房地产行业2021年中期投资策略：精耕细耘，悠久稳健

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 房地产行业 2021 年中期投资策略 推荐（维持） 精耕细耘，悠久稳健 2021 年在房地产行业发展历史上是影响深远的一年，随着供需两侧多维调控持续深化，三条红线、贷款新规、集中供地等重磅政策，推动行业加速迈入运营增值时代。房企短期注重改善报表、长期更着力于运营提升，行业竞争格局料将重塑。可以看到，行业已呈现积极变化，首先实现了快速降杠杆，房企报表质量明显改善；其次部分综合能力较弱的房企加速出清；同时，伴随集中供地优化、行业毛利率拐点可期。鉴于行业基本面稳定、政策有望结构宽松、国内外流动性宽松，且估值、机构持仓均仍处于历史低位，我们重申房地产板块“推荐”评级，推荐：1）住宅开发：A 股：金地集团、保利地产、万科 A、招商蛇口、金科股份、中南建设、阳光城；H 股：世茂集团、旭辉控股、融创中国、龙光集团、美的置业、中国奥园；2）物业管理：碧桂园服务、招商积余、永升生活服务、新城悦服务、新大正、保利物业、绿城服务；3）商业地产：新城控股、龙湖集团；4）物流地产：ESR、南山控股。  行业变革：供需两侧多维调控深化，推动行业加速迈入运营增值时代。 当前房地产行业已经进入总量需求顶部区间，房价上行空间有限，土地成本持续高位，叠加宏观经济进入低增长阶段后政府开始去杠杆，共同推动房地产行业盈利模式从过去的杠杆驱动转向运营驱动。尤其自 20H2 以来，行业调控从供需两侧进一步多维度深化，先后推出了融资新规、贷款新规、集中供地新规、土地出让金征收渠道划转等重磅政策，调控手段从粗放型定性转向精细化定量。资金端，监管从过去的限增量转向控存量；供地端，强调供给优化，提升市场透明度，并从名义控地价转向实际控地价；需求端，严控资金来源，调整放款节奏；本轮供需侧多维度调控政策深化推动行业加速迈入运营增值时代。  行业应对：短期注重改善报表、长期着力运营提升，行业竞争格局重塑。 在行业加速去杠杆的过程中，短期来看，房企首先要解决的是多举措快速实现财务报表的改善，使得扣预后的资产负债率、净负债率和现金短债比符合“三条红线”要求，为后续稳健发展打下基础。中长期来看，房企未来应该更加注重于内生性稳定成长能力的打造，通过各部们自身优化、部门间协同运作、大运营管理走向台前等多举措，并辅以相对应的激励机制和组织架构改革，推动自身整体运营能力提升。可以预见，房地产行业发展进入后周期，在未来行业竞争格局中，其金融属性将边际弱化，未来以运营为核心，调动、统筹、整合周边各部门资源为手段，将是拉开房企差距的关键，未来行业竞争格局将重塑。  行业变化：行业降杠杆、房企加速出清、集中供地优化、毛利率拐点可期。 受本轮政策深度调控推动，房地产行业已经呈现出显著变化。首先行业实现了快速降杠杆，房企报表质量明显改善，绿档房企大幅增加；其次，在降杠杆过程中，部分综合管理能力、运营能力较弱的房企在融资、拿地、销售、回款等环节开始暴露出问题，尤其资金趋紧下，因资金链问题导致的破产风险明显提升，行业已经进入到加速出清阶段。再次，首轮集中供地成交火热，有悖于政府降温土地市场的初衷，但伴随集中供地新规出台，实际地价预计将得以有效控制，后续行业毛利率改善可期。综合来看，房企报表改善、行业加速出清、毛利率拐点预期均加强房企永续性经营的确定性，远期有利于行业估值提升。  行业预测：供给端政策有望结构宽松，预计 21 年投资增速 8.5%。 展望 21H1，政策端，我们认为需求端政策压力仍将延续，供给端有望结构性宽松，融资端有边际改善预期。投资端，基于拿地到开工传导关系延长，估算21 年新开工同比-4.8%；竣工延后+房企加快结转增厚净资产降杠杆诉求增强，预计 21 年竣工同比+16.3%；由于新开工持续较弱、资金收紧下房企复工促推盘，预计 21 年施工面积同比+5.2%；按施工单价同比+4.0%，预计 21 年施工投资同比+9.4%；土地投资方面，由于催缴、提升土地保证金比例的现象在延续，预计 19Q2 起将逐步回落，但过程较平滑，预计 21 年土地购置费同比+6.3%；综合考虑土地投资和施工投资影响，预计 21 年房地产投资同比+8.5%。  风险提示：房地产调控政策超预期收紧，行业销售去化超预期下行。 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 128 3.18 总市值(亿元) 19,985.64 2.4 流通市值(亿元) 17,871.02 2.8 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.16 -13.25 -24.17 相对表现 3.97 -6.89 -17.82 相关研究报告 《房地产行业周报（20210717-20210723）：房企继续积极回购，上海上调房贷利率》 2021-07-26 《房地产行业周报（20210731-20210806）：7 月销售继续放缓，多地限购再度加强》 2021-08-08 《房地产行业 2021 年 1-7 月月报：行业数据全面走弱，土拍新政有利后续改善》 2021-08-17 -29%-18%-6%5%21/0421/062021-04-30～2021-08-23沪深300房地产(申万)华创证券研究所 行业研究 房地产 2021 年 08 月 28 日 房地产行业 2021 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告从行业变革、行业应对、行业变化、行业回顾、行业预测以及板块现状六个方面全面阐述了当前房地产市场情况，以及对后续行业发展趋势的预判。2021 年是我国房地产行业发展历史上影响深远的一年，三条红线、贷款新规、集中供地等重磅政策，推动行业加速迈入运营增值时代。房企短期注重改善报表、长期更着力于运营提升，未来行业竞争格局料将重塑。同时我们可以看到，目前行业已呈现积极变化，首先实现了快速降杠杆，房企报表质量明显改善；其次部分综合能力较弱的房企正在加速出清中，后续行业玩家的永续性经营的确定性进一步增强；同时，伴随集中供地优化政策出台、实际地价预计将得以有效控制，行业毛利率拐点可期。 投资逻辑 报告从行业政策变量出发，递进推演后续的行业应对以及目前已经出现的行业变化。展望 21H1，政策端，我们认为需求端政策压力仍将延续，供给端结构性宽松，融资端有边际改善预期。投资端，基于拿地到开工传导关系延长，估算 21 年新开工同比-4.8%；竣工延后+房企加快结转增厚净资产降杠杆诉求增强，预计 21 年竣工同比+16.3%；由于新开工持续较弱、资金收紧下房企复工促推盘，预计 21 年施工面积同比+5.2%；按施工单价同比+4.0%，预计 21 年施工投资同比+9.4%；土地投资方面，由于催缴、提升土地保证金比例的现象在延续，预计 19Q2 起将逐步回落，但过程较平滑，预计 21 年土地购置费同比+