航空运输行业2021年中报综述：受益人民币升值及国内需求回暖推动，三大航减亏近百亿，民营航司均盈利

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 航空运输行业 2021 年中报综述 推荐（维持） 受益人民币升值及国内需求回暖推动，三大航减亏近百亿，民营航司均盈利  航空运输行业 2021 年财务数据综述：上半年三大航减亏近百亿，民营航司均盈利。1）2021 上半年：6 家航司合计实现收入 1378 亿元，同比增长 32.6%，其中三大航同比+32.2%，三家民营航司同比+35.6%。6 家航司合计亏损 166亿，20 年同期亏损 272 亿，其中三大航合计亏损 167 亿，20 年同期为亏损 262亿，减亏近百亿；3 家民营航司合计盈利 1.2 亿，20 年同期为亏损 11 亿。2）二季度财务数据：6 家航司 Q2 收入 828 亿元，同比增长 87.0%，合计亏损 19亿，20 年同期亏损 124 亿，其中三大航合计亏损 27 亿，20 年同期为亏损 122亿，3 家民营航司合计盈利 7.4 亿，20 年同期为亏损 2.6 亿。  上半年运营品质：春秋客座率领跑、国航收益管理最佳、民营航司整体体现更强经营韧性。1）春秋航空客座率持续领跑。春秋（83.3%，9.4%）>吉祥（78.0%，10.0%）>南航（73.7%，6.2%）>华夏（72.3%，8.6%）>东航（70.8%，4.1%）>国航（70.6%，3.2%）。2）收益水平：国航客公里收益较 19 年增长 1.7%。客公里收益：华夏（0.582，同比-9.1%）>国航（0.530，2.2%）>南航（0.471，-5.3%）>东航（0.468，-5.1%）>吉祥（0.396，-13.7%）>春秋（0.294，-11.1%）；座公里收益：华夏（0.420，3.1%）>国航（0.374，7.0%）>南航（0.347，3.4%）>东航（0.331，0.7%）>吉祥（0.309，-1.0%）>春秋（0.245，0.2%），较 19 年同期，国航、南航、东航、吉祥、春秋、华夏分别下降 11.3%、12.1%、18.6%、23.0%、26.6%和 12.2%。3）成本端：各航司单位扣油成本明显下降。座公里扣油成本：春秋（0.189，-18%）<吉祥（0.219，-30%）<南航（0.346，-15%）<东航（0.348，-18%）<国航（0.385，-8%），较 19 年同期，国航、南航、东航、吉祥、春秋同比分别为+46.7%、+31.0%、+28.4%、-8.3%和-6.0%。  2021Q2 小结：1）经营数据： Q2 客座率同比大幅提升：春秋（88.1%，12.9%）>吉祥（82.3%，12.9%）>华夏（78.9%，14.8%）>南航（77.1%，10.1%）>东航（74.6%，9.3%）>国航（74.0%，7.3%）。2）收益端：座公里收益普遍上涨。华夏（0.55，3.6%）>国航（0.55，27.1%）>南航（0.47，1.3%）>东航（0.47，7.1%）>吉祥（0.42，3.9%）>春秋（0.31，16.4%），环比 Q1：国航、南航、东航、吉祥、春秋、华夏分别为+25.2%、+12.0%、+14.7%、+30.5%、+25.7%、+6.0%。3）成本端：单位扣油成本普遍下降。国航、南航、东航、吉祥、春秋同比分别下降 32%、27%、32%、36%和 9%。  投资建议：维持观点，我们预计 2022 年航空业或存在系统性投资机遇，建议11-12 月布局三大航，长期看好民营航空发展。1）看好 2022 年航空业或存在系统性投资机遇。基于我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，行业供给则历经 20-21 连续两年的低增长，行业会局部区域、局部时间段的阶段性供需缺口释放的弹性转向全面推升价格弹性。2）建议 11-12 月布局三大航。我们在《华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇》中回顾了航空股投资的季节性属性。我们发现，旺季来临前布局航空板块更有助于获得较高收益，其中春运前布局的胜率更胜于暑运。3）长期看好民营航空发展。春秋航空：公司凭借自身优质管理能力仍有望走出超越行业的龙头逻辑，持续强推；华夏航空：我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化，当前持续关注公司逆境破局之举。  风险提示：经济大幅下滑、国际航线修复低于预期、疫情反复影响超出预期、运营安全风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 春秋航空 55.73 0.55 2.46 3.68 101.33 22.65 15.14 3.75 强推 华夏航空 9.31 0.34 0.85 1.2 27.38 10.95 7.76 2.48 强推 中国国航 7.31 -0.6 0.42 0.62 -12.18 17.4 11.79 1.49 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 09 月 01 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 8 0.2 总市值(亿元) 4,371.28 0.52 流通市值(亿元) 3,165.49 0.5 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.08 1.2 8.66 相对表现 6.87 6.91 14.37 相关研究报告 《航空运输行业 6 月数据点评：散发疫情及天气因素致行业运行品质环比下降，春秋客座率87.7%继续领跑，关注行业性机会正在酝酿》 2021-07-15 《航空运输行业 2021 年 7 月数据点评：7 月航班量同环比齐升，春秋客座率 90.8%创 19 年 9 月以来最高》 2021-08-16 《【行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇》 2021-08-22 -7%5%17%29%21/0421/0621/082021-04-30～2021-09-01沪深300华创证券研究所 行业研究 航空运输 2021 年 09 月 02 日 航空运输行业 2021 年中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、航空行业 2021 年中报业绩综述 ....................................................................................... 4 （一）业绩综述：三大航减亏近百亿，民营航司均盈利 .........