宏观经济专题：“朱格拉”周期，能源革命下的新常态

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 2021 年 09 月 05 日 《宏观经济点评-内生动能加速趋弱》-2021.8.31 《宏观经济专题-债市牛熊之辨》-2021.8.30 《宏观经济专题-信用债融资放量，透露的“信号”》-2021.8.29 “朱格拉”周期：能源革命下的新常态 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号：S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790120080057 疫情背景下，大宗商品涨价幅度、速度远超历史可比周期，部分传统周期行业盈利能力也刷新历史之最。会否引发新一轮“朱格拉”周期？本文分析，可供参考。 ⚫ 相信“周期”的力量：“朱格拉”周期，每 10 年左右的轮回往复 回溯历史，全球经济存在 10 年左右的周期规律，又被称为“朱格拉”周期。朱格拉（1862）通过观察美、英、法的商业危机时间，最早提出经济中存在 10 年左右的周期性波动规律。对这一周期解释力较强的是因设备更新换代的需要，带来的设备投资周期。主要经济体的经验显示，“朱格拉”周期一般在 10 年左右。 历轮“朱格拉”周期中，产业升级或新产业崛起，往往会引发强设备投资浪潮。设备投资包括存量更新和增量添置投资。美国等经验显示，以设备存量更新投资为主时，设备投资强度往往温和。相反，一旦产业升级或新产业崛起，设备增量添置投资的大幅扩张，将引发强设备投资浪潮，如美国 2000 年前互联网崛起时期。 ⚫ 疫情下的“朱格拉”周期：部分行业产能加速出清、周期力量已在酝酿 疫情前，美国等经历了一轮完整“朱格拉”周期，经过多年演绎，设备投资强度持续走低、部分传统行业产能不断下滑。2009 年至 2020 年，经历一轮“朱格拉”周期。由于未出现大规模产业升级及新产业崛起，设备投资增速的下滑时间远长于前几轮。受制于投资不足，金属冶炼、采掘等部分传统行业，产能持续下滑。 疫情爆发，使美国等经济体的设备投资增速骤降至历史低位，并导致部分传统行业产能进一步出清。比如，疫情后，美国设备投资增速骤降至“冰点”-18%，工业、能源等行业出现破产潮、产能进一步出清。直至 2020 年 2 季度起，伴随疫情冲击缓解、经济逐步重启，美国等企业家信心及设备投资意愿才开始企稳回升。 ⚫ 新一轮“朱格拉”周期会否重启：能源革命下的新常态 不同以往，新一轮“朱格拉”周期，将在中美欧等引领的能源革命大图景下展开。部分产能大幅去化及设备投资反弹，皆指向新一轮朱格拉周期正在启动。但不同过往，中美欧等全力推动碳中和、引领全球能源革命展开的大图景下，新一轮朱格拉或将带有极强的结构特征。如：清洁能源投入持续高增，工业、交运等排碳大户大规模技改、设备升级，前端碳基线勘察、后端碳捕捉等持续施加资本开支。 能源革命下的“朱格拉周期”，传统能源、原料供给的持续受限，或将导致商品价格长期高企、全球通胀“高烧不退”，以及部分抢得“先机”的传统行业维持高利润状态。为实现碳中和，全球未来每年相关投资额或将高达 5 万亿美元左右，是过往 10 年年均新增固定资产投资额的 6 倍。强设备投资浪潮来临的同时，供给弹性的持续受限，或将使油、煤及钢铝等传统工业品供需缺口持续存在，价格高企。受此影响，全球通胀或高烧难退，部分传统行业有望长期维持高利润状态。 ⚫ 风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 周度专题一：“朱格拉”周期，能源革命下的新常态 ......................................................................................................... 4 1.1、 “朱格拉”周期历史回溯：全球平均每 10 年一次轮回 ............................................................................................ 4 1.2、 疫情下“朱格拉”周期：部分产能加速出清、周期力量酝酿 .................................................................................. 6 1.3、 “朱格拉”周期会否重启：能源革命下的新常态 ...................................................................................................... 9 2、 周度专题二：美国 8 月非农的市场指引 .......................................................................................................................... 13 3、 大类资产回溯：主要经济体 10Y 国债收益率普遍上行 .................................................................................................. 16 4、 重点关注：美国 8 月 PPI ................................................................................................................................................... 18 5、 数据跟踪：美国 8 月制造业 PMI 小幅反弹 ..................................................................................................................... 18 5.1、 美国数据 ................................................................................................................................................................... 18 5.1.1、 美国 8 月 ISM 制造业 PMI 小幅反弹，非制造业 PMI 高位回落 ............................................................. 18 5.1.2、 美国 8 月服务业 PMI 有所回落，物