汽车零部件行业转债梳理：国产替代叠加“新四化”，汽车零部件行业迎来发展新机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 9 月 7 日 总量研究 国产替代叠加“新四化”，汽车零部件行业迎来发展新机会 ——汽车零部件行业转债梳理 1、汽车零部件行业简介 汽车行业是兼具资本、技术和劳动力密集的行业，制造成本高、规模经济明显。行业工业生产值大，产业链长，汽车工业的快速发展带动上下游相关企业的发展。我国汽车行业在政策、技术等因素驱动下，经历了高速增长、增速放缓、行业转型三个阶段。 汽车零部件主要可分为发动机系统、底盘系统、车身件、电子器件四大部分，行业具有明显特征：首先，整车厂全球布局要求零部件企业拥有相应配套能力，因此零部件企业往往靠近整车厂形成产业链集群。其次，零部件企业以 OEM 为主，逐步向专业化、规模化发展。再次，汽车零部件供应商呈阶梯分布，由“零件→部件→系统总成”形成阶梯型配套体系。最后，整车厂处于产业链顶端，一级供应商通常向整车厂商供应集成化、模块化、系统化的总成产品。 汽车零部件企业的竞争壁垒主要在于：第一，零部件厂商往往和整车企业建立起长期合作关系，新进入者很难切入供应链。第二，核心零部件对研发技术、生产工艺要求严格，行业技术门槛较高。第三，汽车零部件企业需要完成多项准入认证才能切入供应链，行业资质认证门槛较高。第四，汽车零部件行业属于资金密集行业，固定资产投资金额较大。第五，零部件企业市场格局稳定，大型零部件生产商已有较强的品牌效应、质量优势和客户资源。 2、零部件企业未来发展趋势 国产替代趋势下，我国企业有望切入供应链。我国汽车零部件行业拥有低廉的人工成本、丰富的原材料供应，相较于欧美发达国家具备明显的成本优势。并且随着我国汽车产业的不断发展，零部件产商的技术、工艺不断进步，在内外饰等车身中高端附件，汽车电子相关配件，乃至发动机、变速箱等动力总成领域的自主研发能力不断增长，开始具备替代进口产品的能力。成本优势和技术成熟为我国零部件厂商切入整车产商供应链奠定基础。 整车“新四化”发展为零部件企业带来新增量。汽车“新四化”指的是电动化、网联化、智能化和共享化。在“新四化”中，以“电动化”为基础，以“网联化”为纽带实现大数据收集，逐步达到“智能化”出行，实现汽车自动驾驶的目标。汽车的电动化需要对动力系统进行更换，从传统的燃油机到动力电池，汽车的电动化带来了电池、电机和电控的纯增量领域；汽车的网联化和智能化，需要依托更加成熟、完善和高速的互联网技术、卫星导航技术，由此延伸出汽车芯片、传感器、控制器、执行器、高精度地图等新增领域。 3、重点转债梳理 汽车零部件行业转债数量较多，我们对汽车零部件行业重点转债分别进行了梳理，供投资者参考。分别是三花智控（三花转债）、银轮股份（银轮转债）、文灿股份（文灿转债）、伯特利（伯特转债）以及中鼎股份（中鼎转债）。 4、风险提示 宏观环境变化风险。汽车零部件行业正股股价波动对转债市场价格波动的影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 汽车零部件行业简介 ........................................................................................................ 4 1.1、 汽车行业发展历程 .................................................................................................................................. 4 1.2、 汽车零部件企业细分领域 ....................................................................................................................... 4 1.3、 汽车零部件行业特征 .............................................................................................................................. 5 1.4、 汽车零部件企业竞争优势和壁垒 ............................................................................................................ 6 2、 零部件企业未来发展趋势 ................................................................................................. 7 2.1、 国产替代，我国企业有望切入供应链 ..................................................................................................... 7 2.2、 整车“新四化”发展为零部件企业带来新增量 ...................................................................................... 7 2.2.1、 电动化：新能源车销量快速提升带来“三电”环节增长 ................................................................. 7 2.2.2、 网联化和智能化：加速汽车产业链重构，中国企业零部件企业迎来新机会 .................................... 8 3、 零部件重点转债梳理 ........................................................................................................ 9 3.1、 三花智控—新能