氯碱行业专题报告：电石资源属性加强，我们有望迎来氯、碱双旺行情

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 电石资源属性加强，我们有望迎来氯、碱双旺行情 氯碱行业专题报告 行业专题报告 | 化工 证券研究报告 2021 年 09 月 06 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 化工 5.48 20.21 49.18 沪深 300 -1.60 -8.31 1.53 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 化工：这是一个方向性的选择：为资源再定价— 化 工 行 业 周报 （ 20210830-20210905 ） 2021-09-06 化工：继续推荐氯碱行业，长周期景气电石+纯 碱 ， 中 级 别 上 行 烧 碱 — 化 工 行 业 周 报（20210823-20210829） 2021-08-30 化工：纯碱价格继续走高，看好工业硅+电石+纯 碱 三 大 景 气 赛 道 — 化 工 行 业 周 报（20210816-20210822） 2021-08-22 -6%3%12%21%30%39%48%2020-092021-012021-05化工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 从周期的角度，中级别的景气强度来自于产能错配，高级别的景气强度来自于供给严格收紧，叠加需求端受到新兴产业的拉动带来趋势性变化。我们判断氯碱行业中，烧碱将迎来中级别的上行，而电石将迎来高级别的景气周期。 电石产能的资源化属性有望进一步加强。供给端，电石受到双碳目标下节能环保政策的严格控制，从采矿过程（由于石灰石锻造的高碳排）到生产过程（由于单吨耗电达3500度）到运输过程（由于危化品属性）均被严格卡死，各环节牌照均极难取得。同时过去几年间电石产能持续退出，2016年至2020年有效产能从4429万吨下降到3348万吨，叠加未来新增产能有限，供给格局将持续向好。需求端，其传统下游PVC需求稳健，而BDO则受到可降解塑料PBAT的拉动有望保持高速增长，据测算未来2-3年投产的PBAT产能将拉动电石需求达325万吨。库存端，电石保质期不超过7天，且由于其危化品属性，运行条件苛刻，行业库存极低，目前行业库存仅0.02万吨，几乎没有。供给端严格控制+需求端受到新兴产业的拉动，我们认为未来电石将成为稀缺资源，并将维持长时间的较强景气。而电石价格的高位维稳将给予PVC强有力的成本支撑。 烧碱供需错配，将迎来景气上行周期。1）国家供给侧改革等产业政策使得烧碱行业产能增长速度趋稳，同时竞争格局持续优化，行业集中度不断提高。2）短期来看，下游氧化铝开工维持高位，粘胶短纤旺季即将到来，价格及开工预期上行，叠加当前烧碱开工已处高位，将拉动烧碱供需边际走强；3）中长期来看，氧化铝未来 2-3 年新建产能增速领先烧碱明显，预期至 2023 年将共有 1950 万吨新增产能投放，年化增速达 6.9%，同期烧碱产能年化增速仅 2.1%。因此我们看好产能增速的错配拉动烧碱供需格局进一步向好，烧碱有望迎来景气上行周期。 建议关注： 1） 烧碱相关标的：湖北宜化（70万吨）、中泰化学（105万吨）、新疆天业（47万吨）、三友化工（53万吨）、滨化股份（61万吨）、氯碱化工（72万吨）等。 2） 电石相关标的：湖北宜化（117万吨）、中泰化学（232.5万吨）、新疆天业（134万吨）、君正集团（115万吨）、英力特（46万吨）等。 风险提示：监管及环保政策波动；宏观经济下行；投产进度不达预期等。 行业专题报告 | 化工 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 09 月 06 日 索引 内容目录 一、我们有望迎来一波氯、碱双旺的行情................................................................................ 4 二、碳中和背景之下电石的资源化属性凸显 ............................................................................ 5 2.1 电石能耗控制趋严，产能持续退出，价格维持高位 ..................................................... 5 2.2 未来电石供给仍将紧张 ................................................................................................ 6 2.3 可降解塑料拉动电石需求持续提高 .............................................................................. 7 三、烧碱需求旺盛，将迎来景气上行周期................................................................................ 9 3.1 我国烧碱产能增长趋稳，行业集中度提升空间大 ...................................................... 10 3.2 氧化铝扩产加速将拉动烧碱的供需错配 ..................................................................... 13 3.3 粘胶短纤开工提升将拉动烧碱需求向上 ..................................................................... 16 3.4 未来烧碱供需格局将呈现紧平衡状态 ........................................................................ 17 四、PVC 需求稳健，电石成本支撑下有望高位维稳 .............................................................. 18 4.1 PVC 价格受电石成本支撑明显 ................................................................................... 18 4.2 预期 PVC 需求受地产行业拉动将保持稳健增长 ........................................................ 18 4.3 PVC 出口大幅增长，进口由于国内外价差下滑明显，故需求向国内转移 .................. 19 五、投资建议