东北固收8月通胀数据点评：煤炭价格上行带动PPI超预期，类滞胀局面延续

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]证券研究报告煤炭价格上行带动 PPI 超预期，类滞胀局面延续---东北固收 8 月通胀数据点评报告摘要：事件：2021 年 8 月 CPI 同比为 0.8%，前值为 1.0%；CPI 环比为 0.1%，前值为 0.3%。8 月 PPI 同比为 9.5%，前值为 9.0%；PPI 环比为 0.7%，前值为 0.5%。对此我们点评如下：总体来看，CPI 和 PPI 走势继续分化。一方面，上游资源品价格，尤其是煤炭价格的快速上涨导致 PPI 同比增速超预期上行；另一方面，上游价格向下游的传导能力有限，特别是对于生活资料价格的影响非常微弱。虽然国家采取了一系列的保供措施，但短期来看上游资源品价格压力很难缓解。随着工业增速的回落，经济的“类滞胀”局面仍在延续。具体来看：猪价的拖累逐渐消除，鲜菜价格的季节性变化是主导因素。猪肉价格环比下降 1.4%，较 7 月降幅收窄 0.5 个百分点，对食品烟酒价格的拖累作用逐渐淡化；而本月造成食品烟酒价格环比抬升的主要分项是鲜菜，受多地散发疫情、强降雨及高温天气影响，鲜菜价格上涨 8.6%，涨幅比上月分别扩大 7.3 个百分点。非食品项 CPI 弱于季节性，工业消费品价格明显降低。与往年同期相比，今年 8 月非食品项价格的环比涨幅偏离季节性走低，而造成这一现象的主要原因在于上游原材料价格开始下降，并且传导至工业品价格表现上，致使 8 月工业消费品价格明显降低。PPI 继续上行，类滞胀局面延续。与 7 月相比，生产资料中，采掘工业、原材料工业、加工工业分项价格都继续上涨，上涨幅度略有不同，其中加工工业分项在 8 月份环比上行明显加速，原材料工业分项的环比增幅也有小幅上升，而采掘工业分项的环比增速有所下降。虽然各分项价格单月环比涨幅此起彼伏，不过总体来看，生产资料各分项的绝对价格水平在去年 10 月份以后均加速上行，且涨幅从采掘到原材料再到加工工业依次降低。我们预计，年内 PPI 环比仍有可能继续上涨，但涨幅逐渐放缓，PPI 同比读数最有可能在 11 月前后见顶。总体来讲，在国内外需求恢复的大趋势下，上游价格对下游价格产生持续的传导压力，通胀的结构性压力不会很快缓解。风险提示：猪价超预期，油价超预期[Table_Date]发布时间：2021-09-09[Table_Invest]PPI 同比增速[Table_Report]相关报告《信用债一周市场回顾：信用债二级市场信用利差整体上行》--20210906《信用债专题报告：城投债估值整体上升，但信用下沉仍未结束》--20210906《东北固收：元力转债定价建议：首日价格区间 120-125 元》--20210903《东北证券债券点评：经济改善动能减弱，疫情影响凸显》--20210831《东北证券债券双周报：土拍热度有所回落》--20210830[Table_Author]证券分析师：陈康执业证书编号：S055052011000118621112086chenk1@nesc.cn请务必阅读正文后的声明及说明2 / 16[Table_PageTop]证券研究报告目 录1.食品烟酒、交通和通讯是影响 8 月 CPI 读数的重要分项............................. 42.猪价的拖累逐渐消除，鲜菜价格的季节性变化是主导因素..........................63.非食品项 CPI 弱于季节性，工业消费品价格明显降低................................. 84.煤炭价格大幅上行带动 PPI 超预期，类滞胀局面延续................................105.展望......................................................................................................................136.风险提示..............................................................................................................14图表目录图 1：CPI 环比走势（单位：%）............................................................................................................................. 4图 2：7 月 CPI 一级分项环比拉动（单位：%）.....................................................................................................4图 3：CPI 环比走势（单位：%）............................................................................................................................. 5图 4：7 月 CPI 一级分项环比拉动（单位：%）.....................................................................................................5图 5：CPI 八大分项环比拉动变化（单位：%）.....................................................................................................5图 6：CPI 同比走势（单位：%）............................................................................................................................. 6图 7：7 月 CPI 一级分项同比拉动（单位：%）.....................................................................................................6图 8：CPI 八大分项同比拉动变化（单位：%）.....................................................................................................6图 9：食品烟酒价格环比走势（单位：%）..........................................................................................................