交通运输行业深度报告：快递行业投资框架，短期看政策、中期看格局、长期看成本

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 09 月 04 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 许可 S0350521080001 xuk02@ghzq.com.cn 证券分析师： 周延宇 S0350521090001 zhouyy01@ghzq.com.cn 快递行业投资框架： 短期看政策、中期看格局、长期看成本 ——交通运输行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 交通运输 7.71 -2.74 -3.01 沪深 300 -2.73 -8.31 1.53 相关报告 投资要点：  回顾：电商快递格局生变，通胀压力下价格战恶性转温 2021Q2，极兔快递日票量突破 2000W，业务量逐渐接近百世集团，快递行业格局生变。在价格战压力下，头部快递企业抗通胀能力有限，同时上半年面临油价上涨、道路通行费减免取消双重不利因素，快递企业业绩普遍负增长。但值得关注的是，政策驱动下价格战有恶性转温和的信号，企业单票收入降幅逐渐收敛。  展望：供给侧压力增大，行业出清加速 增量不增利的背景下，快递行业大资本开支周期逆势启动。2021H1头部五家企业资本开支超 208.7 亿，是当期利润的 5.5 倍，经营现金流的 2.7 倍。大资本开支周期对行业造成两方面影响，一方面融资能力不足的企业会面临巨大的现金流压力，另一方面扩张的资本开支导致行业供需缺口放大（2021 行业供给增量 329 亿票，需求增量 250 亿票），中期行业市场化的价格战压力犹在。供给侧压力增加的背景下，行业有望加速出清。  投资策略：短期看政策、中期看格局、长期看成本 短期看政策，快递行业迎来政策密集期，成本中枢上移，收入端有望提价对冲；中期看格局，中国快递恶性价格战已经持续 2 年，行业竞争激烈且尾部企业现金压力大，行业有望在政策冲击下加速出清；电商快递长期看成本，中通快递规模、投资、管理全面领先，单位成本优势明显；综合物流长期看协同效应，顺丰综合物流布局全面领先，随着四网融通项目的推进，顺丰的核心竞争力逐渐从品牌协同走向业务协同，护城河不断加厚。 电商快递推荐中通快递、韵达股份、圆通速递：行业历经一年的估值消化，主要快递企业市值均处于底部区间，市场对快递行业的低利润预期充分。当前市场环境下，政策成为决定快递企业价值的核心变量，派费上调加快了行业价格战力度，有望加速行业出清。考-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.2520/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08交通运输沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 虑到当前行业处于政策密集期，政策催化剂较多，看好板块龙头的估值修复行情。 综合物流推荐顺丰控股：从品牌协同到业务协同，顺丰综合物流护城河不断加深。看好下半年顺丰时效件收入回暖与四网融通降本两大经营拐点。  行业评级及投资策略 快递行业短期看政策，中期看格局，长期看成本。目前行业景气度高，随着政策逐渐深入，行业格局加快出清，龙头深度受益，给予行业“推荐”评级。  风险提示：价格战加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、上下游整合带来的并购风险、监管政策变动带来的风险、快递加盟商爆仓的风险、推荐公司业绩不达预期的风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-09-03 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 002352.SZ 顺丰控股 69.85 1.61 0.98 1.34 43.39 71.28 52.13 买入 002120.SZ 韵达股份 14.52 0.44 0.45 0.55 33.0 32.27 26.4 增持 600233.SH 圆通速递 10.99 0.56 0.49 0.59 19.63 22.43 18.63 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 nMpQoPnRoOyQoNuNsMvNnR9P9RbRoMpPpNqReRpPwPjMpPrPbRrQqPvPpPuMuOnOwP 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 回顾：电商快递格局生变，通胀压力下价格战恶性转温和 ............................................................................. 5 1.1、 格局：增速换挡，格局生变 .................................................................................................................. 5 1.2、 竞争：通达百单票收入边际企稳，顺丰业务结构调整致单票收入下降 ...................................................... 6 1.3、 运营：成本端通胀压力较大，单票成本降幅收窄 .................................................................................... 6 1.4、 结论：全面通胀压力下，价格战恶性转温和 ........................................................................................... 7 2、 展望：供给侧压力增大，行业出清加速 ........................................................................................................ 8 2.1、 供给：龙头中通资本开支首次停止扩张.................................................................................................. 8 2.2、 资金：资金缺口明显，融资需求紧迫 ................................................................................................... 10 2.3、 供需测算：2021 年各企业供给增量 329 亿票，供需失衡状态依旧..........................................................11 3、 投资策略：短期看政策、中期看格局、长期看成本 ..................................................................................... 12 3.1、 短期看政策，成本