轻工制造行业深度研究报告：2021年轻工纺服行业中报综述，分化下的深度分析，探寻细分行业的高成长性个股

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 轻工制造行业深度研究报告 推荐（维持） 分化下的深度分析，探寻细分行业的高成长性个股——2021 年轻工纺服行业中报综述  轻工制造板块上半年市场表现优于大盘，其中包装印刷、珠宝首饰板块领涨。2021 年初至 8 月末轻工制造板块上涨 1.5%，同期沪深 300 下跌 8.63%，板块走势优于大盘。各子板块中，包装印刷、珠宝首饰、家具子板块分别上涨 15%、12%、7%。板块营收净利加速回暖，2021 年 Q1/Q2 营收同比+229.3%/+89.8%，增速同比+258.4pct/+87.8pct。21 年 Q1/Q2 行业归母净利润同比+69.3%/+42.1%，增速同比+81.9pct/+36.8pct。  家居板块：上半年在竣工景气支撑下，家具板块营收整体回暖 2021H1 年家具企业合计实现营业收入 647.25 亿元，同比+52.9%，较 2019 年同比+39.9%。受原材料涨价等多重因素影响，家具行业毛利率整体下滑，同时，企业加强费用管控，净利率相对稳定。从预收账款及合同负债角度看，下半年家具业绩或仍有支撑。从估值角度分析，经过前期回调，多家家具企业市盈率回到历史较低水平，配置价值逐渐显现。定制家居：分品类，多家定制企业延伸品类发展迅速。分渠道，零售端仍是各家定制企业份额争夺主战场，为争夺流量，定制家具企业多采用加强线上营销，拓展整装渠道以获取客流。软体家居：疫情后集中度明显提升，龙头公司加速开店抢夺市场份额；床垫、功能沙发等符合消费升级趋势产品发展可期。  造纸包装：（1）造纸：文化纸价格盈利双触底，废纸系格局进一步优化。造纸行业上市企业 2020H1 实现营业收入 952.63 亿元，同比 36.72%，相比 19H1增长 35.05%。各纸种价格 21 年二季度下滑较大，包装纸需求稳步提升，库存回落，供需格局向好，纸价率先复苏。成本端：浆价高位震荡下行，能源与国废价格涨幅较高。产能端：下半年文化纸新增产能有限，普遍在四季度投产，对下半年和全年影响较小。（2）包装：包装行业 2021H1 实现营业收入 648亿元，同比上升 33.89%。前期原材料涨价压缩企业利润，目前纸价回落较大，预计纸包装企业率先释放利润弹性。  文娱珠宝：（1）文娱板块：上半年文化办公用品消费增长偏缓，上市公司表现远超行业平均，龙头份额提升。文娱用品行业 2021H1 营收同比增长 43.84%。2021Q2 营收同比增长 36.9%。上半年毛利率同比下滑 3.43pct 至 23%，净利率同比下滑 5.41pct 至 7.4%。（2）珠宝首饰：上半年珠宝首饰消费景气度较高，盈利能力逐季改善。2021 年 1-6 月金银珠宝零售额累计同比增长 59.9%，申万珠宝首饰 2021H1 营收同比增长 36.6%。2021Q2 营收同比增长 101.35%。上半年毛利率同比下滑 0.9pct 至 9.8%，净利率同比回升 6.3pct 至 3.4%。  电子烟：上半年电子烟盈利能力持续提升。Q2 电子烟板块营收 122.5 亿元，同比增长 109.7%，板块归母净利润 21.2 亿元，同比增长 210.6%。（1）品牌商：受 3 月烟草专卖政策+媒体负面宣传影响，国内品牌商龙头雾芯科技 Q2营收环比增速趋缓。雾芯科技 2021 Q1/Q2 营收同比+551.0%/+257.0%，环比分别为+48.2%/+6.0%。同时上半年规模效应下雾芯科技毛利率整体呈上升趋势，同时 Q2 净利率由负转正，提升至 32.4%。（2）制造商：受益于自动化水平提升+品牌商放量，制造商龙头盈利水平大幅提升。思摩尔国际 2021H1 毛利率同比增长 5.9pct 至 54.9%，归母净利润同比大幅提升，同比增长 3655.3%。长期看，海外烟草公司加速无烟转型，电子烟行业长期趋势向好。菲莫国际2021H1 无烟产品营收占比 23%。2021Q2 美国市场 Vuse 市占率达 30.9%，较2020Q3 增长 6.7pct。  服装家纺：（1）纺织制造：上半年疫情防控形势平稳，纺织制造生产形势向好推动营收增长。上半年实现营业收入 643.81 亿元，同比+69.8%，实现归母净利润 50.12 亿元，同比+116.12%。原材料端，下游需求增长推动纺织品原材料价格上涨供需偏紧。（2）服装家纺：国内鞋服市场恢复性增长，服装家纺板块景气复苏。服装家纺 2021H1 实现营业收入 840.54 亿元，同比-15.07%。实现归母净利润 68.75 亿元，同比+250.4%。运动鞋服赛道优质增速领跑，同时国内运动鞋服龙头上半年业绩表现持续走强。  风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动等。 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 145 3.61 总市值(亿元) 13,105.13 1.57 流通市值(亿元) 9,705.85 1.52 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.51 1.77 3.62 相对表现 7.48 5.49 7.34 相关研究报告 《轻工制造行业周报（20210809-20210815）：本周专题：土地供给新规对后周期产业链的传导通道及边际影响》 2021-08-15 《轻工制造行业周报（20210816-20210822）：本周专题：复盘亚洲个护龙头尤妮佳的成长之路》 2021-08-22 《轻工制造行业周报（20210823-20210829）：半年报陆续披露，关注龙头业绩情况》 2021-08-30 -7%-3%2%6%21/0421/0621/082021-04-30～2021-09-08沪深300轻工制造(申万)华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2021 年 09 月 09 日 轻工制造行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资逻辑 上半年在低基数、线下消费场景修复、居民需求回升环境下，轻工制造以及纺织服装行业营收整体增长稳健，但受原材料涨价等因素影响，各个细分领域企业间盈利能力分化明显。 家具板块：二季度以来受原材料涨价、工程业务应收账款兑付问题等影响，板块有所回调，个股估值多有回落。当前竣工景气延续，定制家具方面，新签单或缓解原材料涨价影响，工程业务应收账款风险有望解除，下半年家具企业业绩或仍有支撑，个股配置性价比凸显。 文娱珠宝：（1）文娱用品：下半年伴随开学季、年底备货时点到来，文化办公用品有望迎来旺季。（2）黄金珠宝：消费升级大背景下景气回升。 造纸包装：（1）造纸：下半年造纸行业旺季，景气有望回升。（2）包装：上半年包装行业原材料大幅涨价，近期部分纸种价格回落，后续随原材料价格下滑，包装行业毛利有望改善。 电子烟：随着行业监管政策逐渐规范，制造商龙头有望长期受益于行业增长和集中度提升。考虑