基于目标风险的固收+产品设计

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 基于目标风险的固收+产品设计 [Table_ReportTime] 2021 年 08 月 28 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [Table_ReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱： yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 资产配置研究系列之一：基于目标风险的固收+产品设计 [Table_ReportDate] 2021 年 08 月 28 日 [Table_Summary] ➢ 本文是大类资产配置系列报告第一篇。本文试图给出一个波动低、回撤小，风险调整后收益可观的“固收 + 权益”产品设计思路，策略包含（1）战略配置（2）战术择时（3）资金管理 三个步骤。 ➢ （1）战略配置：使用均值方差模型实现战略配置，根本目的是确定组合长期风险特征。使用万得全 A、中债总财富(总值)指数构建战略基准组合。2009 年以来，目标波动率为 3%、季频再平衡的基准组合BENCH 年化收益率 4.55%、年化波动率 2.73%、最大回撤为-6.54%，收益波动比 1.67，事后波动率能够得到有效控制和描述。 ➢ （2）战术择时：使用股权风险溢价 ERP、红利风险溢价 DRP 作为择时信号调整战略基准权重，同时给定目标跟踪误差将战术组合事前波动率限制在一定范围内。目标波动率为 3%时，调仓最大波动率 5%时，使用股债指数构建的优化组合 OPTI 年化收益率 5.71%、年化波动率3.17%、最大回撤-4.75%，收益波动比 1.80，策略表现相对于基准组合有所提升。 ➢ （3）资金管理：使用时间不变性投资组合保险策略（TIPP）管理组合回撤需要牺牲收益和换手，设置有效回撤、有效偏移权重等参数能够有效降低日频资金管理带来的换手损耗。经 TIPP 资金管理的 OPTI_TIPP组合以低收益、高换手为代价换取低回撤，2009 年以来长期收益回撤比较 OPTI 组合提升至 1.41。每自然年重置要保金额的OPTI_TIPP_RESET 组合避免了过度保守，一定程度上更符合实际投资需要。 ➢ 使用基金指数构建股债组合。用偏股混合型基金指数、中长期纯债型基金指数构建目标波动率为 3%的股债组合，并给定交易成本为 1‰。2015 年以来，OPTI 组合收益回撤比可达 2.17，OPTI_TIPP_RESET 组合收益回撤比约 1.99，两组合年化收益率约为 8.10%、7.28%，事后年化波动率约为 3.50%、3.09%。使用某绩优基金代替偏股混合性基金指数，2016/4/8-2021/8/20 期间，在相似的波动、回撤、换手水平下，OPTI 组合收益回撤比由 2.19 提升至 2.88。区间年化收益率由 6.57%提高至 8.44%。 ➢ 风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 cZaXcZ9U9UdYrUpWvYvYvYuZuZuZ6MdN8OmOpPsQoPiNoOuMiNoMxObRmNrPMYoMoMxNqRnN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 基于目标风险的固收+产品设计 ........................................................................................................ 5 一、战略配置 ...................................................................................................................................... 5 1.1 均值方差模型 ............................................................................................................................... 5 1.2 基于均值方差模型的股债组合 ................................................................................................... 7 二、战术择时 .................................................................................................................................... 11 2.1 引入择时的战术资产配置 ......................................................................................................... 11 2.2 利用股债性价比模型进行择时 ................................................................................................. 14 2.3 用择时信号战术调整 ................................................................................................................. 20 三、资金管理 .................................................................................................................................... 23 3.1 TIPP 策略与回撤管理 ...............................................................................................