2026年高速公路行业投资策略报告：基本面经营稳健，政策端有潜在利好预期

[Table_RightTitle] 证券研究报告|交通运输 [Table_Title] 基本面经营稳健，政策端有潜在利好预期 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2026 年高速公路行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 26 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 高速公路的建设及运营关乎民生，高速公路企业通常为地方国有企业，当前高速公路行业已经进入成熟期，运营里程增长放缓，其经营模式具有重资产、周期长、回报稳的特点，历史经营业绩表现稳健，2025 年前三季度盈利回升；车流量方面，2025 年宏观经济增速保持韧性，预计随着宏观经济持续修复，2026 年车流量有望保持稳健增长；收费标准及收费期限方面，行业收支缺口较大、新建成本抬升等因素倒逼行业收费标准以及收费期限的优化调整，近年来部分省份推出调高新建和改扩建高速公路的收费标准或调高存量高速公路收费标准，未来有望在不同区域间扩散，但是预计周期较长。此外，收费公路管理条例也已经纳入 2025 年提请全国人大常委会预备修订，有望加快出台；投资收益方面，高速公路板块价格指数涨幅在相关红利板块中具有优势，高速公路上市公司分红比例较高，长期利率下行的背景下，高股息率优势突出。2025 年以来受市场风格影响，高速公路板块相对大盘调整明显，调整后板块高分红特征进一步增强，投资价值进一步凸显。展望 2026 年，预计行业将持续受益于宏观经济修复及市场利率下行，但需关注市场风格变化，建议持续关注经营稳健、分红预期稳定的板块核心标的。 投资要点： ⚫ 高速公路上市公司历史业绩整体表现较为平稳，2025 年前三季度盈利有所回升：我们统计的 13 家高速公路上市公司 2015-2024 年营业收入年均复合增速为 8.8%，2025 年前三季度营收同比下降 4.1%；2015-2024 年归母净利润年均复合增速为 5.9%，2025 年前三季度归母净利润增速为 3.7%，2025 年前三季度毛利率及净利率均有所回升。 ⚫ 客运及货运周转量有望保持稳定增长：2025 年 1-10 月公路旅客周转量 4278 亿人公里，同比微增 0.19%，随着自驾游等跨区域流动需求的不断抬升，客运流量有望保持平稳增长；货运流量方面，货运流量与宏观经济息息相关，2025 年 1-10 月货运周转量达到 65,484.48 亿吨公里，同比增长 3.71%，整体保持平稳，随着宏观经济的持续修复，预计公路货运流量有望保持稳定增长。 ⚫ 高速公路建设成本持续抬升、收支缺口持续扩大，提高收费标准、延长经营期限的潜在诉求持续增强：根据我国高速公路收支平衡结果显示，高速公路收支缺口较大并有扩大的趋势，截至2021 年还贷性和经营性高速公路收支缺口分别为约为 2500 和 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 交运行业 25Q2 公募基金持仓跟踪报告 交运行业 25Q1 公募基金持仓跟踪报告 3 月快递行业数据跟踪点评 [Table_Authors] 分析师: 潘云娇 执业证书编号： S0270522020001 电话： 18122037718 邮箱： panyj@wlzq.com.cn -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%交通运输沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 16 页 3500 亿元。近年来部分区域高速公路收费标准已经出现上调的现象，中西部区域单公里通行费相对东部区域更低，且其财政压力也相对较大，具有更强的调价诉求，预计在部分中西部区域率先调价后，有望向其他区域扩散，但是预计整个周期较长。 ⚫ 长期来看，高速公路价格指数涨幅及分红比例在其他高分红板块中均具有一定优势：高速公路板块整体收益较为平稳，2014-2024 年期间高速公路板块累计涨幅约为 35%，明显跑赢大盘（沪深 300 指数同期上涨 11%），与其他高红利板块相比，仅次于煤炭板块（约 37%）且两者差距较小，叠加板块具有高分红特点，高速公路板块具有较好的长期稳定投资收益优势。此外，利率下行同时也有利于财务费用下降，增厚高速公路上市公司利润。 ⚫ 风险因素：宏观经济下行、政策走向不及预期、投资风险等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 16 页 $$start$$ 正文目录 1 高速公路行业盈利模式 ................................................................................................... 4 2 车流量有望稳定增长，潜在优化政策值得期待 ........................................................... 6 2.1 高速公路里程增速放缓，投资规模下降 ............................................................ 6 2.2 客运及货运周转量有望保持稳定增长 ................................................................ 7 2.3 高速公路收费标准以及收费期限有望优化 ........................................................ 9 2.4 并购带来潜在新机遇 .......................................................................................... 12 3 高速公路板块具备长期稳定投资价值 ......................................................................... 12 4 投资建议及风险因素 ..................................................................................................... 14 图表 1： 政府还贷公路与经营性公路的差异 .................................................................. 4 图表 2： 高速公路企业盈利模式图示 .............................................................................. 4 图表 3： 高速公路上市公司营业收入（亿元，左轴）及同比增速（右轴） .