金融行业：财富迁徙时代，竞逐基金浪潮

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金融 财富迁徙时代，竞逐基金浪潮 华泰研究 证券 增持 (维持) 多元金融 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +86-21-38476725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 wangyu017005@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 东方证券 600958 CH 17.94 买入 东方财富 300059 CH 40.32 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 9 月 08 日│中国内地 深度研究 浪潮迭起，从资管格局变迁看公募基金成长机遇 财富大迁徙时代，居民可投资资产增长叠加优质资产繁荣，共同推动财富市场蓬勃发展，241 万亿的居民资产规模，奠定资管赛道长坡厚雪的优质基础。资管新规以来，大资管体系竞争格局变迁，21H1 末公募基金/银行理财/保险资管/券商资管规模分别为 22.9/25.8/24.0/8.3 万亿元，相较 17 年末分别+97.4%/+16.4%/+43.2%/-50.6%，公募基金增速领跑，是优异的细分赛道。未来大资管分层竞争体系酝酿，我们看好公募基金依托治理体系、渠道建设、投研能力与产品创新，把握快速成长机遇。个股推荐持有优质公募基金资产的东方证券、领跑基金销售赛道的东方财富。 观往知来，明星基金出圈推动行业马太效应加强 从龙头公司看，过去十余年公募规模冠军数次易主，易方达依托股票与混合型产品优势，21H1 首次超越天弘夺魁。从竞争格局看，近年来行业竞争加剧，集中度整体有所下滑，21H1 末规模 CR3/CR10 分别为 16%/42%，保持下滑趋势，龙头公司之间也呈现显著分化态势。从产品结构看，21H1 末股票型/混合型规模分别为 2.1/6.0 万亿元，相较 19 年末增长 83%/185%（行业整体 56%），是规模增长的重要驱动力，同时混合型基金于 21H1 超越债券型基金成为第二大产品。在此背景下，特色化的明星基金涌现，百亿级基金层出不穷，部分已突破千亿，基金经理“出圈”推动行业马太效应加剧。 抽丝剥茧，剖析美国头部基金公司优秀商业模式 美国拥有全球最大的基金市场，20 年末总规模 29.3 万亿美元。完善的监管制度、丰富的产品类型、完全开放的市场格局、不断走低的管理费率（20年平均 0.5%）、灵活的薪酬体系是美国基金业的核心特征。拆解优秀基金公司模式：1）富达以优秀业绩铸就影响力，国际化战略造就领先地位，优化销售模式增进客户体验，但其保守的投资策略导致其逐渐被超越。2）先锋是基金业新旗帜，经营特色鲜明，在经营上重点突出指数基金，通过特殊股东结构实现低成本运营，产品服务精耕细作。3）贝莱德是依靠外延扩张打造资本运作之王，治理机制优化构筑长期发展基因，探索金融科技赋能。 中美对比，解析中国公募基金行业未来前进方向 美国龙头基金公司治理机制完善、人才激励全面、考核机制长期化、产品持续创新，是竞争优势的核心保障。我国公募基金已有优异的实践经验，首先，头部基金公司已形成多元化的股东架构，奠定优质治理体系的基础，同时构建与股东资源的联动效应。其次，建设市场化机制，推动员工持股计划，自上而下留住人才，龙头公司如易方达、南方基金股权激励计划落地，实现员工和公司利益有效统一。第三，推动管理架构创新，如“大平台+小团队”投资模式、学院式投研氛围，充分激活组织活力。最后，建立长期化、多样化、市场化的考核机制，引导长期价值投资，培育优质基金经理。 翘首展望，六大核心竞争力推动基金业突破革新 结合国内现状和美国经验以及成功案例启示，我们提出需要顺应政策和市场趋势，把握基金公司定位与战略发展方向，从治理机制、人才建设、渠道布局、产品创新、金融科技、风控体系等六大方面强化核心竞争力，进一步重塑经营模式、延伸业务链、做大体量，在百舸争流大时代下实现基金行业突破革新、引领潮流。 风险提示：政策风险、市场波动风险。 (25)(9)72238Sep-20Jan-21May-21Sep-21(%)证券多元金融沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金融 正文目录 观往知来，中国基金业发展变革与创新 ........................................................................................................................ 5 整体变化：总量蛋糕扩容，竞争格局变革 ............................................................................................................. 5 资管格局演变，基金发展迅速 ....................................................................................................................... 5 规模稳步增长，排名结构演进 ....................................................................................................................... 5 集中度略下滑，竞争格局变迁 ....................................................................................................................... 6 龙头公司分化，盈利差异显著 ....................................................................................................................... 7 外资稳步推进，个人系具规模 ....................................................................................................................... 9 专户持续压缩，前期压力缓解 ..................................................................