煤炭行业2021年半业绩综述：中报业绩增长62%，存量产能就是高额利润，煤企资产价值重估正当时

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 煤炭行业 2021 年半业绩综述 -中报业绩增长 62%，存量产能就是高额利润，煤企资产价值重估正当时 煤炭开采 证券研究报告/行业季度报告 2021 年 9 月 6 日 评级：增持（维持） 分析师：陈晨 执业证书编号： S0740518070011 电话： Email： chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 1,189,375 行业流通市值(百万元) 340,394 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 山西焦化 8.55 0.31 0.56 1.22 1.25 27.2 15.4 7.0 6.8 1.79 买入 昊华能源 10.29 0.22 0.04 1.52 1.66 46.8 257.3 6.8 6.2 1.49 买入 兰花科创 11.33 0.58 0.33 1.62 1.93 19.5 34.5 7.0 5.9 1.13 买入 兖州煤业 26.20 1.76 1.46 3.16 3.38 14.8 18.0 8.3 7.8 2.53 买入 陕西煤业 14.86 1.18 1.54 1.71 1.84 12.6 9.6 8.7 8.1 2.07 买入 潞安环能 15.14 0.80 0.65 2.41 2.49 18.9 23.3 6.3 6.1 1.49 买入 山西焦煤 12.59 0.54 0.48 1.07 1.09 23.2 26.4 11.8 11.6 2.50 买入 淮北矿业 15.73 1.68 1.60 2.46 2.67 9.4 9.8 6.4 5.9 1.54 买入 备注：股价为 9 月 6 日收盘价 投资要点  业绩同比大幅上涨。我们重点关注的 29 家煤炭上市公司，2021 年上半年合计实现营业收入 6051.23 亿元，同比大幅上涨 22.4%；合计实现净利润 865.74 亿元，同比上涨 62.2%；合计实现归属母公司净利润 696.67 亿元，同比上涨 62.7%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，28 家煤炭上市公司，2021 年上半年合计实现净利润 555.52 亿元，同比上涨 94.6%；合计实现归属母公司净利润 436.41 亿元，同比上涨 97%。上半年由于煤炭价格大幅上涨，行业整体盈利能力大幅上升。  需求旺盛，产销同比增长。由于上半年煤炭需求旺盛，价格持续上涨，煤企生产意愿强，叠加上年同期基数低，上半年产销量均实现增长。29 家公司来看，2021 年上半年产量为 5.6 亿吨，同比上涨 4.9%，销量 8.3 亿吨，同比上涨 9.1%。如果剔除掉中国神华，28 家公司来看，2021 年上半年产量为 4.1 亿吨，同比上涨 5%，销量5.9 亿吨，同比上涨 6.1%。  价格上涨，吨毛利大幅提升。2021 年上半年 29 家上市公司煤炭的平均销售价格为 538元/吨，同比上涨 28.8%；平均销售成本 382 元/吨，同比上涨 31.2%；平均毛利 156 元/吨，同比上涨 23.1%；毛利率 28.9%，同比下降 1.3 个百分点，煤炭板块单位盈利能力大幅提升。  各项费用均有下降 期间费用率同比下降 3.1 个百分点。从绝对值来看，2021 上半年累计期间费用 436 亿元，同比下降 14.2%，其中，销售费用 97 亿元，同比下降 38.3%，管理费用 228 亿元，同比下降 3.4%，财务费用 111 亿元，同比下降 3.5%。从相对值来看（算数平均值方法），2021H 期间费用率 12.58%，同比下降 3.1 个百分点，其中，销售费用率 1.38%，同比下降 1.9 个百分点，管理费用率 8.13%，同比下降 0.1 个百分点，财务费用率 3.1%，同比下降 1.1 个百分点；综合来看，由于销售费用率大幅下降（根据新会计准则，运输等费用移到营业成本中），管理费用率和财务费用率均略有下降，期间费用率降幅较大。  煤企盈利能力多数回升。29 家上市公司毛利率 2021 年上半年平均值为 29.5%，同比上涨 2.6 个百分点，其中有 19 家公司毛利率同比上升；从销售净利率来看，29 家上市公司 2021 年上半年平均值为 10%，同比上升 4.5 个百分点，其中有 23 家公司净利率同比上升；从 ROE 来看，29 家上市公司 2021 年上半年平均值为 6%，同比上升 3.7 个百分点，其中有 24 家公司 ROE 同比上升。如果剔除中国神华，公司的盈利能力上升幅度略增。  经营性现金流大幅改善，偿债能力增强。29 家上市公司 2021 年上半年合计为 1247 亿元，同比上升 394 亿元，增幅 31.59%；资产负债率平均为 58.53%，同比增加 1.6 个百分点；现金流动负债比率 17.7%，同比增加 4.9 个百分点。如果剔除掉中国神华，28 家上市公司 2021H 经营性现金流合计为 845 亿元，同比增加 529 亿元，增幅为 62.61%；资产负债率平均为 58.3%，同比增加 1.6 个百分点；现金流动负债比率 17.7%，同比上升 4.9 个百分点。综合来看，煤炭产销两旺，行业现金流大幅改善，资产负债率略有攀升，偿债能力增强。  应收账款周转天数、存货周转天数均大幅下降。2021 年上半年 29 家上市公司应收账款周转天数平均为 30.6 天，同比下降 15.9 天，同比降幅为 34.2%；存货周转天数 21.3天，同比下降 7.5 天，降幅 26.1%。上半年行业供需紧张，采购意愿强烈，存货周转天数大幅下降，供应短缺的情况下，营收账款周转天数大幅下降，出货、回款均有大幅改善。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%煤炭开采Ⅱ(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究  2021 年二季度：供需紧张，煤价持续上涨，业绩中枢上涨约 67%。我们重点关注的 29家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美锦能源等纯焦化企业），2021Q2 合计实现营业收入 3183 亿元，同比增长 20%；合计实现净利润 485 亿元，同比增长 66.7%；合计实现归属母公司净利润 392 亿元，同比增长 68.8%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，28 家煤炭上市公司，2021Q2 合计实现净利润 316 亿元，同比增长 93.7%；合计实现归属母公司净利润 247 亿元，同比增长 100%。同比业绩的大幅增长主要是由于供需紧张格局下，煤炭产销两旺，价格大幅增长所致。  投资策略：中报业绩大幅回升，存量产能就是高额利润，煤企资产价值重估正当时。上半年煤价持续上涨，煤企