海外资产配置专题：如何看待联储后续行为对国内市场的影响？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待联储后续行为对国内市场的影响？ 证券研究报告 2021 年 08 月 31 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 许锐翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080002 xuruixiang@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：继续关注成长主线及低价或低估值投资机会-可转债市场周报（2021.8.29）》 2021-08-29 2 《固定收益：严监管下如何看待永续债 和 二 级 资 本 债 ？ - 信 用 周 报（2021-08-29）》 2021-08-29 3 《固定收益：9 月资金面展望-固定收 益利率周报》 2021-08-29 海外资产配置专题 如何理解鲍威尔讲话的内容？即将缩减 QE 不意味着转变宽松立场。 首先，鲍威尔提到了当前美国就业和经济复苏仍有不平衡、不稳定。强有力的政策支持推动了有史以来最快的复苏进程，但也导致了通胀抬升明显快于就业复苏的反常局面。 接下来，鲍威尔谈及了美联储在实现最大水平就业和价格稳定方面所做努力的进展。鲍威尔先后传递了对就业持续改善的隐忧与当前通胀的高读数可能是暂时的观点，认为长期通胀预期仍将保持稳定，因此在新框架下，联储仍有维持宽松立场的条件。为了进一步阐述其宽松立场的合理性，鲍威尔还借由历史的经验和教训，提出了不要试图抵消通胀暂时波动的观点，但承诺会及时应对可能的长期通胀风险。 最后，鲍威尔重申当前就业还未满足“进一步实质性进展”，但如果就业和经济复苏持续向好，且疫情短期风险可控，那么今年开始减码 QE 可能是合适的，但却并未提及市场更关注的减码 QE 路径。同时极力将减码 QE与加息进行切割，在重申加息标准更严苛的同时，还明确了联储有更多促进充分就业的理由，暗示将继续维持宽松的立场。 此前市场预期，非农数据走强，鲍威尔可能提及部分具体的减码 QE 路径，但鲍威尔并未如此。从市场偏积极的反映看，鲍威尔的发言稍显宽松。 如何看待后续美债美元走势？大概率温和调整。 美债方面，年初以来，美债整体上先升后降，目前在 1.3%附近。需要理解，除了经济基本面与联储宽松立场以外，全球主要经济体央行的政策立场与来自国会与财政部的政策冲击，也将是后续美债走势的关键性因素。 多方面考虑，后续美债存在上行压力，但同样有压制美债诸多因素，特别是联储持续宽松的政策立场。我们判断，后续美债虽然大概率上行，但上行可能是相对平稳的。区间位置大概率在 1.3%至 1.5%，对应 TIPS 在-0.9%至-1.1%，美元流动性仍将较为宽松。需要留意的是，来自财政部与国会的政策冲击，可能会在 9 月末到 10 月初加大美债的波动。 美元方面，基于美欧对比的视角，当前美欧在疫情、基本面与货币政策方面都尚未出现明显的分化迹象。以上事实未来是否会超预期，将是影响美元位置的关键。在此以前，美元指数大概率维持震荡，区间在 92-93.5。 如何看待后续美债美元走势对国内债市的影响？影响有限。 央行关注的主要是美联储货币政策转向步伐加快可能带来的溢出效应和风险扩散。对于我国而言，我国外债依赖度较低、外汇进出相对稳定，逻辑上还是金融市场估值调整与汇率贬值压力。今年以来，我国汇市、债市与权益市场均保持了基本稳定，联储安抚市场，年内不会加速转向，所以从央行角度考虑，影响确实较小。 市场关注的则主要是中美利差、外资配置与风险偏好。具体而言：（1）全球基本面与流动性的总体同步性和预期的一致性，如果未来美债总体存在一定的上行压力，中债可能也会有对应反应。（2）联储开始缩减 QE 后，市场可能会再关注中美利差问题，需要观察实际结果与市场预期之间的分歧。（3）当前美国银行间流动性季度充裕，联储也已经为离岸美元流动性的宽松创造了有利条件，市场目前无需过分担忧美元流动性收紧对风险偏好的冲击。（4）对外资配置国内债市和权益市场的影响可能有限。 风险提示：海外经济与就业复苏超预期、海外疫情与疫苗发展超预期、海外通胀走势超预期，海内外央行货币政策立场转变超预期。 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何看待联储后续行为对国内市场的影响？ .......................................................................... 4 1.1. 鲍威尔的演讲传递了什么信息？ .............................................................................................. 4 1.1.1. 复苏仍然不均衡、不稳定 ................................................................................................ 4 1.1.2. 美联储仍有维持宽松立场的条件 .................................................................................. 5 1.1.3. 即将减码 QE 不意味着转变宽松立场 .......................................................................... 8 1.2. 如何看待后续美债美元走势？ ................................................................................................... 9 1.2.1. 如何理解当前美债位置？ ................................................................................................ 9 1.2.2. 如何看待后续美债走势？ .............................................................................................. 11 1.2.3. 如何看待后续美元走势？ .............................................................................................. 13 1.3. 如何看待后续美债美元走势对国内债市的影响？ ............................................................ 15 1.3.1. 央行关注：联储转向的溢出效应和风险扩散 ...................................