固定收益专题报告：债市破产重整案例梳理

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2021 年 08 月 26 日 [Table_BaseInfo] 市场数据 中债综合指数 1,366 中债长/中短期指数 179/6,529 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：2021 年外部评级调整的特征》 ——2021-08-05 《固定收益专题报告：盐湖股份重整案例梳理》 ——2021-08-19 《固定收益专题报告：债券的供给如何影响市场？》 ——2021-08-12 《固定收益专题报告：2021 年二季度债券市场行情总结》 ——2021-07-02 《固定收益专题报告：从 GDP 看疫情前后经济对比》 ——2021-07-09 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 债市破产重整案例梳理  主要结论 随着我国信用债市场的发展，债券发行人破产重整案例增多，本文梳理了至今为止已基本完成重整的案例。上述 11 家发债券企业重整持续时间平均 0.8 年，但分布差异较大，最短的是利源精制，历时 1 个月，最长的是天威集团，历时4.3 年。 1、从本文梳理的 9 个案例来看，重整理由基本相似：都是不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力。上述案例假设公司破产清算，重整计划中估算的普通债权清偿比例最低的为 0%（沈阳机床），最高的为 38.51%（盐湖股份）。 2、在所有案例中，为了避免公司被破产清算，都采取了原有出资人和债权人共同让渡权益的方式。 3、出资人方面，通过实施资本公积金转增股本，原始股东股份被不同程度稀释，稀释后占比从 29%到 56%不等。 4、债权人方面，一般区分为有财产担保的债权组、职工债权组、税收债权组和普通债权组。除普通债权组外，其他基本全额偿还。 5、本文梳理的 9 个案例中，如果公司进行破产重整，普通债权人的受偿方案有如下特点： （1）普通债权区分为金融类普通债权和非金融类普通债权（也有细分为带息类普通债权和非带息类普通债权），通常非金融类普通债权选择权更多，清偿率略高。 （2）在金融类普通债权和非金融类普通债权分类下，对每家债权人，把债务金额分成几个档次，比如 50 万及以下为一档，50 万至 1000 万为一档，1000 万以上为一档，不同的档次清偿比率和清偿方式存在区别。最普遍的方案是，小额债务档内的债务 100%清偿，超过该金额后剩余债务部分偿还。 表 5 是 7 个案例的第一档划分标准。以柳化股份为例，第一档是 20 万及以下，这部分全额现金受偿。对普通债权按照金额区分清偿率，体现了对中小债权人保护的态度。 （3）对于超过标准的剩余债务部分，不同公司的清偿比例和清偿方案不尽相同。通常分为两种，一是现金偿还，但偿还比例不高；另一种是股票偿还，按照一定的抵债价格，清偿率略高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 总结 ............................................................................................................................. 4 天威集团破产重整案例................................................................................................. 6 东北特钢破产重整案例................................................................................................. 7 柳化股份破产重整案例................................................................................................. 8 沈阳机床破产重整案例................................................................................................. 8 盐湖股份破产重整案例................................................................................................. 9 力帆股份破产重整案例............................................................................................... 10 永泰能源破产重整案例............................................................................................... 11 利源精制破产重整案例............................................................................................... 13 贵人鸟破产重整案例 .................................................................................................. 14 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 15 分析师承诺 ................................................................................................................ 15 风险提示 .............................................................................