙烯）和氟化盐六氟磷酸锂分别可以用作锂电池正极材料、粘结剂和电解质材料，在我国新能源产业发展提速的背景下，两类材料的需求端正呈现高成长性，预计到 2025 年我国对于 PVDF（中性估计）和六氟磷酸锂的需求将分别达到 12.47 和 10.22 万吨。届时两类产品在整个氟化工领域的应用占比也将明显提升。预计到 2025 年，两类产品对萤石和无水氢氟酸的需求将分别达到 53 万吨和 24.09 万吨，以 2020年我国萤石产量和无水氢氟酸产量为基准，占比分别为 12.33%和19.57%，2021-2025 年复合增速约 28%。目前需求端正加速放量，但供给端新增产能要在 2022-2023 年才进入投产高峰期，因此导致两类产 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 万华拟建磷酸铁锂正极材料一体化项目，长鸿高科 PBAT 一期投产 四氯乙烯价格大幅跳涨，PVDF 继续坚挺上行 Q2 高盈利水平持续，上半年化工行业业绩大涨 [Table_Authors] 分析师: 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 02036653064 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%化工沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 26 页 品的供需结构在 2021 年至 2022 年中将逐步从紧平衡转为供不应求，产品及原材料价格由此宽幅上涨。另外由于两产品在锂电池生产成本中所占比重较小，价格宽幅上涨向下传导至终端时影响较为细微，且短期内不具备可替代性，多重利好下为相关生产企业提供了在货源紧张期间持续抬高产品价格的动力和底气。 环保条例驱使下二、三代制冷剂供应逐级收紧，行业迎来拐点景气上行，生产企业扭亏为盈：基于《蒙特利尔议定书》及其基加利修正案，我国目前正处于二代制冷剂向三代制冷剂过渡的阶段。二代制冷剂配额销售已成定局，三代制冷剂也已进入 2020-2022 年基线年。从 2024 年开始，我国企业制冷剂年产销量将受制于基线年期间的销售量均值，因此各企业为抢占未来三代制冷剂市场，从 2020 年开始大规模生产三代制冷剂的同时大打“价格战”，导致三代制冷剂价格下跌、产能出现了明显过剩、行业整体开工率低位运行，企业制冷剂业务持续亏损。2021年，受原材料涨价、下游需求回暖等因素影响，三代制冷剂价格回升，同时下游空调、冰箱对制冷剂需求向好、出口需求旺盛，综合后续即将结束基线年正式进入配额管理、缩量供应等因素考虑，我们认为三代制冷剂或将就此迎来发展拐点，进入景气上行通道。 ⚫ 风险因素：受化工安全及环保政策限制，氟化工产品及原材料生产受限风险；制冷剂下游需求不及预期风险；新能源对氟化盐需求不及预期风险；氟化工产品及其原材料价格大幅波动风险；在建产能建设进度不及 预期风险。 oPqPoPqNsMsOrNqNrMrQpM7N9RaQsQpPtRpOfQpPyRfQoPqN7NoPoQwMpOsOwMmOqM [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 26 页 $$start$$ 正文目录 氟化工产业概述 ............................................................................................................... 5 制冷剂终端需求稳健，氟化盐、含氟高分子材料强势崛起 ....................................... 7 制冷剂的更新迭代 ........................................................................................................ 8 从制冷剂到含氟高分子材料 ...................................................................................... 12 主流含氟高分子产品 PTFE 是 5G 时代理想 CCL 基材 ....................................... 13 PVDF 下游需求高增长，短期供应紧缺难改善，价格宽幅走高 ......................... 15 新能源催生氟化盐市场需求 ................