化妆品行业2021年半年报综述：化妆品消费持续火热，品牌端业绩快速增长

[Table_RightTitle] 证券研究报告|商业贸易 [Table_Title] 化妆品消费持续火热，品牌端业绩快速增长 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——化妆品行业 2021 年半年报综述 [Table_ReportDate] 2021 年 09 月 01 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 颜值时代下，中国化妆品市场需求快速增长，加之新兴渠道与营销手段的推广、多场景渗透率的提升，行业高景气度持续。而近年来国潮风起，国货品牌由于性价比高、产品设计感强、质量提升、营销力度大等因素，接受度大幅提升。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的 A 股化妆品公司。 投资要点： 行业总体情况：颜值时代背景下，化妆品消费持续火热，2020 年疫情加速线下消费往线上转移。根据 Euromonitor 的数据显示，2020年中国化妆品市场规模达到 5199 亿元，同比增长 7.2%，即便在疫情期间亦难挡颜值消费的热情。从统计局的口径来看，近年来限额以上企业化妆品零售额月度同比增速几乎全盘跑赢社零增速。分渠道看，2020 年电商渠道占比提升至 38%，重要性进一步增强。受抖音、快手等新型电商分流影响，淘系平台美妆 GMV 同比放缓，其中，美容护肤品类 2021 上半年内 GMV 同比+2.52%，彩妆类同比+7.41%。 行情表现：化妆品板块 1-6 月大幅跑赢大盘指数，多只个股涨幅较大。从 2021 年年初至 2021 年 6 月 30 日，化妆品板块上涨 55.68%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品表现超过所有其他板块，包括汽车（+23.83%）、综合（+23.62%）、银行（+21.46%）板块，大幅跑赢上证综指 52.28 个 pct。其中，品牌端的公司涨幅最大，华熙生物（+89.76%）、上海家化（+73.16%）、贝泰妮（+67.14%）、拉芳家化（+54.64%）领涨。 财务表现：（1）营收&净利润：2021H1，原料与代工板块业绩承压，品牌端不少公司如贝泰妮、华熙生物、水羊股份等业绩增长亮眼，丸美股份短期承压；（2）毛利率&净利率：原料与代工板块的公司盈利能力有所下滑，代运营板块的壹网壹创与嘉亨家化由于客户合作模式的改变从而提升毛利率，品牌端的不少公司由于加大了营销力度从而使得销售费用率提升，净利率下滑；（3）估值：原料、代工、代运营板块个股的估值较低，在 25 倍附近，而品牌端的个股估值较高。其中，华熙生物与贝泰妮的 PE 均为 106 倍，上海家化、珀莱雅的 PE在 50 倍以上。 基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止 2021H1，上海家化的机构持股比例最高，达 76.66%，水羊股份、贝泰妮、华熙生物、丸美股份、青松股份均超 50%。其中，华熙生物 QFII 持股比例最高，达 5.66%，但相较 2020 年末有所下滑。 风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、品牌品类拓展不达预期风险。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 市场监管总局发布《医疗美容广告执法指南(征求意见稿)》，敷尔佳完成上市辅导 多家上市公司发布半年度业绩，7 月社零增速放缓 7 月社零增速有所回落，但不改消费恢复大趋势 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%商业贸易沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 8351 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 15 页 $$start$$ 正文目录 1 行业总体情况 ................................................................................................................... 3 1.1 行业数据：我国化妆品市场规模庞大且增速高，线下消费往线上转移 ........ 3 1.2 化妆品产业链：中游掌握定价权，品牌端利润率最高 .................................... 6 2 行情表现 ........................................................................................................................... 7 2.1 总体行情：化妆品板块 1-6 月上涨 55.68%，大幅跑赢大盘指数 .................... 7 2.2 分板块及个股行情：品牌端表现突出，华熙生物涨幅最大 ............................ 8 3 财务表现 ........................................................................................................................... 9 3.1 营收&净利润：原料与代工板块业绩承压，品牌端业绩恢复亮眼 ................. 9 3.2 毛利率&净利率：部分公司加大营销力度，净利率有所下滑 ....................... 11 3.3 估值情况：品牌端个股估值较高，其余较低 .................................................. 12 4 基金持仓情况 ................................................................................................................. 13 5 投资建议 ......................................................................................................................... 14 6 风险因素 ......................................................................................................................... 14 图表 1： 中国化妆品市场规模及同比增速 .............................